债券远期交易中有哪些风险

发表自话题：债券预售交易的风险

　　石鑫杰

　　上周，银行间债券市场首个衍生品――债券远期交易已经开始交易了。远期作为金融衍生工具，拥有套期保值、价格发现以及套利等功能，风险也伴随着这些功能而存在。在债券市场并未发展成熟的今天，风险就更容易会暴露出来。这不仅取决于远期本身所内含的放大、利率等风险，而且还包括各种市场中的不稳定因素。因此在远期交易种，风险管理至

　　首先我们来说一下基本风险，这里说的基本风险是指一般的没有经过放大或可以避免的风险。

　　一、操作风险。操作风险是日常交易中因为人为失误而造成的损失，这种风险是可以通过管理的方法来降低的。现阶段最普遍的方法是将操作员与复核员分开，由操作员录入，复核员复核发送，再由中台风险控制进行审批。因此操作性风险是基本不应该发生的风险。

　　二、缺口性风险。缺口风险包含两种，一个是作为远期交易合约的债券卖出方，在临近合约到期日时需要在对合约中所卖出债券的存量进行审查，当足券时，对债券做出标记，避免对债券进行逾期操作，但允许在合理期限内作出如短期正回购等操作来扩大债券持有期内的收益。当合约的标的券不足的时候，需要对操作员进行提示，来补充债券的数量，使债券的数量达到合约规定的水平。第二个是作为远期交易合约的债券买入方，在临近合约到期日时需要在对合约中所涉及的资金金额进行审查，提前作出资金预支标志，表示在未来某天资金量的变化。

　　三、合法性风险。保证合约符合远期交易的相关条款，其中重点包括单只债券的远期交易卖出与买入总余额分别不得超过该只债券流通量的20%，远期交易卖出总余额不得超过其可用自有债券总余额的200%等法规限制。由于各个债券的发行数量不同，尤其是当债券的品种不同时，债券的发行数量就有明显的差异，国债和金融债的数量要多些，而相对的短期融资券和次级债的总量就会相对较小。因此签订远期交易合约的时候，首先要注意标的债券的基本属性，保证其合约的合法性。多重风险

　　除了基本风险，还有多重风险。多重风险是指用远期放大、套利等手段后产生的风险。

　　一、协议利率的定价合理性分析。依据远期利率的定价公式，算出远期合约的合理价格，并设定价格区间，包括远期合约中标债券的价格上限和下限，当超过这个浮动区间的时候，需要进行风险提示。其中远期的价格还要考虑融入资金/融入债券的成本以及持有期的收益与成本。可以引用风险控制模型，对时间、价格、震荡幅度等相关因素做压力测试，找到“风险边界”，对风险进行量化，然后做出相应调整进行免疫。

　　二、远期组合风险控制。一笔期限比较长的远期合约包含有利率风险，如果知道存在利率风险的情况下，可以把一个期限长的远期合约分解成两个或多个短期合约来规避利率或市场变化的风险。如三个月后央行可能进行利率上调，那么就可以将一个六个月的远期合约分解成三个月加三个月的形式，或三个月加三个一个月等多种不同的远期合约组合来规避其中的风险。但是需要注意的是其收益、债券持有时间、现金流等也会跟着改变。

　　三、远期放大风险。按相关规定，远期可以放大到本机构自营债券的200%，随着放大比例的提高，那么风险也呈正比例放大，面临的将是巨大的接实盘的压力或资金调配压力。因此对敞口的控制和财务预算有着很高的要求。避免巨额资金或债券支付压力，我认为最好的方法是风险转移，即签订交割时间相同方向相反的远期合约进行对冲。合约不一定是要对冲掉全部，是要根据资金/债券的缺口或其他因素来决定反向合约的交易量。该债券的市场存量及大致分布也是重要的参考指标，如果该债券市场存量小，且更多地掌握在保险等长期持有的机构手中，那么对该债券做卖出放大，将可能面临无法筹集到足够债券的可能，从而风险也将放大。

　　四、债券的流动性风险。远期交易虽然是基于对未来趋势的预期而进行的套期保值的操作，但是，远期债券的卖出方依然存在着对债券流动性的要求，其中包括债券的发行量、换手率高、发行方式、付息方式等因素，流动性越好，债券筹集的成本越低，违约风险越小。

　　五、信用风险量化。由于根据相关规定，远期合约的总量可以达到几亿元甚至十几亿元的水平，其中如果发生信用风险，合约无法履行，那么损失是巨大的。在人为控制中，信用性风险无法做到统一性和客观性，因此要对信用风险进行量化，根据对手方历史信誉、规模或机构性质的不同划分信用等级，对不同等级的对手方需要有不同的策略，如保证金/保证券的数量、对收益率的风险补偿等。同样，在一个包含有远期交易的投资组合中，其中一股现金流发生违约，那么也将会影响整个组合的运作。

　　(作者单位为北京速达客信息技术有限公司，本文不代表本报观点)

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