用益-信托经理参考：除了北大清华，金融行业的精英都来自哪些大学？

发表自话题：私募股权最重要的是安全吗

原标题：用益-信托经理参考：除了北大清华，金融行业的精英都来自哪些大学？

来源：用益信托网

作者：用益金融信托研究院

一周重点关注：

● 央行定向降准0.5个百分点 将释放资金约7000亿元

● 国务院：将运用定向降准等政策工具增强小微信贷能力

● 地方债发行将提速 今年净发行规模或超2万亿元

● 房企融资继续收紧 泰禾等房企增发股票遭中止

● 除了北大清华，金融行业的精英都来自哪些大学？

● 中信系三公司违规给地方政府融资平台融资205亿

● 互联网资管清理成效初现 违规机构大量退出市场

● 311只个股定增破发 私募参与定增更趋理性

● 信托资产规模两年来首次下降 一季度增速大减

● 贵人鸟股票质押“套牢”多家信托 浙金信托火线接棒

● 理财资金持续高配房产信托 部分信披隐匿关键信息

● 资管新规的"外溢"影响：万亿资金转战楼市

● 资管新规后资管业务发生了什么变化？

●【干货】私募产品设计的三个维度及常见模式

一、财经视点

■ 央行定向降准0.5个百分点 将释放资金约7000亿元

据24日央行网站消息，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。预计此次定向降准可释放资金约7000亿元。

点评：本次定向降准，货币转向清晰，降准之后很可能还有降准，7000亿略超市场预期。继年初定向降准、4月“置换降准”后，央行第3次动用准备金率工具，不过，与前两次相比，本轮降准更具“普降”意味，由于下半年经济下行压力大，因此，本次降准基本可以确认“宽货币”趋势。

■ 国务院：将运用定向降准等政策工具增强小微信贷能力

国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。一是增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率；二是从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元；三是禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；四是支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。

■ 财政部：防范化解地方政府债务风险 坚决遏制隐性债务增量

财政部部长刘昆20日在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三次会议上作关于2017年中央决算的报告时表示，过去一年，在实施大规模企业减税降费情况下，中央财政收入增长超出预期，反映我国经济稳健增长。财政部将继续依法加强限额内地方政府债务管理，着力防控地方政府隐性债务风险。

■ 地方债发行将提速 今年净发行规模或超2万亿元

财政部公布最新数据显示，5月份，全国发行地方政府债券3553亿元。其中，新增债券171亿元，置换债券3382亿元。由于全年发行量压力不小，机构普遍预计，二季度将迎来地方债发行高潮。

点评：如果下半年，地方政府债券发行需求全部释放，必然要求释放金融机构的配置束缚，客观上央行通过降准或者其他方式增加流动性投放的必要性明显上升。

■ 债券匿名拍卖业务细则出台 债券违约增多下有利流动性

6月20日，中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心近期已下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》（中汇交发[2018]192号文），并配有相关细则。文件规定，匿名拍卖适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。具体拍卖债券由同业拆解中心汇集市场意向确定，不定期匿名拍卖。

■ 中资企业离岸发债潮涌 今年规模已超去年全年

由于国内市场难以融资，中资企业纷纷转向海外市场发债。据统计，以人民币计价的离岸债券今年销售额约为540亿元，高于去年全年销售额17%。随着中国企业大面积在海外发债，点心债可能重新流行起来。

■ 房企融资继续收紧 泰禾等房企增发股票遭中止

近期，证监会披露的《发行监管部再融资审核工作流程及申请企业情况》信息显示，泰禾集团、中弘股份这两家房企的非公开发行股票申请流程，状态皆显示为“中止审查”。据了解，中弘股份此前已将非公开发行股票中止审查的情况以公告形式向投资者披露，而泰禾集团则尚未发公告披露。除了上述两个房企股票定增被否之外，近期，房企发行债务和ABS等融资产品也受到重重阻遏。此前，碧桂园、富力地产、合生创展、新城控股等多家房企拟发行的债券均遭中止。

■ 大宗商品市场资金转向：年内净流入210亿，农产品独占8成

Wind数据统计，6月以来国内商品市场持仓净流出规模已近1800亿元，但年初至今市场总体仍呈现净流入状态，年内净流入为210亿元。其中农产品板块资金净流入规模最多，占总量比例已超8成。今年以来，受美联储加息及全球贸易摩擦影响，商品市场波动明显。但与此同时，市场波动加剧，也带来更多的投资机会。而从目前来看，多家机构对于大宗商品后市看法较为一致，多看好农产品机会。

■ 除了北大清华，金融行业的精英都来自哪些大学？

据某机构统计和整理了140名晨星排名五星的基金经理和103位2017年新财富各行业最佳分析师团队主要成员的学校和专业。得出了以下结论：在55位可以检索到院校名称的国内基金经理中，北京大学身为十位五星基金经理的母校荣登榜首，紧随其后的是清华大学和复旦大学。上海交大、上海财经、南开和一批海外院校，也都是国内优秀基金经理的摇篮。金融专业人士学过的专业，最多的是经济学、管理学和金融学；工学、数理和计算机相关专业也涌现出较多金融人才。由此可见，选择大学不仅是选择未来四年将要度过青春的地方，也是选择将要伴随自己一生校友圈子的地方。而校友圈在金融业界里，就将是你的一张隐形名片。

二、同业新闻

■ 审计署：中信系三公司违规给地方政府融资平台融资205亿

6月20日，审计署发布《中国中信集团有限公司2016年度资产负债损益审计结果》称，中信集团在业务经营、公司治理和内部管理、风险管控、落实中央八项规定精神及廉洁从业规定等方面还存在一些问题。2015年1月至审计时，中信信托、中信银行和中信金融租赁有限公司违规向地方政府融资平台或实际承担融资平台功能企业提供融资205.1亿元。

■ 监管细则落地任重 银行资管子公司筹建道远

资管新规落地后，银行资管子公司的设立随之快速推进，3个月内，已有8家银行公告将设立资管子公司。然而，提出设立与最终落地之间，仍有一段长路要走。目前众多银行仍在观察监管风向，期待监管细则、指引的出台，其中包括资管子公司的监管细则、银行理财细则、非标认定的细则等。就资管子公司本身来看，首要的问题是，监管会给这张牌照什么业务范围、业务资质，这将决定牌照的价值，也决定了该独立法人的生存和经营能力。

■ 中保登首批业务规则发布 保险资管制度建设迈出重要一步

上海保险交易所保险资管专业平台——中保保险资产登记交易系统有限公司21日正式对外发布首批业务制度。这标志着保险资产登记交易制度体系建设迈出关键一步。首批业务制度包括1部办法、4部指引，分别是《保险资产管理产品登记办法（试行）》《债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划登记业务指引（试行）》《账户管理业务指引（试行）》《保险资产管理产品信息披露业务指引（试行）》和《债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划发行业务指引（试行）》。

■ 互联网资管清理成效初现 违规机构大量退出市场

据中国证券报报道，有互联网金融平台已下架相关产品，部分P2P平台主动将存量业务压缩为零，正在全力准备监管备案，目前，部分互联网金融平台整改已成效初显。近日，人民银行上海总部副主任孙辉表示，全国违规业务规模下降近57%，违规机构大量退出市场。

点评：未来一段时间，尽快推动互联网金融行业备案仍是监管重中之重，业务规模将继续受到严格管控。对于机构来说，验收合格的将继续发展，验收不合格的可以选择清存后退出、业务转移至持牌机构、出售债权或资产。

■ 资管计划违约 西部证券起诉中青保理要求偿付2.16亿元

21日晚间，西部证券发布公告，由于集合资管计划的融资方上海中青世邦商业保理有限公司和担保人中国青旅实业发展有限责任公司均出现违约，公司已经向法院提起诉讼，要求中青保理支付融资款、违约金、律师费等共计2.16亿元。此次出现违约的资管计划名为“西部恒盈保理8号集合资产管理计划”，成立于2017年5月25日，由西部证券担任管理人，所募资金全部投资于方正东亚信托有限负任公司(现名”国通信托有限责任公司”)作为受托人的”方正东亚恒盈保理1号集合资金信托计划”。

■ 光大银行推出首支全面符合资管新规的净值型理财产品

光大银行遵循“资管新规”的相关要求，日前正式推出“阳光金日添利1号”固定收益类开放式净值型理财产品。该产品延续了光大银行在固定收益类投资方面的传统优势，投资范围为境内市场固定收益类金融工具，包括银行存款、货币市场工具、债券等标准化债权类资产，以及公募资产管理产品。

■ 资管新规细则出台以前 银行对新增表外业务较为谨慎

央行发布的国内金融市场数据显示，5月包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行汇票在内的表外融资共计减少4215亿。其中，5月信托贷款存量的同比增速下降至16%，较4月低4.2个百分点；委托贷款存量的同比增速为-3.4%，降幅较4月扩大接近1个百分点，连续3个月负增长；未贴现银行汇票存量的同比增速为0.9%，较4月低近1.1个百分点。

点评：这是资管新规调整影响初现；造成社融增速下滑的主要原因是表外融资的萎缩。现在急需资管新规细则的落地，待细则落地之后，该配置还是要配；这有利于恢复需求端的企业再融资功能。

■ 311只个股定增破发 私募参与定增更趋理性

数据显示，截至6月20日，近一年来，A股市场共实施了463次定增，而至6月19日收盘，340份定增方案已经破发，涉及311家上市公司，破发占比超过七成。在弱市环境下，破发潮再现，定增主题基金业绩亦表现不佳，亏损最大的一只基金今年以来已经损失21.68%。随着再融资和减持新规的发布，以及个股定增破发潮的出现，一级市场参与定增的逻辑有所变化，A股定增正面临新生态。

三、信托动态

■ 信托资产规模两年来首次下降 一季度增速大减

中国信托业协会6月20日公布的最新数据显示，截至2018年一季度末，全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，较2017年四季度末下降2.41%，为近两年来首次负增长；同比增速较2017年四季度末的29.8%进一步放缓至16.6%。值得注意的是，尽管事务管理类信托占比仍接近60%，但较2017年四季度回落0.5个百分点，扭转自2014年以来占比不断上升的局面。

■ 贵人鸟股票质押“套牢”多家信托 浙金信托火线接棒

6月14日午盘，贵人鸟突然跌停；截至6月20日收盘，仍有14.1万手封单封死在跌停价格上。4个交易日内，贵人鸟股价累计跌去35%。而就在贵人鸟股价闪崩的半个月前，5月25日，浙商金汇信托股份有限公司刚刚成立了一款名为“浙金·汇实61号贵人鸟股票质押集合资金信托计划”的产品。

同时，据贵人鸟方面披露的2018年一季度报告，除员工持股信托计划外，还有包括陕西省国际信托股份有限公司在内的机构成立了相关信托计划；2017年底至今，贵人鸟亦曾因为旗下子公司借款提供担保而将股票质押予包括渤海国际信托股份有限公司、中原信托有限公司在内的信托机构。

■ 行业“急刹车”拖累业绩 陕国投30亿配股融资延后

配股方案获批之时恰遇A股下行，陕西省国际信托投资股份有限公司（简称“陕国投”）6月6日公告将配股发行方案的议案决议有效期延长6个月或许也是无奈之举。不过这一说法遭到有关方面驳斥。一接近陕国投的内部人士透露，配股延后是因为拿到批文时间过久。但该内部人士也坦承，近两年信托行业的“急刹车”影响了公司的业绩增长和配股进程。值得注意的是，陕国投此次配股是在其定增受阻后的背景下进行的。

■ 国投泰康回应“罗生门”：项目已结束，系事务管理信托

上市公司西藏发展日前卷入诉讼风波之中，与相关诉讼的原告方——国投泰康信托一同处于风口浪尖。对此，国投泰康信托21日向媒体表示，“涉事信托项目为我司事务管理类项目，目前该项目已结束，我司已正常履行受托人职责。”

■ 前脚踩雷波导后脚踩上康盛 华鑫信托险情频现

近日，热衷于小市值股票投资的华鑫国际信托有限公司接连爆出险情，先是踩雷波导股份导致新进增持股份被套，接着又出现康盛股份闪崩跌停，旗下2只产品单日浮亏合计超2000万。有数据显示，目前68家信托公司中，华鑫信托出现在近100只A股前十大流通股股东中，且持股数排名靠前；按照当前收盘价计算，该公司在A股市场上持股总市值超过200亿元，也是为数不多的持股市值超过200亿元的信托公司。

■ 建信信托子公司混改重庆交开投基金 获51%控股权

日前，从重庆国资委获悉，作为市国资委混改试点项目的重庆城市交通股权投资基金管理有限公司混合所有制改革顺利完成，建信信托全资子公司建信投资基金公司作为战略投资者，拿下51%股权，成为控股方。交通开投基金公司是重庆城市交通开发投资（集团）有限公司全资子公司，经重庆市国资委及市金融工作办公室批准，于2012年11月7日注册成立。公司现注册资本金为人民币2000万元。主要业务为股权投资管理及股权投资咨询服务。

■ 天长城投担保 中江信托3亿项目陷兑付危机

据经济观察报报道，从多位投资人士处获悉，中江信托2016月6月成立的《中江国际·金海马6号安徽蓝德集团贷款集合资金信托计划》出现违约。该只信托产品的融资方安徽蓝德集团股份有限公司，是一家有着逾50年历史的工业电气装备企业，坐落于素有“安徽东大门”之称的天长（县级）市，也是天长市重点打造的百亿元企业之一。值得关注的是，该只信托产品成立背后是由天长市城市建设投资有限公司提供连带担保。

四、市场观察

■ 理财资金持续高配房产信托 部分信披隐匿关键信息

虽然商业银行对于房企融资日趋谨慎，多家上市银行开发贷甚至呈现出负增长，但是部分银行的理财资金却依旧在房企融资中扮演重要角色。而一些中小银行的理财产品收益率虽然相对较高，但是资产配置持续较高比例依赖房企融资，资产种类略显单一。另外，在银行理财产品目前的信息披露体系中，资产配置或运行报告似乎并不属于“标配”；或者说，银行披露出来的是“减配”版的理财产品相关信息。事实上，多数银行官网对于理财产品的资产配置语焉不详，部分银行虽然较为详细的告知了资产类别，但是对于具体融资主体依旧是讳莫如深。

业内观点：银行理财资金青睐房地产信托类项目，主要可能有两种可能。第一种是信托公司原本就是银行涉房贷款的通道，只不过由于额度、融资主体资质不达标等原因，没有在银行直接获批放贷，从而转向通道业务，但是银行对资产质量还是比较有把握，理财资金自然敢于配置；第二个可能的原因是投资房地产信托的收益率较高，对于担忧资产荒的理财资金而言是性价比较高的产品，且风险相对可控。同时，地方银行与地方房企往往相互知根知底。

虽然资管新规有一定的过渡期，但即使是新规出台前，银行理财产品产品结束或终止时的信息披露内容也应当包括但不限于实际投资资产种类、投资品种、投资比例、销售费、托管费、投资管理费和客户收益等。理财产品未达到预期收益的，应当详细披露相关信息。

■ 资管新规的"外溢"影响：万亿资金转战楼市

根据中国基金业务协会的数据，2017年四类产品的规模分别为6.4万亿、7.3万亿、16.5万亿和11.1万亿，其中个人投资者出资5.8万亿元，按照金融资产100万-500万、300万-500万投资者投资金额占比分别为42.5%和23.5%计算，资管新规落地后由于合格投资者门槛提高而溢出的投资需求在1.5万亿元。而银监会主管下的高风险非保本理财产品的外溢资金体量相对较小，我们预计约有0.07万亿元的资金会寻求其他的投资渠道。因此根据我们测算，资管新规落地后外溢的投资需求约为1.57万亿元。

东方证券观点：资管新规落地将提高合格投资者门槛，从而导致理论规模高达1.57万亿元的投资性资金外溢，并流入房地产市场，进而导致全国楼市景气度延伸，韧性强于预期。

从外溢资金的投资额度可以看出，低总价的投资产品将更可能受到其青睐。结构上看，核心都市的卫星城、中西部重点城市的房产和热点城市的商业地产将受益。这一部分需求的爆发，将推动本轮地产行业景气度进一步延伸，楼市表现出很强的韧性。

■ 资管新规后资管业务发生了什么变化？

根据监管部门信息，目前正在抓紧制定银行理财监管办法，作为资管新规的配套实施细则，但是银行资管子公司相关监管制度仍未有相关信息。根据资管新规，银行在条件满足的情况下需要设立资管子公司，目前申请设立资管子公司的银行有近10家，据了解各银行都在调研公募、保险资管机构，寻求投研体系经验，也有银行聘请外部咨询机构，在进行资管子公司的战略定位、架构设计等详细事项的研究。

与银行理财相比，信托的实施细则更是遥遥无期的感觉，而且是制定全新的监管制度还是对于已有的集合资金信托管理办法进行修订仍存在不确定性，不过后者可能性更大，也更具有更操作性。

目前监管部门并没有关于保险资管实施细则的相关信息。保险资管一直以来都以受托管理保险资金为主，其他第三方资金也主要是银行等机构资金，此次资管新规对于保险资管的影响并不是很大。

证监会在落实资管新规方面进度较快，根据媒体报道，各地地方证监局已经下达落实资管新规的整改要求，要求“存量产品不得新增规模，新开站投资活动要合规”，要求于6月25日前上报业务整改方案，并抄送基金业协会。同时，根据媒体报道，证监会已经初步制定了资管新规实施细则，并在征求相关意见，对于非标投资比例、嵌套确认、标准化资产范畴等给与了进一步明确，解决资管新规实施过程中可能遇到的难题。

业内观点：第一，期盼实施细则早日到来。第二，资管行业发展的未来不确定性仍很大。第三，现有监管与资管新规有效衔接的方式。第四，资管新规适用范围是否存在套利空间。第五，资金端偏紧，尤其是委外没有钱。第六，寻找不到业务方向，挣钱更难了。

■ 一周信托、资管产品发行及成立情况

信托：从成立情况来看，本周成立市场再现低迷，成立规模未能持续上周回升态势转为明显下滑，市场行情呈现阴晴不定状态。其中，本周成立数量与成立规模均呈现锐减，成立数量较上周相比骤减了32款，使得成立规模亦较上周环比大幅下降了43.86%，且直线向下跌落了100亿元关口。本周由平安信托成立的“平安福宁69号集合资金信托计划”融资规模高达20亿元，为本周成立规模最大的产品，投资方式为信托贷款，投向房地产领域。

从发行情况来看，本周发行市场风云骤变，发行规模较上周相比呈现直线下跌，市场行情犹如过山车式降温。其中，发行数量与发行规模呈现截然相反走势，本周发行数量较上周相比增加了3款，但发行规模却较上周环比大幅缩水了过半，且直线下跌至100亿元关口附近。由此可以看出近期发行市场行情走势起伏依旧十分明显。从发行的信托产品投资领域来看，金融领域8.95亿元，工商企业领域23.63亿元，房地产领域规模65.14亿元，基础产业领域3.9亿元。

资管：从成立市场来看，本期成立市场V形反转。据统计，本周基金子公司集合资管产品成立14款，成立规模19.84亿元，环比增长了152.74%。首先，资管新规加强了对资管产品备案和成立的监管，这也给有关部门增加了工作量，导致大量产品备案堆积；其次，由于资管新规的严格监管，基金子公司为了保证公司的规模，加大了产品备案力度，以确保公司不被资管新规影响正常运营。

从发行情况来看，本周发行市场热度持续。据公开资料不完全统计，虽然本周产品发行数量18款，较上周减少6款，但发行规模为13.8亿元，比上周环比上升21.59%。近段时间以来，产品发行数量和发行规模均有所增加，这一趋势有很大概率将延续。

五、干货推荐

■ 私募产品设计的三个维度及常见模式

私募基金产品的设计是从业者的基本功之一，不同的产品设计理念、产品结构以及风险收益特征，形成的产品才能匹配不同需求的合格投资者；反之，在有明确的投资理念之后，设计与之匹配的私募产品才能实现投资目标。

本文介绍了产品设计时考虑的结构以及风险、收益三个维度，以及几种常见的私募基金产品设计模式。

私募产品设计的三个维度

1、产品结构

包括项目（资金用途）端如何对接，资金端如何募集，如何让两者较好的衔接（产品结构的核心）。

以私募股权基金为例：

项目端——你要有明确的投资标的；

募集端——你要有明确的目标客群。

这些定下来之后，你才有拓展客户的依据，中间的结构可以多变。

2、收益定价

这个是个技术活，需要的考虑东西很多，同类型产品收益水平，你之前操作项目的平均回报率，对接项目风险的大小，最后再加上本身运营成本，都是需要在收益定价时候考量的要素。

3、风险保障

风控是整个私募流程中最必不可少的环节，能不能募集到资金，理财产品能不能持续，风控都必须在场。

简而言之，风控可以概括为两方面：

①如何保障项目端的安全。

②如何最大程度保障投资本金安全和收益最大化。

万变不离其宗，三个基本要素完成之后，私募基金产品的框架就有了，接下来就是填充和丰富。

常见的私募基金产品设计模式

1、平层跟投模式

产品本身为平层结构，在各个代销渠道销售的份额都是相同的风险收益特征。

私募管理人为了彰显对自己投资业绩的信心，抑或是某个银行资金方或者代销渠道的特定需求，会选择跟投一般不超过20%的比例进入产品，与其他份额同亏同盈。

这种模式在私募基金中很常见，对于有一定资本实力的私募来说，有一定优势。

2、平层跟投且提供有限风险补偿

简单来说就是，管理人的资金在跟投以后，管理人以持有的份额为限为其他份额提供有限风险补偿。

假设3000万的私募基金产品总规模，管理人参与10%的比例即300万，其他投资者2700万。当产品净值超过1时，管理人不承担补偿责任，此时所有份额视同于上述模式一。

当产品净值低于1时，比如到0.98，则其他投资者亏损2%即2700万*2%=54万，管理人在补偿这54万以后，剩余资金为300万*0.98-54万=240万，也就是说相当于亏损了20%。

但是不得不提的是，管理人能够收取固定管理费，假设是2%，就能收取60万的管理费，有20%的正收益。所以此种条件下，管理人净值做到0.98时，盈亏平衡。

具体情景分析和风险测算如下：

通过上表可以看出，管理人盈亏平衡点即是产品净值是0.98时，而且当产品低于净值0.9时，投资者也无法实现保本，因为管理人的固定管理费不会进行补偿。此种产品模式目前在基金业协会备案时，要求是为了打破刚兑，管理人不能提取超额业绩报酬，只能提取固定管理费。

由此导致的弊端也很显而易见：管理人操作以稳健为主，确保产品净值高于1，不承担补偿责任，也没有动力做高收益，因为提不了超额业绩报酬。而投资者为了自己有一定的安全垫，也只能被动接受产品收益做不高的现实。可以说，这种模式有利有弊。

3、安全垫模式

安全垫份额委托人以放弃其持有的全部份额为限来补偿至对方单位净值到1。不同于上述有限风险补偿的是，安全垫份额能够享受到业绩做高以后的超额收益。

假设在信托计划中，管理人参与20%的安全垫份额，剩余80%的份额由某银行理财资金申购。经一年运作，信托结束时单位净值为0.8，即安全垫全部损失，银行刚好保本。而银行通常为了提高管理人做高收益的动力，自己也充分分享后端收益，约定了一个业绩比较基准，在高于基准以上让渡较高的超额收益给到安全垫资金。

在此假设，20%安全垫模式下，设置7%的业绩比较基准，高于基准以上银行计提50%的超额给到安全垫资金。

若计划到期净值为1.06，未达超额分配条件，则银行资金收益率6%，安全垫资金收益率6%；

若计划到期净值为1.10，达到超额分配条件，则银行资金收益率=7%+（10%-7%）*50%=8.5%；

安全垫资金收益率=10%+（10%-7%）*50%*8/2=16%，这个收益的提升主要在于有个8：2的杠杆在。

具体情景分析和风险测算如下：

此种安全垫模式下，银行资金在保障自己资金的安全性前提下，还可以后端收益；而安全垫资金承担了部分风险以后，若收益做到远超基准以上，杠杆效应会撬动很大的后端提成。毕竟在这里，安全垫资金有50%的超额，而一般的平层产品只能收取20%的超额提成。适用于资本金充足且对自己策略很有信心的管理人。

4、结构化优先劣后

相比上面提到的保本的概念，结构化的优先劣后模式主要指给优先资金保本加保息。此模式充分放大了劣后级的风险收益特征。杠杆倍数越大，玩的也就越大。

现在协会对杠杆比例有了明确的限制，最高不得超过3倍。

假设，目前优先资金3000万，劣后级1000万，杠杆倍数3倍。劣后给优先保利息6%年化，也就是说当产品成立之初，劣后级就背上了6%的利息，如果产品本身不赚钱，劣后级就有18%的亏损。若产品净值到达1.1，则劣后收益率=（10%-6%）*4+6%=22%。

具体情景分析和风险测算如下：

由上表可见，劣后的风险是很大的，极端行情下面临无限大的亏损，这就需要在产品层面设置比较合理的预警平仓机制，同时也需要客户有比较强大的心理承受能力。

结 语

以上便是几种常见的私募基金产品结构，当然产品创新有很多思路，不仅是通过结构的设计，还可以挂钩不同的标的指数，做多空博弈等等多种途径。

只要产品有市场，有投资者感兴趣，就能催生出更加创新的模式。

但是创新不是为了钻监管的空子，在当前打破刚兑、实现净值化管理、严控杠杆的监管精神下，产品设计创新的理念就就显得更加重要。

而对投资者而言，学习分析简单的产品结构，学会看产品的基本要素，关注底层资产的风险所在，也是成为一个合格投资者必要的学习。

作者：小杰 来源：杰出私募圈

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