我国国债收益率曲线已与国际接轨 结构存在差异

发表自话题：收益率曲线的特点

　　对比中美收益率曲线，我们发现，截至去年年底，我国国债收益率曲线的形状已经基本与美国国债收益率曲线相一致。可以说，在近几年的调整中，我国国债市场已经有意无意地实现了与国际市场的接轨，这也反映出我国国债市场近两年的调整幅度之大。

　　收益率曲线变动结构存在差异

　　伴随着二级市场的下跌，我国债券收益率水平在去年有了明显的上升，但各类型债券收益率曲线的变动结构存在差异。

　　银行间国债、金融债，以及交易所国债、企业债的收益率曲线均较前年有明显上升，基本都上升了100个基点以上。而在具体的上升程度方面，交易所国债收益率曲线的平均上升点数最多，达到了130个基点，其次是银行间国债和交易所企业债券。

　　此外，从各类型债券收益率曲线的变动结构来看，交易所市场上长期债券的下跌幅度远远大于银行间市场上长期债券的下跌幅度，这与两个市场投资者性质的差异有着非常直接关系。

　　已与美国国债收益率曲线一致

　　与美国市场相比，去年我国国债收益率曲线的变动有以下两个特点：

　　第一，我国国债收益率曲线的形状已基本与美国国债收益率曲线相一致。从附图我们可以很明显地看出，经过近几年的不断调整和修复，截至去年年底，我国国债收益率曲线的形状已经基本与美国国债收益率曲线相一致，特别是交易所国债收益率曲线表现得较为明显，而且从绝对收益率水平来看，我国国债的收益率水平已经超过了同期限的美国国债收益率。可以说，在近几年的调整中，我国国债市场已经有意无意地实现了与国际市场的接轨。

　　第二，我国国债收益率曲线的结构调整特征与美国国债收益率曲线不同。去年美国国债收益率曲线的结构调整特征是，短期端上升，长期端下降，整体呈现出平坦化的特征；而我国国债收益率曲线正好与之相反，表现出陡峭化的特征，也就是前面提到的，长期端的上升程度大于短期端的上升程度，即长期债券的下跌幅度大于短期债券。这一方面与我国国债市场的成熟度有关，另一方面更是由于我国国债市场与美国国债市场处于不同的经济发展阶段，如，去年美国已连续5次上调利率，市场预期已趋于平稳，而我国利率水平仅调整了一次，市场预期存在较大的不确定性，导致市场表现不稳定。

　　今年收益率曲线将稳中略降

　　预计今年我国债券收益率曲线将会稳中略降，其原因主要在于，我国经济增长已趋于稳定并将有所回落，债券收益率水平已有较大幅度提高，而且国债的绝对收益率水平已经超过美国同期限国债，国际比较压力降至最低。但是，今年加息可能性依旧较大，如果成为事实，那么，债券收益率曲线将下降受阻，但应能保持稳定。

　　同时，由于今年长期债券的供给偏小、市场信心较为充分，因此，债券收益率曲线还将会呈现出一定的平坦化特征，即：长期端相对下降，短期端相对上升。

　　具体到投资策略，投资者可适当加大投资组合的久期，可控制在7年以内，将有助于提高投资收益。上海证券报 华夏证券研究所 魏琦

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