说一种最适合当前市场环境的投资方法

发表自话题：当下最好的理财方式

我擅长聊的东西总被河蟹，所以今天我暂时说点别的吧。最近在搞私募相关的事，索性就聊聊这个。

国内私募的现状是，大多数还是守着股票多头策略，就是做多A股股票，靠择时、选股来胜出。这种策略从长期来看是看天吃饭，牛市来了大家都有饭吃，能力强的吃满汉全席，能力差的吃个肉夹馍。牛市走了大家就省吃俭用抱团取暖。

所以有很多人是觉得牛市要来了，发一只封闭期三年的产品，只要三年内赶上牛市，干一票走人。这也是为什么大多数人听到私募，第一反应就是——炒股票的。

股票多头策略也有很多类型，有的是专注某个行业，有的专注某个风格，有的用量化因子选股等等……

我常讲的一个段子：

三个人乘电梯上楼，被问到你们是怎么上来的？A说，我站着上来的；B说，我坐着上来的；C说，我倒立着上来的。问的人说，瞎说，我明明看到你们乘电梯上来的。

你可以有各种精彩的策略，但如果A股的电梯没来，纯靠爬楼梯来跑赢实际通胀还是有一定难度。

最近几年兴起了一些新策略，比如宏观对冲、比如纯阿尔法。也很有意思，不过在A股里面依然有很大难度。首先，国内金融工具极为有限，让对冲举步维艰。

而纯阿尔法，指的是做多自己认为会跑赢大盘的股票，同时做空股市大盘，相当于剔除了市场风险，只赚跑赢大盘的那部分利润。这种策略很考验选股能力，但在熊市里会产生额外的成本，就是做空股指期货的贴水成本。比如今年期指最大的时候贴水将近8个点，要把这8个点赚回来再开始盈利，难度还是不小的。

最后就是大类资产配置型策略，就是我目前在做的，是我认为最适合当前国内市场环境的。（注意我说是适合当下的环境，不是说这个策略任何时期都是最好的）

这种策略也叫宏观配置，是用股票、债券、商品三种大类资产进行配置，通过宏观分析来超配某一类资产，或者重仓某一个标的，来获取超额收益。

为什么我认为这种策略适合当下国内市场？还是要说回我的宏观观点——国内当前有巨量的债务需要消化，所以债务货币化是无法避免的，而货币化的债务需要你我共同承担，具体参看这篇文章（文章名就不写了，有点敏感）。

在这种情况下，有一个极为确定的结果——货币购买力大幅缩水。而货币价值的降低，本质上就是资产价格的上升，它俩是手心手背的关系。

就像我昨天没发出来的文章里面讲的，有什么能对冲我们手中钞票购买力下降呢？我想来想去只有一个方法——持有资产。

未来，包括房子在内的所有资产，股、债、商品、优质项目等，都会大幅升值，水涨船高。房地产以及它所支撑的一切产业让一部分人先rich起来，而后续其他大类资产的崛起是另一部分人rich起来的列车，一定一定要记得上车。否则未来30年，你会发现自己活得越来越累，而手持资产的人却依旧很滋润。

这就是为什么我认为大类资产配置最适合当前国内的环境——你不需要知道什么时候哪里会有浪花，你只需要知道冰山在融化，海平面整体会上升。

普通老百姓可以买房子，也可以自己炒炒股，但真正做到股债商品等金融资产的平衡配置，不是谁都有能力做的。

国内已经有一部分投资者觉醒过来，明白任何单一市场、单一资产、单一策略，都无法长期获得稳定回报，而开始寻求平衡大类资产配置，不过这不是普通散户能做到的。这时机构的作用就显现出来了，我希望业内同仁们更多的关注这种投资需求。

如果有认同理念的同仁想要寻求合作，我很欢迎。

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分享一下我在配置上的理念。

我认为所有资本市场的回报只分为三种：无风险回报、市场回报（Beta）、超额回报（Alpha）。

无风险回报基本可以视为银行定存或者货基。而市场回报也叫风险回报，是承担市场风险而得到的风险溢价，我们叫beta回报。这个回报从长期看一定是跑赢无风险回报的，因为你承担了风险，这是你应得的风险溢价。所以这是市场给我们的确定性很高的回报，在能力范围内我们应该尽力吃掉这个回报。

巴菲特认为投资者应该买指数，本质上就是让你去赚这个beta回报，只要你能长期坚持，一定跑赢无风险回报，甚至跑赢通胀。

但beta的问题是波动太大，不是所有人都能承受的。比如08年的大崩盘，有几个人能淡定的喝着茶看着自己的持仓腰斩还不为所动，并一直持股到今天？

所以beta长期回报的确定性虽然高，但短期是非常反人性的，用户体验很差。

于是乎人们开始想办法来控制beta的回撤，提高用户体验。最典型的方式就是马科维茨模型——通过持有多种资产来把组合整体的波动变得平缓，避免大涨大跌，内心安详的吃到beta回报。

这种方法在达里奥的手中被升华成为“圣杯理论”，他研究发现，只要组合里持有15个相关性为0的资产流，组合回报的情况就达到最理想状态。

当然了，15个互不相关的资产流只在理论中，现实里是不存在的。因为在极端恐慌情况下，所有资产都会一起跌，大家只要现金。回想08年的金融恐慌，股、债、商品是一起杀跌的。（这种情况学名叫“尾部风险”）

那么现实中我们做资产管理时，不光要找和平时期相关性较小的资产，还要找到尾部风险中相关性尽量低的资产。比如说，现在很多人搞股债平衡，其中的债配的是相当比例的信用债，极端情况下如果股市崩盘，信用债跟股市的相关度会提高，说白了就是会跟着一起跌。这时的正确做法是提高利率债的比例，也就是国债，在危机中跟股市相关性最低。

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最后再说alpha回报，也叫超额回报，指的是超越beta的这部分回报。这个就很难了，需要你有独到的主观判断，敏锐的嗅到市场中的机会，发现市场定价的错误，然后通过合理的金融工具把差价赚到。需要天时地利人和，还有一点运气。

我确信市场上一定有这种天才，可以赚到超越beta很多倍的收益，但这种人一定是少数，不容易遇见。而且天才也会犯错，寻找阿尔法的风险就是一段时期内连beta也赚不到了。

所以大家在投资时，不要轻易相信任何人宣称自己赚取阿尔法的能力，除非你真的认为他就是你要找的那个天才。

而beta和alpha，是完全不同的收益来源，一个是市场给的，一个是自己能力赚的，我们需要区别对待这两种回报。如果你今年投资赚了10%，你要做个归因分析，到底多少是beta，多少是alpha。

我们做资管时，会区别对待这两种回报，做beta的部分必须忘掉自己，和自己的观点，相信自己是无能的。做alpha时再把自己和观点找回来，尽一切努力确保自己的选择得到市场的认可。

做beta时要把精力放在资产之间的相关性上，努力寻找尽量多的互不相关的收入流，然后做各种市场情况下的压力测试，尽可能减少整体组合的尾部风险。做这部分工作时，一定要克制自己主动超配或低配某类资产的冲动，忘掉自己。

做alpha时则要把自己找回来，专注于自己擅长的领域，抓住一切可用资源，找出确定性最高的机会，选择最合适的时机下注。

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差不多了。对我的理念有共鸣或感兴趣的人可以找我交流：touyanbang66。

昨天文章目前只剩下知乎可以看了，雪球、集思录、微博都没了。知乎搜投研帮，在文章里就能看，标题是《A股开启历史大牛的条件猜想》。

其实我真心冤，这篇文章满满的正能量，颠覆了我之前全部的观点，写的都是好的一面：

所以到现在我也不知道为什么被河蟹。但既然事已至此，我也不挣扎了。

但是我想补充一下昨天没讲到的一点——A股在未来一定会成为真正的为实体经济融资的健康市场。

尤其是当下去杠杆，减少债务比例最好的方式难道不就是股权融资吗？

其实2015年那轮牛市就是因为A股被赋予了这个艰巨的任务，股市涨起来，资金进来，杠杆太重的可以搞股权融资，资不抵债的还可以搞债转股，IPO也就在那时直接大开门，基本等于变相的注册制了，定增什么的一级半市场也开始兴盛。

然鹅坏就坏在A股的赌性上，上了大杠杆来赚快钱。而监管习惯性的一刀切，把市场给斩断了。其实如果没有15年那轮股灾，我们现在也不至于这么被动。股市慢牛涨上去，什么都可以被消化。包括16年熔断，也是因为监管经验不够，用美国制度空套到A股上……这都是A股制度不完善的地方，包括违规惩罚制度等，如果不更严厉更细致，A股就没法担起这个重要的任务。

什么时候金融监管开始放松了，说明管理层信心已经足了，下一轮牛市就该来了。你觉得需要几年？

【投研帮】公众号推出的估值小工具——“股票体重秤”，你可以用它查询A股&B股、港股以及美股三大指数成分股的历史5年估值情况。比如：

输入“00700”—腾讯的历史估值；输入“AAPL”—苹果的历史估值；

除此之外，还可以查询各市场指数估值。比如：

输入“消费”—中证消费指数；其他各国输入国家名称—各国指数。

不要小看这个小工具，尤其港美股数据，你在市面上找不到免费的（免费的只有当前估值，没有历史的）。这是投研帮的粉丝福利，且用且珍惜。

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