富荣基金吕晓蓉:债基可作投资底仓 不建议长期持黄金

发表自话题：基金黄金股票有什么区别

　　点击进入视频直播间

　　新浪财经讯 2月19日，疫情影响下，资本市场如何走？大类资产如何配置？新浪财经邀请富荣基金固定收益部副总监、基金经理吕晓蓉做客《基金直播间》，分享主题：如何投资债券型基金——疫情带来大类资产配置的启示 。

　　她表示，疫情影响股票市场震荡剧烈，节后开盘首日出现千股跌停的局面，但是因为政策对冲及时，科技股等局部基本面向好，股市大幅下跌后有所企稳甚至结构性创新高。债市在此期间，先是大幅上涨，后窄幅整理。不少投资者在股票下跌的时候，呈现了一定担忧情绪，此时，如果我们做好大类资产配置，可有效避免总体资产的大幅损失。

　　从中国股票和债券市场的历史回顾来看，股债具有一定的跷跷板效应，通常经济复苏阶段，往往股票强势债券弱势；经济衰退阶段，债市就好于股市。鉴于股债一定的反向关系，我们也推荐投资者在资产配置上合理分配比例，风险偏好高的，可以债券股票二八分；风险偏好中等偏低的，可以债券股票按六四分、八二分；长期来看风险收益率都好过只持有一类资产。

　　2020年，我们觉得股票、债券可能都有一定的表现，债市总体面临的货币环境较为温和，但大幅上涨的空间也有限；股票中科技类板块结构性机会的确定性比较大，整体股指表现有赖企业盈利指标的进一步恢复。

　　债券型基金分为纯债基金、二级债基金、可转债基金等。总的来说，非常鼓励大家长期持有无论是股票基金还是债券基金，股票基金更适合定投，债券基金一笔买入之后长期持有来看，尽管中间会有一些净值波动，但是总体来说，拉长时间来看会回到一个比较正常的偏绝对收益率的回报。

　　部分直播实录：

　　新浪挖掘基：本次新冠疫情，给您在大类资产配置方面带来了哪些启示？

　　吕晓蓉：今年春节前后，因为疫情影响股票市场震荡剧烈，节后开盘首日出现千股跌停的局面，但是因为政策对冲及时，科技股等局部基本面向好，股市大幅下跌后有所企稳甚至结构性创新高。债市在此期间，先是大幅上涨，后窄幅整理。

　　相信不少投资者在股票下跌的时候，呈现了一定担忧情绪，此时，如果我们做好大类资产配置，可有效避免总体资产的大幅损失。从中国股票和债券市场的历史回顾来看，股债具有一定的跷跷板效应，通常经济复苏阶段，往往股票强势债券弱势；经济衰退阶段，债市就好于股市。也有阶段是股债同向波动的，比如2015年因为货币环境宽松股债均表现较好。

　　鉴于股债一定的反向关系，我们也推荐投资者在资产配置上合理分配比例，风险偏好高的，可以债券股票二八分；风险偏好中等偏低的，可以债券股票六四分、八二分；长期来看风险收益率都好过只持有一类资产。

　　新浪挖掘基：什么是固定收益类资产？银行理财与纯债基金有哪些区别？

　　吕晓蓉：由于我国理财市场发展处于初级阶段，很多投资品是预期收益形式的，随着金融业态和监管政策的成熟，越来越多的资产变成净值型资产，因此判断所投资产是否是固定收益类型的，主要看投向，以及收益率波动特征是否相对较小。我们常见的银行理财跟纯债基金的主要投向是类似的，主要是固定收益类的资产，但纯债基金投向主要是标准化的资产，投资于公开发行债券，银行理财可以投资一部分非标。基金公司在信用债投研上的投入也比较多，管理精细化，银行则有着一定的地域、规模优势。从历史业绩看，纯债基金相比于比银行理财的优势在于申赎方便，有净值波动但波动总体较小，收益率也会略高于同期普通银行理财，是居民资产配置较为推荐的品种之一。

　　新浪挖掘基：什么是纯债？与二级债基和可转债基相比优劣势是什么？该如何投资？

　　吕晓蓉：纯债基金，是指只能投债券不可以投资权益资产的基金，纯债基金中有可以投可转债的纯债，也有不可投可转债的纯债，我们的富荣富祥、富荣富兴纯债就是不可以投可转债的纯债基金，一般来说收益更稳定。

　　二级债基可以投资不超过20%的股票，不低于80%的债券，其中可转债的比例没有明确限制。比如我们的富荣富安债券就是二级债基，他的收益弹性就会更大。还有一类基金名字就带可转债，一般来说投资可转债的比例就不得低于80%，他的收益特征就与股票基金更为接近。

　　债券基金作为偏绝对收益类型的资产，我们建议作为家庭投资的底仓，长期持有即可，二级债基我们也建议，可以参照股票基金采取定投模式。具体基金的选取上，我们可以重点观察基金的持仓风格、基金经理的过往从业经历和持仓风格是否匹配。

　　新浪挖掘基：10年期国债收益率进一步下降，这对于债券市场的中长期走势有何影响？

　　吕晓蓉：疫情会对经济基本面产生一定的冲击，也会促使货币政策边际上更为宽松，对收益率下行是直接有利的。但是疫情只是阶段性行情的放大器，不会改变中长期走势。事实上在疫情发生前，十年国债就经历了两个月的下行期，主要原因还在于当前的全球经济处于衰退后期和弱企稳的阶段。站在当前，我们说现在十年国债收益率下降到了2.8%附近，距离历史低位2.6%位置不远了，但还没有到牛熊转换的时点，比如中美利差、国开隐含收益率、期限利差等代表性的价格指向，市场并未过度反应。预计2020年仍是这一轮较长区间债市牛市的后半段，经济弱企稳、货币稳定偏宽的条件下，债市大概率延续窄幅震荡。

　　新浪挖掘基：目前债券市场，尤其是信用债违约的数量和比例呈现逐年上升的趋势，一些基金也踩雷违约债，疫情发生后，部分企业的现金流也令人担忧，那么您在管理基金时，是如何规避这类风险的？

　　吕晓蓉：信用债违约的确在2017年后频率明显提升，不少基金也因此产生大幅波动，这跟我们这几年经济增长速度减缓，国家控制总宏观杠杆率带来信用条件紧缩有一定关系。违约的主体，多数是经营和财务政策比较激进的企业，盲目扩展、高杠杆、甚至有财务造假，但总体来说，违约还是点状分布，系统性风险可控。疫情发生后，由于我们采取了较为严厉的管控措施，国家各部委也及早进行了干预，放松了货币政策、给予财政支持，要求银行进行有效扶持。截至目前，疫情对于下游偏服务类的企业，负面影响较为显著；对于中游制造业和上游原材料行业，总体看只是需求被延后；对于公益性属性偏强的企业来说，影响则有限。

　　我们富荣基金非常重视对于信用债研究的投入，比如我本人也是信用债研究出身，我们很多分析师也有多年的信用研究经验。通过对发行人深入的研究，通过多项指标对发行人进行评分，将经营数据和财务表现匹配着看，最终确定我们可投资的债券范围。基金经理也会根据多年的市场经验，将信用基本面和市场价格做一个很好的结合，且能根据宏观、行业环境进行行业轮动，如此才能有效的规避风险，并且获得良好的过往业绩。

　　新浪挖掘基： 2020年您对债券市场有什么预测，在未来您会采取什么样的策略来提高收益？

　　吕晓蓉： 2020年，我们觉得股票、债券可能都有一定的表现，债市总体面临的货币环境较为温和，但大幅上涨的空间也有限；股票中科技类板块结构性机会的确定性比较大，整体股指表现有赖企业盈利指标的进一步恢复。

　　应对这样的市场，我们在纯债基金比如富荣富祥纯债、富荣富兴纯债在投资策略方面，一边持有利率相对较高一些的短期信用债获取稳定的票息收入，一边持有偏长期限的利率债或高等级信用债参与阶段性行情，哑铃型策略应对市场行情切换。在二级债基富荣富安债券中，我们则结构性的重仓新能源、半导体等中期发展逻辑较好的板块。

　　新浪挖掘基：可否给跟大家分享一下您的投资理念和研究框架？

　　富荣基金吕晓蓉：我们将价值投资的很多理念转换到固定收益投资领域，我叫它 “简单而正确的事”。首先是认清固定收益投资收益的根本来源，根源是企业，然后是时间的复利。其次，在操作策略上，我们总结了几个关键要点，比如通过坚守安全边际，只聪明的承担可控的风险；比如我们不执念于某一年的排名，但是追求稳定的风格以及长期保持在行业上游的能力。

　　在研究框架上，我们更重视基本面的研究，包括自上而下角度和自下而上的角度。宏观层面重视周期和趋势，能做到大类资产配置有效；中观层面重视行业研究，微观层面重视对企业的研究，组合才可以在行业轮动和个券阿尔法上做收益增强。

　　新浪挖掘基： 介绍一下您带领的固收团队，主要有着哪些特质？

　　吕晓蓉：团队协作正是我们值得自豪的地方。公司坚持将投研视为生产力的主要驱动，愿意将核心资源投入到投研团队建设中，目前我们固收团队投研总人数已达到10人，平均从业年限8年，在宏观、策略、信用等方面实现全覆盖。并且每个人始终以创业、以出发的心态工作，为自己负责也为团队负责，工作非常勤勉。研究员提供扎实的基本面研究数据，基金经理进行有效定价。

　　新浪挖掘基：黄金怎么看？

　　吕晓蓉：黄金跟债券有一点是相对类似的，在大类资产配置里面黄金有很多时候是跟债市同向驱动的。也就是说，当经济不好甚至股市表现不好的时候，避险情绪会进入到债市或者黄金市场。但有不同的点在于，假如说发生了通胀，也就是说食品或者工业品价格发生了大幅抬升的话，这个时候对于债市是不利的，对于黄金是有利的，因为其他资产保值能力就受到了质疑，尤其是债券，价格也会受到明显的冲击，因为它的收益率会往上走，但是黄金会显示出这样一个特征。

　　黄金现在绝对价格已经到了1500美元以上，这几年它的表现都还不错，未来看我们建议投资者可以适当投资一些黄金ETF，包括我之前也投了一些，但是往后看，我觉得长期持有黄金的价值不是特别大，它可能也会有涨，但是它涨幅再一个正常的市场节奏中，不发生大规模类似政治事件或者经济的严重衰退，它不会产生大额的收益率。

　　新浪挖掘基：应该怎么选择债券型基金？

　　吕晓蓉：我们来讲一下债券型基金的分类，富荣基金在债券型基金的大类上都有涉足，首先货币型基金，现在货币型基金就是大家在支付宝或者各种平台里看到的各种宝宝类基金，最后它对接的都是货币型基金，它的普遍收益率也就差不多在2.1%，有的高一点，区间年化在2.6%左右，正常的均值来看，最近因为资金非常便宜，所以差不多也就2.4%、2.5%的收益率水平，它是完全用来应对流动性的需求。有一部分闲钱趴在帐上，不着急用，但是又不确定什么时候用，正常就放在各种宝宝类，或者直接购买我们货币基金，这都是可以的。

　　第二种类型是债券型基金，又叫纯债型基金。现在债券市场上大概有2000多只中长期纯债型基金，纯债型基金一般来说不能投股票，但是可以投可转债，这两年可转债市场都发的非常好，可转债市场的市场广度也在提升，它跟股票本身的波动相对也是非常类似的，所以这里面我们投资债券的时候，可以看下基金里面投资可转债的比例通常来说是多少，有一部分基金经理他为了维持风格的稳定，他只是少量的投资于可转债，像我们富荣富祥，富荣富兴是不投入可转债，这也是为了保证我们风格的比较稳定。完全在合同里面规定就不可投转债的基金在全市场大概有400多只，但是在合同里面不限制的基金经理有量裁权的基金也有，有大类资产配置的话，我建议可以选择一部分股票型基金，一部分选择风格非常稳定的偏绝对回报的纯债型基金，这是第二个基金类型。

　　第三个基金类型是二级债基。所谓的二级债基还是以债券为主，但它可以投20%的权益，也就是说，我最高不超过20%是可以投股票的，此外也可以投转债，但是转债的仓位，这个基金类型里面转债仓位通常来说都会相对高一些，会比纯债型基金高很多，这里面也有名字就带可转债，甚至百分之百的仓位都会投资于可转债。

　　这种二级债基就比较考验基金经理的大类资产配置能力以及择时能力，比如说我们的富荣富安基金，因为现在我们对权益市场相对看好，而且是看好它里面结构型的机会，尤其类似新能源、半导体这种中长期产业逻辑非常清晰的板块，所以我们这个时候权益仓位相对高一些，转债仓位也会相对高。大家在投资这类型基金的时候，可以重点去看过去基金的风格和历史业绩，对于这种基金也建议可以跟股票型基金一样，采用定投的方式去参与，或者是说我们看好某一类资产的时候，就是说在这里面选好了风格相对稳定的基金，我们放资产的10%或者20%在里面，我们觉得也是可以的，作为长期持有。

　　还有一种刚才提到的比较极致的基金就是名字里面一般都会有体现，比如说名字里面就带“可转债”的，就这种基金它的风格就非常接近于一个股票基金，它的优点是，可转债它是有债底保护的，也就是说，可转债会跌，但是通常来说最多跌到100块，不像有些股票就跌没了或者发生50%以上的爆跌，这种情况在可转债里面少见。可转债包括二级债基它的优势就是回撤通常比股票基金控制的小很多，但也会受一些限制，比如说股票可以仓位非常集中，股票弹性也比较高，取得比较高的回报。但是可转债它的标的选择范围没有股票那么好，现在可能有超过2000多只的可转债，这也使可转债的弹性会比股票相对弱一些，或者是说有的时候在股票的选择上没有办法那么极致，通常来说分散度会高一些，这个是区别。

　　债券型基金就是这些，总的来说，非常鼓励大家长期持有无论是股票基金还是债券基金，股票基金更适合定投，债券基金一笔买入之后长期持有来看，尽管中间会有一些净值波动，但是总体来说，拉长时间来看会回到一个比较正常的偏绝对收益率的回报。

　　新浪挖掘基：您最欣赏的投资人物是谁？

　　吕晓蓉： 橡树资本的霍华德．马克斯是我非常钦佩的投资大师，也是给很多人启蒙的经典书籍《投资最重要的事》的作者。橡树资本重点投资于固定收益类资产，比如困境债、高收益债、优先贷款，投资上市公司股票的比例不高，但其历史收益率不仅高于同类基金，也高于标普指数。他尊重周期的力量，但并不是去预测周期，而是很好的理解和应对周期。他正确的看待风险，不是规避风险，而是聪明的赚取风险可控的钱。他对价值投资的理解朴素而深刻，“决定你投资业绩的关键，不在于你买的东西是什么，而在于你买东西的价格有多高”。

　　新浪挖掘基：您觉得生活中哪些体验或感悟，对您的投资影响较大？

　　富荣基金吕晓蓉： 投资是一场非常有意思的旅途，他的过程需要不停的反思和学习，他的结果则清晰可量化，也牵动委托人的心。我一直认为，一名优秀的基金经理，首先是具备正确价值观、洞察力和勤勉态度的人。我们首先得理解我们追求的目标是为基金投资者创造风险可控的回报，正如我们管理自己的积蓄；比如我们的三观，我们对世界运行的逻辑的认知，帮助我们投资真正创造价值的企业而非投机；我们所谓的洞察力就是总结主要矛盾的能力，不仅考验我们对事物认知的全面程度，还要能屏除噪音，寻找出定价的主要线索。

　　嘉宾简介：吕晓蓉女士，清华大学MBA、中国人民大学经济学学士，注册会计师，10年金融行业从业经验。历任嘉实基金研究员，普华永道中天会计师事务所审计师。2017年6月加入富荣基金开始管理富荣货币等多支基金产品，目前任固定收益部负责人。

　　据银河证券基金研究中心数据，吕晓蓉管理的富荣富兴、富荣富祥纯债2019年全年的业绩排名分别为8/342、12/342；2018年全年，收益率同类排名分别为：38/304、 28/304 ；自2017年3月9日产品成立以来截至2019年年末，总回报分别为16.43%、 16.31%，长期业绩可圈可点。

责任编辑：石秀珍 SF183

标签组：[投资] 

上一篇：「中国黄金实时基础金价查询」秦港股份股票「联达股票网」

下一篇：中金黄金假黄金股票000895「联达股票网」