中国基金投资基本知识问答：(一)基础知识篇

发表自话题：理财公募和私募的区别

　　问：什么是基金？

　　答：基金是一种将不同投资者的资金集合起来，交给具有资质的金融机构托管，并由职业投资经理根据约定的目标、期限、方向、费用报酬等条款来建立投资组合的一种组织形式。通俗地讲，基金是由不同投资者本着收益共享、风险共担的原则凑份子后聘请第三方管理的投资方式。

　　问：什么是公募基金和私募基金？

　　答：公募基金是指严格根据法律条文注册、组织、运营和披露信息的面向公众投资者募集的基金。私募基金是指在不违法的前提下由基金管理人、托管人和少数特定投资者来私下约定其组织形式、运营方法和信息披露的基金。

　　问：投资者为什么要选择基金？

　　答：投资者选择基金通常本着两个目的：(1)通过规模效应取得投资组合的充分多样化；(2)通过职业人士的专业化管理取得高于市场平均数的超额回报。公募基金的投资者还可以享受另外两个优点：(1)低门槛的投资额让几乎所有的人都可以参与投资；(2)良好的流动性，使投资者可以在较短的时间里按照约定的方式转让或者赎回基金。

　　问：什么是证券投资基金？

　　答：根据《中华人民共和国证券投资基金法》(以下简称《基金法》)，证券投资基金的定义具有四个必要条件：

　　(1)通过公开发售基金份额募集资金；

　　(2)由基金管理人管理；

　　(3)由基金托管人托管；

　　(4)为了基金份额持有人的利益,以资产组合方式进行证券投资。(见下图)

　　问：证券投资基金主要有哪些当事人？

　　答：根据《基金法》和相关行政法规，证券投资基金主要有以下三个当事人：

　　(1)投资者，即基金份额持有人。投资者依照自己所持基金份额来按比例分享基金财产及其收益。

　　(2)基金管理人，即经中国证监会批准设立的基金管理公司。基金管理人依照法律法规负责组织基金的募集、运营管理、信息披露、赎回或清算等活动。基金管理人最大的作用就在于聘用基金经理来组合管理基金的资产。

　　(3)基金托管人，即取得托管资格的商业银行。基金托管人的主要功能在于保全保管基金资产，并以基金的名义开立用于投资的证券买卖交易账户和用于资金清算的资金账户。

　　除了以上三个当事人以外，还有一个同基金投资者利益直接相关的第四方，即协助基金管理公司向投资者发售基金份额的银行、证券商、邮政储蓄、投资咨询公司等基金销售人。

　　问：证券投资基金的基金经理是谁？

　　答：虽然从法律上讲基金管理公司是证券投资基金的经理人，但是真正对某只基金的风险和回报起决定性作用的却不是基金公司，而是它的某位员工，即基金经理。《基金招募说明书》等文件界定了基金的组织形式、投资目标、投资范围和投资策略等约束条件。如何在这些约束条件下为投资者带来最大化的回报完全取决于基金经理的投资管理能力。因此，在目前我国所有基金费率基本相同的前提下，投资者在挑选基金时要将主要精力放在挑选基金经理上。

　　问：证券投资基金主要有哪些成本？

　　答：尽管证券投资基金能够给投资者带来规模经济、职业管理、多样化投资等益处，但是这些益处绝非基金管理公司送给投资者的“免费午餐”。相反，中国的证券投资基金的投资者成本负担在世界上属于比较沉重的。具体而言，这些负担包括：

　　(1)交易费用，即投资者购买及卖出基金的手续费。开放式基金投资者通常需要向基金管理公司或基金销售代理机构支付认购、申购和赎回费用；封闭式基金的投资者则需要向证券商支付交易佣金。

　　(2)基金管理费用，即基金管理公司按照基金资产规模收取的投资组合管理、咨询和服务费用。

　　(3)基金托管费用，即基金向基金的托管银行支付的基金资产保管和保全费用。目前中国的基金托管费用也是按照基金的资产规模的一定比例收取的。

　　(4)基金运营费用，即基金每年还需要向会计师、律师等其他专业机构支付服务费用。

　　(5)基金投资交易费用，即基金本身在买进或卖出证券时还需要向证券商支付席位租借费或者交易佣金；向政府缴纳印花税；向证券登记结算公司支付过户费等等。通常，基金的投资组合换手率越高，其投资交易费用越高。

　　问：什么是证券投资基金的前端收费和后端收费？

　　答：部分证券投资基金规定投资者在购买份额的同时支付手续费，这类收费模式被称为前端收费(简称前收费)；而有些证券投资基金则允许投资者在购买份额时暂缓缴纳手续费，在赎回份额时根据持有基金的年限来决定是否补交手续费以及补交费用占资产净值的比例，这就是所谓的后端收费(简称后收费)。

　　问：证券投资基金如何分类？

　　答：依据不同的标准和方法，可以将所有的证券投资基金归纳成不同的类别。目前业界较为流行的分类方式包括以下几种：

　　(1)按照运作方式，基金可以被划分成封闭式和开放式两大类，而后者又可进一步被划分成传统开放式、交易型开放式(ETF)和上市型开放式(LOF)三个品种。不过需要指出的是，LOF是在国际上比较少见的一种基金运作方式。

　　(2)按照资金的主要资产配置状况，基金可以被划分成货币市场型、固定收益(或债券)型、平衡型(或混合型)、偏股型以及股票型。此外，近些年在海外逐渐流行的生命周期(或自动导航)基金也开始被国内基金管理公司引进，这类基金的资产配置自动根据投资者的预期退休年限逐步由偏股型向平衡型和债券型过渡。

　　(3)按照投资经理管理资产的方式，基金可以被划分成主动型和被动型两类。主动型基金经理试图通过在进出市场的时机和具体券种的选择上取得比大市更为优异的战绩。被动型基金的经理则以复制所跟踪基准指数的收益和风险为自己的投资目标。被动型基金通常简称为指数基金。

　　(4)按照投资人或者目标投资产品的司法属地，基金还可被划分成专供国内投资者投资境内上市证券的国内基金、专供国内投资者投资境外上市证券的合格境内机构投资人( Domestic Institutional Investor，简称QDII)基金、专供境外投资者投资境内上市证券的合格境外机构投资人( Foreign Institutional Investor，简称QFII)基金等三大类。

　　问：开放式基金和封闭式基金有何区别？

　　答：两者的主要区别在于开放式基金的投资者在卖出基金时的交易对手是基金，而封闭式基金的交易对手是其他投资者。在美国等境外市场，封闭式基金主要被用来投资市政债券、新兴市场证券等流动性较差的证券。基金封闭后投资经理可以不受投资者抽回资金的压力，从而保证投资组合的长期收益不受到投资者的短期流动性需求的影响。

　　在我国，封闭式基金是作为整个基金产业的试验产品被推出来，其许多的特征并不完全等同于国外封闭式基金的。同时，国内的开放式基金也处于起步阶段，同样具有中国的一些特色。目前，中国的开放式基金和封闭式基金的区别主要是：

　　(1)合同存续期限不同。现有封闭式基金的存续期最长只有15年，而开放式基金通常是无限存续的。

　　(2)基金的份额规模不同。封闭式基金的发行结束后其份额将在市场上交易转让，其红利以现金发放，希望再投资的投资者只能通过二级市场从其他投资者手中购买更多份额。因此，尽管以净值计算出的封闭式基金的资产规模会每日变动，但是其份额规模将在封闭期内保持不变。反观开放式基金，投资者可以在每个开放日向基金申请申购或者赎回基金单位，因此无论是以净值还是以份额计算，开放式基金在不同开放日的规模可能完全不同。

　　(3)交易方式不同。除了基金成立时的初始认购以外，封闭式基金均在交易所上市交易，因此投资者需要像买卖股票一样来交易它们；不包括ETF和LOF的其他开放式基金通常不上市，投资者投资时用现金直接从基金那里买进份额，即认购或申购基金份额交易，套现时直接将基金份额还给基金换成现金，即赎回基金份额交易。

　　(4)交易价格生成机制不同。封闭式基金的价格由证券交易所对投资者的叫买价和叫卖价进行撮合后确定，因此其价格由市场的需求决定，并有可能低于、等于或者大于基金份额的净值；而投资者申购或者赎回的开放式基金的价格则等同于以投资组合证券的当日收市价格计算出的基金净值。所以不难看出，在每一交易日里，封闭式基金的交易价格是连续变动的，而开放式基金的价格则是唯一的。

　　(5)交易时间不同。封闭式基金的交易时间同交易所的交易日时间规定一致，在此时间里投资者可以随时买进或者卖出基金份额(受T＋1回转交易限制)，这就是所谓的封闭式基金的连续交易特征；尽管开放式基金的投资者可以在申购赎回开放日的任何交易时间下达指令，但是所有的交易指令均在交易所收市以后按基金净值这一个价格成交。

　　(6)交易成本不同。封闭式基金的交易手续费由每一家证券商的佣金标准决定；而开放式基金的最高认购、申购或者赎回手续费由基金合同事先约定。

　　问：证券投资基金哪些信息披露文件值得投资者关注？

　　答：根据《基金法》和中国证监会《证券投资基金信息披露管理办法》，我国的证券投资基金需要在一定的时限里向投资者披露定期公告和非定期公告两大类信息。对于投资者来说，所有的公告都是重要的，但是，要求投资知识、时间和精力都有限的投资者消化吸收所有的公告信息显然是不现实的。以下非定期公告需要投资者特别注意：

　　(1)《基金招募说明书》及其更新版本，尤其是其中关于基金的关联各方、运作方式、成本费率、投资目标、投资策略、投资范围、分红政策等关键信息。

　　(2)份额持有人大会召集公告及决议公告。该类公告通常意味着基金在本质上发生了变化。

　　(3)基金有关更换基金经理的公告，特别是基金经理变动的原因以及对新基金经理的介绍部分。

　　(4)基金的分红公告，尤其是有关除息和红利再投资的日期及限制等。

　　至于季度、半年及年度等定期报告，投资者主要需要留意其中有关投资组合的变动以及基金经理有关投资绩效的归因分析和对未来的展望部分。

　　问：什么是基金的单位净值和单位累计净值？

　　答：基金的净值是指投资者所持有基金内在价值，其计算方法为：用收市价(封闭式基金用平均价)衡量的投资组合中所有证券的价值之和减去基金应付的管理费等负债的余值。用基金的总净值再除以基金份额总数就可得到基金的单位净值。基金单位净值的计算公式为：

　　单位净值 =(基金总资产 – 基金总负债)/ 基金份额总数

　　基金的单位累计净值是当前单位净值和所有历史单位红利相加后的总和。基金单位累计净值的计算公式为：

　　单位累计净值 = 当前基金单位净值 + 每单位基金累计分红

　　问：什么是基金的单位净值增长率和累计净值增长率？

　　答：基金的单位净值增长率是指某一时间段里基金的期末单位净值相对于期初单位净值的增长幅度。根据中国证监会的有关规定，基金的单位净值增长率计算公式为：

　　本期单位基金净值增长率 =(本期第一次分红或扩募前单位基金资产净值÷期初单位基金资产净值)×（本期第二次分红或扩募前单位基金资产净值÷本期第一次分红或扩募后单位基金资产净值)×…… ×（期末单位基金资产净值÷本期最后一次分红或扩募后单位基金资产净值)-1

　　其中：

　　(1)分红前单位基金资产净值按除息日前一交易日的单位基金资产净值计算

　　(2)分红后单位基金资产净值 = 分红前单位基金资产净值-单位分红金额

　　(3)扩募前单位基金资产净值 = 实收基金除权日前一交易日基金资产净值÷扩募前基金总份额

　　(4)扩募后单位基金资产净值 =(实收基金除权日前一交易日基金资产净值 + 扩募金额 +扩募期间冻结利息 + 扩募费结余)÷扩募后基金总份额

　　(5)算期内成立基金的期初单位基金资产净值＝(成立日实收基金 + 未折为基金份额的发行期间冻结利息 + 封闭式基金的发行费结余)÷成立日基金单位总份额

　　基金累计净值增长率是指综合考虑不同年份的基金净值增长率的复合增长率。根据中国证监会的有关规定，单位基金累计净值增长率的计算公式为：

　　单位基金累计净值增长率 =(第一年度单位基金资产净值增长率＋1)×（第二年度单位基金资产净值增长率＋l)×（第三年度单位基金资产净值增长率+1)×…… ×（上年度单位基金资产净值增长率＋1)×（本期单位基金资产净值增长率+1)-1

　　问：如何评估证券投资基金管理人的绩效？

　　答：正确评价基金管理人的绩效包括以下三个关键的步骤：

　　(1)绩效的衡量。包括准确记录基金的证券交易和资金结算的时间、数量或者金额；精确计算基金的各自然年度或者其他任何持有期的总回报或年化回报，及这些回报系列数据的相关风险统计分析指标。

　　(2)绩效的归因分析。基金的回报首先取决于资金的资产组合情况，即基金比较基准所代表的大市的贡献，其次才是基金经理选择具体证券和进出市场时机的功劳。归因分析的目的就在于分清基金的回报中哪些是资产配置的贡献，哪些是市场配置的贡献，哪些是基金经理的贡献。

　　(3)绩效的评价。除了将基金经理的贡献进行剥离分析以外，还需要对其他同类型基金的表现进行横向对比分析，并将基金的回报同其风险进行比较分析，最终对基金经理的绩效进行评价。

　　问：什么是证券投资基金的业绩比较基准？

　　答：基金的业绩比较基准是可以被用来反映和比较基金的投资目标、范围、策略以及收益和风险绩效的标准化市场指标。通常，基金的业绩比较基准是为广大投资者或者投资管理行业内所熟知的证券市场指数或者指数的组合。

　　问：什么是证券投资基金的总回报？

　　答：基金在某一时间段里的收益主要由两个部分组成：一为股息、债券利息和银行存款利息等当期收入；二为所持证券的价格变动所导致的资本利得(包括已经实现的账面上未实现的)。这两部分收益之和即为基金在该持有期里的总回报。

　　问：什么是证券投资基金的年度回报和年化回报？

　　答：由于基金的净值和累计净值本身只能反映每份额基金的资产状况，并不能反映出基金在某些时间段里的表现。同时，为了横向比较不同的基金，我们需要将它们的收益按照同一时间段进行标准化处理。

　　基金的年度回报是指将一定假设数目的资金购买某只基金，持有一整个自然年度，并将期间任何红利及时再投资回该基金后计算出的该年度回报率。假设基金投资的年初价值为V0 ，考虑到红利再投资的年末价值为V1 ，年度回报率的计算公式为：

　　基金的年化回报则是比照年度回报率的计算方法，将持有期不是一个自然年度的基金投资复利总回报按照几何平均的方法进行年度化处理后得出的回报率。假设基金投资的期初价值为，考虑到红利再投资的期末价值为，持有期的年数为，那么，该笔投资的年化回报率的计算公式为：

　　问：什么是证券投资基金回报的标准差？

　　答：基金回报的标准差是指基金在某一期限里的回报率偏离若干相同期限回报率算术平均值的幅度，是衡量基金风险的一项重要统计指标。标准差越大，基金的回报偏离平均值的范围或者概率就越大。

　　基金回报的标准差通常按照过往3年的周或月度回报为样本计算，然后再进行年化处理后得出。

　　问：什么是证券投资基金回报的夏普比？

　　答：夏普比(Sharpe Ratio)是对基金等投资组合的回报进行风险调整的统计指标之一。夏普比衡量的是投资者每冒一个百分比单位的标准差风险所能够获得的超出短期国债收益率的额外回报率。夏普比越高，基金的投资者所冒的风险越有价值。

　　问：什么是证券投资基金回报的贝塔值？

　　答：贝塔值是衡量比较基准的业绩对基金业绩影响力的统计指标。换言之，如果比较基准在某一时间段的回报为R ，那么基金受其带动能取得( X R)的回报。所以，贝塔值大于1的基金通常在牛市里能比基准涨得更快，在熊市里则跌得更惨。

　　问：什么是证券投资基金回报的阿尔法值？

　　答：根据现代资本资产定价理论，有了贝塔值，就能够计算出基金的预期收益率。但是，基金实际的收益率往往并不等于其预期收益率，这两者之间的差别就是统计上的阿尔法值。正的阿尔法值意味着基金的实际回报大于预期回报，也是每个基金经理梦寐以求的成绩。

　　问：什么是证券投资基金回报的R平方？

　　答：R平方是统计学上反映模型有效性的一个系数。在基金业绩评价里，R平方所反映的是基准回报对基金回报的决定程度。R平方永远介于0和1之间。R平方数值越大，基金的回报由基准回报决定的部分越多，意味着其投资组合的多样化越充分，非系统风险越小；R平方数值越小，相对基准而言其投资组合越不够分散，单个证券的风险对基金的回报影响越大。

　　问：证券投资基金主要有哪些风险？

　　答：不同于银行储蓄和持有到期的国家债券，基金投资有可能获得较高的收益，也有可能损失本金。选择不同类别的基金虽然可以获得相应的收益，但是也要承担相应的风险。一般来讲，证券投资基金的投资者需要面对以下几种风险：

　　(1)制度风险。在新兴市场里，证券投资的系统性风险主要来自于制度的不完善。在我国，证券市场和基金这一投资工具均处于由起步到快速发展的过渡阶段，但是保证市场公正有效的法律、法规、监管环境等制度性基础设施还相对滞后。因此，基金投资者随时面临着由于制度缺失、变更或者越位导致的风险。

　　(2)资产风险。股票、债券或货币市场工具等资本资产同样具有遭受宏观经济形势、政府政策调整、投资者收益风险偏好等因素变动带来的系统性风险。当这些资本资产的收益风险特征发生变化时，以它们为投资目标的基金的收益风险同样会发生波动性变化。

　　(3)基金经理风险。证券投资基金经理的职责在于战胜或者不跑输给跟踪股票等资本资产市场的比较基准。知识结构、专业经验、判断决策能力等方面的不足就有可能导致基金经理的实战业绩不同程度地跑输基准。

　　(4)基金运作风险。运作上，基金的管理人和托管人的财务健康状况、内部风险控制能力和运营效率等因素都有可能对基金的资产或者收益造成负面的影响。

　　(5)流动性风险。证券投资基金的流动性风险来自两个方面：一是当投资者需要现金而不得不卖出基金份额时可能遭受到价格或者时间上的风险；二是如果所有的基金赎回指令涵盖的资产规模超过基金的现金储备，基金经理不得不卖出投资组合中的证券所遭遇的交易价格或者交易数量上的风险。在我国，基金的投资者还要面对“巨额赎回限制”风险，即当基金在某一天收到的赎回申请份额数超过基金总份额10%时，基金有权对超出总份额10%的赎回申请延期处理。这就意味着投资者面临着巨大的不能及时、足额赎回基金的风险。

　　问：我国对证券投资基金是如何征税的？

　　答：相对于银行存款等投资工具来说，投资者选择证券投资基金享有税收上的某些优惠。我国现行有关税收法律、法规对证券投资基金及其投资人主要有以下一些规定：

　　(1)对投资者(包括个人和机构)买卖封闭式证券投资基金，免征印花税；对投资者申购和赎回基金单位，暂不征收印花税。对基金管理人运用基金买卖股票按照1‰的税率征收印花税。

　　(2)对证券投资基金(封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金)管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，免征营业税和企业所得税。

　　(3)对个人投资者申购和赎回基金单位取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税；对企业投资者申购和赎回基金单位取得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税。

　　(4)对基金取得的股票的股息、红利收入，债券的利息收入、储蓄存款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税；对投资者(包括个人和机构投资者)从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税。

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