闪崩、熔断！红黄蓝股票暴跌近60%，学前教育新政下，试问早幼教行业还有投资机会吗？

发表自话题：股市紫黄蓝三条线

《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》正式发布。针对“入园难”“入园贵”等困扰老百姓的烦心事，明确了学前教育深化改革规范发展的原则、目标和具体举措。民营早幼教从业机构彻夜未眠，上市公司红黄蓝更是以盘中暴跌近60%的节奏做回应。国内A股近20家有早幼教业务的上市公司纷纷表示正在彻夜研究政策的影响，如果能申请到临时停盘的都是幸运的。

到底《意见》说了什么，为啥对行业有这么大的影响，以后早幼教行业还有投资机会吗？

零壹爱儿加的小编带大家走一波：

01 《意见》到底说了哪些核心问题？

（1）《意见》指导的目标为“学前教育产业”，狭义上指义务教育前3-6岁所上的幼儿园。

那些早教机构、托育中心和素质教育机构（经营舞蹈及琴棋书画等培训课程的机构）就别把自己当主角了。

（2）全面落实普惠性幼儿园覆盖目标，《意见》提出到2020年，公办园和普惠性民办园在园幼儿占比达到80%。《意见》惠民的大好事，国家要帮民众解决现在幼儿园费用高的问题。二胎政策出台后，虽然国家鼓励多生孩子，民众生的起，养不起，教育费用压力大。

未来80%以上的公办幼儿园和普惠性幼儿园，那剩余20%的民营私立幼儿园应该走特色教育路线，突出特色倡导“优质优价”。

（3）明确收费方式，坚决抑制过高收费。非营利性民办园（包括普惠性民办园）收费办法由省级政府制定。营利性民办园收费标准由幼儿园自主决定，地方政府加以监管。

《意见》的核心内容是降低“入园难”“入园贵”等困扰老百姓的烦心事，控住收费价格是关键，具体控制方式类比医保收费目录的形式，医保解决全民医疗兜个底，其他自便。

（4）规范幼儿园师资力量，《意见》提出将严格教师管理队伍，全面落实幼儿园教师持证上岗。为了杜绝现阶段各类幼儿园虐童事件，《意见》要求所有教师均持证上岗，教师培训和认证业务升温。

（5）严格办园审批，分类治理无证办园。《意见》提出将严格掌握审批条件，加强对教职工资质与配备标准、办园条件等方面的审核，审批严格执行“先证后照”制度。加大整改扶持力度，通过整改扶持规范一批无证园，达到基本标准的，颁发办园许可证。明确2020年年底前，各地要稳妥完成无证园治理工作。

重要的的事情说三遍：《意见》明确了以后幼儿园是牌照制，投资要找有牌照的。手握牌照的民办幼儿园是暂时安全的，赶紧继续加大投资建设提升标准。

（6）明确分类管理营利性与非营利性办园登记，2019年6月底前，各省（自治区、直辖市）要制定民办园分类管理实施办法，明确分类管理政策。现有民办园根据举办者申请，限期归口进行非营利性民办园或营利性民办园分类登记。

《意见》规定民办园也分非营利性和营利性，这和民营医疗机构的分类很类似。类比非营利性医院可以有税收优惠收到监管，营利性就是企业按照商业模式经营“优质优价”。

（7）遏制社会资本过度逐利行为，《意见》明确指出社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园。同时规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

《意见》这条重申A股市场不接受教育企业的直接IPO融资，想上市的企业还是考虑香港和美国为主。涉及的已上市公司在搞收购的后期整改是免不了的，想并购幼儿园充利润的就歇了吧。可能涉及20多家A股上市公司，其中威创股份（002308）旗下的幼教品牌共管理和服务接近5200家幼儿园；群兴玩具（002575）参与设立的群兴彩虹蜗牛幼儿园并购基金等。

（8）规范小区配套幼儿园建设使用，不得办成营利性幼儿园。

各省（自治区、直辖市）要对小区配套幼儿园规划、建设、移交、办园等情况进行专项治理，2019年年底前整改到位。《意见》明确了这些小区配套幼儿园的性质是普惠性，未来幼儿园代运营公司会如雨后春笋般涌现出来。

02 零壹观点

| 1、《意见》一文指向明显，“普惠”成为主旋律，中低端非普惠园受较大影响。

《意见》明确指出目前社会存在学前教育资源尤其是普惠性资源不足现象，因此设定目标到2020年普惠性幼儿园覆盖率达到80%，实现幼有所育。我们认为民办非普惠园的生存空间势必受到挤压，在政策优惠以及价格优势双重因素下，中低端非普惠园将大概率面临市场洗牌的风险。

| 2、幼教新规限定幼儿园资本化，融资难度骤升。

《意见》明确指出遏制社会资本过度逐利行为，不准将民办园单独或作为一部分资产打包上市以及上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园。受政策影响整体板块利空，从昨天红黄蓝（RYB）收盘价跌至7.83，跌幅52.79%便可见一斑。A股中经营幼儿园连锁的企业，如威创股份今日开盘即跌停。上市公司禁入幼教的条例叠加昨日红黄蓝股价的反应，我们认为未来行业融资难度较大，资本将大概率主动规避幼教行业。

| 3、托育行业或成下一个整治对象

2018年上海市出台“1+2+1”共4份文件，推动托幼一体化以及鼓励多方建设公益性托育机构，包括新建幼儿园设托育中心、旧有幼儿园改建、民办以及公益性托儿所扩大服务范围。另外文件同样提出分类管理营利性与非营利性托育机构，因此我们认为普惠性、规范管理及遏制社会资本过度逐利行为将大概率成为未来托育行业的主旋律。

| 4、早教与现有营利性幼儿园结合或将成为趋势

我们认为在托幼一体化进程下，幼儿园引入以托育为主，教养相辅的托育业务后，早教市场将受到挤压，被迫转型。同时营利性幼儿园亦面临转型的十字路口，更重要的是幼儿园并非九年义务教学体系之内，因此我们认为早教与现有营利性幼儿园相结合或成为大趋势。

03 投资建议

| 1、早教和素质教育机构（经营舞蹈及琴棋书画等培训课程的机构）成为未来教育行业投资的主赛道。

我们认为，早教与素质教育既不属于义务教育范畴之内，也不属于托育机构与幼儿园的领域，而是在儿童成长历程中起到培养儿童兴趣，提高儿童学习能力的作用，是市场化较为明显的行业，因此被政策区分为营利性与非营利性的可能性较低，政策风险较低，因此我们认为早教与素质教育是目前教育行业中投资风险相对较低的行业。

| 2、 投资早教与素质教育，提前布局“托育+早教+幼儿园”的“一体化”的企业更容易突围而出。

零壹爱儿加研究早幼教市场后发现，美国相关服务机构主要有Day Care（日托）以及Preschool（学前教育机构）两种模式。单从定义来看，前者一般从6周龄的孩子开始服务，后者一般从3岁开始。但是，我们对美国Day Care机构排名前28家的现有业务做了个统计，其中25家提供Infants-Pre-K（6周龄-4岁）的业务，12家有Kindergarten（5岁-6岁）的业务（机构排名前十中有7家）。而实际调查后发现，就算是Preschool，大多也有提供6周龄至2岁的孩子的保育服务。因此，我们认为，“一体化”是大势所趋，同时提前布局“托育+早教+幼儿园”的企业更容易突围而出。

| 3、互联网非公开融资将成为早幼教行业主流投资方式，我们认为《意见》一文指向清晰，传统资本投融资方式在教育行业，特别是幼教范畴将举步艰辛。

国家对教育企业一直定义为非营利属性为主，现在更明确限制幼教企业上市，遏制社会资本过度逐利。因此我们判断传统资本进入困难，而互联网非公开融资的方式，将消费者与投资者身份有机结合，以现金流投资为主的方式扶持有资质的头部早幼教企业快速健康扩张，使幼有所育且加速规范市场的进程，与《意见》核心理念相符。

| 4、风险提示：国家政策变化风险

附：《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》中有关资本市场内容摘要

遏制过度逐利行为。

民办园应依法建立财务、会计和资产管理制度，按照国家有关规定设置会计账簿，收取的费用应主要用于幼儿保教活动、改善办园条件和保障教职工待遇，每年依规向当地教育、民政或市场监管部门提交经审计的财务报告。

社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园；

已违规的，由教育部门会同有关部门进行清理整治，清理整治完成前不得进行增资扩股。

参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园，应将与相关利益企业签订的协议报县级以上教育部门备案并向社会公布；

当地教育部门应对相关利益企业和幼儿园的资质、办园方向、课程资源、数量规模及管理能力等进行严格审核，实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质。

幼儿园控制主体或品牌加盟主体变更，须经所在区县教育部门审批，举办者变更须按规定办理核准登记手续，按法定程序履行资产交割。

所属幼儿园出现安全、经营、管理、质量、财务、资产等方面问题时，举办者、实际控制人、负责幼儿园经营的管理机构应承担相应责任。

民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

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