关注LPR形成机制改革|2019年8月银行间本币市场运行评述_利率

发表自话题：收益率曲线的特点

原标题：关注LPR形成机制改革|2019年8月银行间本币市场运行评述

内容提要

2019年8月，银行间市场成交量有所回落，当月总成交量为104.8万亿元，环比下降6.2%，日均成交4.76万亿元，环比下降2%。

银行间货币市场资金面平衡偏宽，利率较上月短降长升；在贸易摩擦和经济数据疲软的支撑下，利率债收益率整体以下行为主，信用利差收窄；利率互换价格震荡走高。

一、货币市场特点

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资金面平衡偏宽，利率短降长升

2019年8月，货币市场资金面平衡偏宽，全月资金价格小幅波动，DR001加权最低至2.22%；中旬起，受税期及MLF到期等因素影响，利率有所上行，资金面保持紧平衡至月底。

分阶段来看，月初，货币市场流动性合理充裕，央行连续7个工作日净回笼，市场利率总体较上月小幅下行；月中，受月度缴税、MLF到期等因素影响，央行开展4000亿元MLF操作，维护流动性合理充裕，资金利率窄幅波动；月末，受政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等影响，叠加月末财政支出力度加大等因素，市场利率先上后下，总体仍处于较低水平。

公开市场操作方面，8月央行通过公开市场逆回购操作投放资金7100亿元，回笼资金5700亿元，本月逆回购净投放资金1400亿元。此外，本月MLF净投放180亿元；国库现金定存到期800亿元。全口径计算，8月公开市场净投放资金780亿元。

8月，隔夜回购加权利率由月初的2.63%下行6个基点至月末的2.57%,7天回购加权利率由2.59%上行8个基点至2.67%，14天回购加权利率由2.44%上行26个基点至2.7%，1月期回购加权利率由2.54%上行16个基点至2.7%，3月期回购加权利率由2.72%上行32个基点至3.04%。

隔夜Shibor从2.63%下行6个基点至2.57%;Shibor_1W从2.64%上行3个基点至2.67%；Shibor_2W从2.59%上行11个基点至2.7%；Shibor_1M从2.6%上行6个基点至2.66%；Shibor_3M由2.65%上行5个基点至2.7%。

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交易量环比减少

8月，银行间货币市场总交易量环比减少，日均成交量环比小幅减少。货币市场成交总量为82.8万亿元，日均成交3.8万亿元（环比减少2.6%）。

其中，信用拆借成交11.5万亿元，日均成交5227.3亿元（环比减少14.1%）；质押式回购成交70.5万亿元，日均成交3.2万亿元（环比减少3%）；买断式回购成交0.8万亿元，日均成交363.6亿元（环比增加4.5%）。

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市场净融入资金量减少，待偿付净余额增加

8月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计25.6万亿元，较上月减少18.11%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、基金、城市商业银行、基金公司的特定客户资产管理业务和社保基金。

从融资存量看，截至8月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.96万亿元，较上月增加12.24%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、证券公司、城市商业银行和外资银行。

二、债券市场特点

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日均交易量有所提升

8月，现券券面总额共成交19.7万亿元，日均成交8957亿元，较上月增加9.5%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加29.6%、4.3%、5.7%和9%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为理财产品、基金、政策性银行、农村商业银行和合作银行以及保险公司的保险产品，合计净买入额为7000.6亿元，较上月减少1888.2亿元；现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、证券公司、股份制商业银行、大型商业银行和财务公司，合计净卖出额为10524.9亿元，较上月减少1518.5亿元。

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国债收益率曲线整体下移

8月，在贸易摩擦和经济数据疲软影响下，收益率整体以下行为主。分阶段来看，上旬，中美贸易摩擦再起波澜，人民币汇率破“7”，避险情绪推动现券收益率下行；中旬，经济金融数据回落，海外美债收益率曲线倒挂，避险情绪继续发酵，收益率下行；下旬，通胀担忧和贸易摩擦交织，收益率区间震荡。

国债收益率曲线整体下移，国开债短端上行、长端下行。分品种看，本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.62%、2.78%、2.96%、3.09%和3.06%，分别较上月末下行0、11、4、8和10个基点。

信用利差中短端收窄、长端走阔。具体来看，截至月末，1、3、5、7和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为46、62、76、88和120个基点，分别较上月减少6、5、16、0和增加5个基点。

三、衍生品市场特点

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交易规模下降，FR007利率互换占比微降

8月，人民币利率互换交易量为1.54万亿元，较上月减少15.74%。

从参考利率看，以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为72%和25.81%，环比分别下降2.75和上升1.03个百分点；收益率互换产品共成交122亿元，其中参考十年期国债收益率的品种最为活跃。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为62.93%、37.03%和0.04%，环比分别下降5.28和上升5.24、0.04个百分点。

从参与机构看，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为6352亿、1842亿和1395亿元，市场占比分别为41.33%、11.98%和9.08%，环比分别上升4.84、1.61和2.68个百分点。

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互换利率窄幅震荡

全月看，互换利率窄幅震荡，以FR007和Shibor3M为标的的利率互换价格短涨长跌。

月末1年和5年期FR007互换价格分别为2.6765%和2.9059%，较上月末分别上行6和1个基点，10年期FR007互换价格为3.1893%，与上月末基本持平；6个月和1年期Shibor3M互换价格分别为2.8438%和2.9088%，较上月末分别上升8和2个基点, 5年期Shibor3M互换价格为3.31%，较上月末下降5个基点。

四、热点关注：LPR形成机制改革

8月17日，人民银行发布公告决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。新LPR的主要特点是报价方式改为按照公开市场操作利率加点、增加5年期以上期限品种、报价行范围代表性增强和报价频率改为每月报价一次等。

8月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新LPR首次报价利率：1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。

报价利率公布后，现券收益率小幅下行。市场人士分析，在海外“降息潮”的影响下，市场机构对于“降息”预期的博弈增强；后续市场重点关注在第二次新LPR报价前，人民银行对9月7日和9月17日的两次MLF到期回笼后的操作。

作者：谈二三

原文《2019年8月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.9总第215期。

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