中信证券、兴业证券等券商教你2017如何投资新三板

发表自话题：理财的意义和价值在哪里

原标题：中信证券、兴业证券等券商教你2017如何投资新三板

年关将至，各大券商陆续迎来年度最热闹的活动之一：次年度投资策略会议。

根据已公布的2017年新三板投资策略报告，春晓君首先对中信证券、兴业证券、华泰证券、申万宏源证券的报告进行整理。往后，春晓君将继续整理其他券商陆续推出的新三板2017年投资策略报告。

读完四份报告，春晓君不明觉厉，但觉干货多多。

除了对来年新三板市场发展的看法以外，策略报告还包括四大券商对投资策略与投资机会的研判，当中更有券商筛选出来的重点关注标的。

中信证券认为，新三板市场的正面因素正逐步累积，明年一季度末二季度初或将迎来布局机会，重点关注主板持股，以及强势机构深度参与的挂牌公司。

兴业证券认为，产业资本正加速抄底，新三板市场结构底已现，选股策略应从“基本面+政策面”入手。

华泰证券认为，新三板市场底部已夯实，投资者可以寻找具备强资本化预期的产业，以及具备明确退出预期的企业；

申万宏源认为，分层是制度建设的主线，也是投资逻辑的主线，可重点关注创新层做市龙头标的。

限于篇幅，春晓君只把2017年投资策略报告中最具亮点的部分摘录下来。亲们如需获得报告全文，请在后台留下您的邮箱，我们会尽快发送给您，谢谢。

中信证券

市场的正面因素逐步累积 明年一季度末二季度初或将迎来布局机会 重点关注主板持股以及强势机构深度参与的挂牌公司

报告题目：《新三板市场2017年投资策略：潜龙在渊，适时而动》

研究部：胡雅丽、叶倩瑜

一、投资要点

1. 市场的正面因素逐步累积

（1）基础层协议板块这个体量最大且平时并不被投资者所重视的板块，其成交活跃度却出现改观；

（2）挂牌企业融资难度的加大，并未导致市场整体的融资定价再次出现大幅的下挫；

（3） 私募股权和创投基金对新三板的投资案例在8月份出现了近半年以来的首次企稳回升、上市公司并购挂牌公司的热情也持续上升。

2. 估值触底正在系统性地提升新三板配置意义

不管以主板并购标的的估值标准来看，还是以符合IPO财务条件的成熟性企业标准来看，还是以符合IPO财务条件的成熟性企业标准来看，抑或是以一级市场的投融资倍数来看，新三板毫无疑问在各类权益资产的价格对比中处于明显偏低的水平。

（1）基础层的协议转让板块市盈率调整至15倍左右，不仅完成了对经济下行带来盈利下滑的估值确认，同时也接近主板公司并购标的给予的估值水平。

（2）2034家符合创业板IPO财务条件的挂牌企业市盈率降至18倍，其所隐含的回报相对于理财产品、中小企业私募债等债权类产品而言，均具备吸引力。

（3）符合新三板分层标准二的588家高成长公司整体市盈率和市销率，已低于过去三年一级市场的平均估值水平。

3. 政策底已现，2017年新三板制度建设将明显提速

（1）从宏观层面来看，创新和丰富股权融资工具、拓宽股权融资资金来源，引导储蓄转向股本投资已成为国务院中短期金融改革的指导性纲领，新三板的功能性定位在金融改革中的重要性浮现；

（2）从股转系统自身的改革进程看，新三板中短期改革路径日益清晰，包括私募做市、价格竞争机制等一系列流动性改善措施将逐步推出，随着未来各种类型的投资主体相继入场的可能，市场信心进入逐步恢复阶段。

4. 重塑信心，迎接股权时代的到来

如果投资者把对新三板市场的关注点，从股票交易市场转换至非上市股权投资市场，我们能看到更多的积极因素。

（1）目前，中国私募股权投资市场LP种类不断丰富，高净值个人、企业、投资公司、VC/PE机构、上市公司、政府机构等可投的金额接近6.6万亿元，平均每家机构可投的金额超过6亿元。

（2）私募机构的股权配置意愿改善，并对存续期的要求放宽。

（3）具有政府背景的参与主体涉水股权投资已是大势所趋。社保基金、保险资金、政府产业引导基金在股权投资市场上的重要性不断提升。全国的政府引导基金披露的基金规模已超过1.5万亿。2016年上半年，各地政府引导基金涌入股权投资市场的体量和规模均得到了空前的提升。

5. 投资方并购成重要推力，上市公司布局新三板已成趋势

（1）上市公司参与产业基金成普遍现象，近82%上市公司都已参与产业基金，而股权投资机构正成为并购市场的重要推力，PE/VC推动的并购数量在今年上半年达到994起，接近去年总量的78%，呈现逆势上升的态势。

（2）新三板优质企业的股权价值已逐渐进入产业资本和长期资金的视野。截至2016年11月1日，本年A股公司并购新三板的案例数总计109起，其中23%的案例为全额收购，而全额收购中又有70%来自于强势股权投资机构和产业基金的推动。随着新三板的进一步分化，其作为并购池的重要性将不断提升，投资机会也将随之增加。

6. 我们的判断

我们判断随着市场整体估值的企稳、顶层设计的推进，新三板在明年一季度末二季度初或将迎来布局机会。

考虑到未来并购市场持续保持较高活跃度、主板公司在产业基金上的投入力度加大，以及投资机构推动的并购重组案例持续增多，建议重点关注主板持股的新三板公司，以及强势机构深度参与的三板挂牌公司两条主线。

相关标的包括颖泰生物、晓鸣农牧、傲基电商等57家公司。

7. 展望2017年

我们重点关注的细分产业链包括：

（1）教育行业的K12课外培训、职业教育；

（2）TMT行业的SDN/NFV、云通信；

（3）医疗行业的第三方医学检验中心以及民营专科医院等。

相关标的包括佳一教育、华图教育、赛特斯、益善生物等。

二、投资策略

1. 市场思维主导下的多维度投资策略

我们一直强调流动性的改善对于新三板的投资是锦上添花，而非雪中送炭。

因此，对于专注于参与新三板的投资者而言，如何退出依然是必须面对的问题。考虑到未来并购市场持续保持较高活跃度的预期、主板公司在产业基金上的投入力度，以及投资机构推动的并购重组案例持续增多，我们建议从市场层面重点关注主板持股的新三板公司，以及强势机构深度参与公司两条主线。

主板持股的新三板公司这条主线方面，我们重点关注：

（1）主板公司与新三板挂牌企业在产业链环节具有一定的相关性，存在业务协同的可能。

（2）挂牌企业属于创新层标的，有望享受未来可能的制度红利。

（3）股权分散度不宜过高，降低未来可能的整合发生时所隐藏的协调成本。

（4）主板公司持股比例较大，新三板挂牌企业与主板公司股权存在深度绑定的可能。

（5）挂牌企业成长性良好，具备足够安全边际。

强势机构深度参与的公司这条主线方面，我们重点关注：

（1）被投挂牌企业，其投资机构在IPO和并购方面有优良的退出记录。

（2）挂牌企业财务符合创业板上市条件。

（3）产业基金参与布局，存在资源整合的空间。

部分标的名单（篇幅所限，如需完整版，请在后台留下邮箱，谢谢）：

2. 产业思维主导下的多维度选股策略

（1）教育行业：

我们看好教育行业的发展前景，看好幼教和母婴、教育信息化、K12课外培训行业和职业教育四大细分行业。

我们建议按照两条主线关注三板教育行业的优质公司，其中“Z”表示“可二级市场配置”，“D”表示可以“参与定增或老股转让”。

优质行业龙头公司：华图教育（D）、全美在线、亿童文教（Z）、新东方网、尚睿通、中教股份（Z）、盛成网络（D）、世纪明德；

细分行业优质公司：龙门教育、明师教育（D）、高思教育（D）、佳一教育（Z、D）、颂大教育（Z）、威科姆（Z）、华腾教育（Z）、北教传媒（Z）、知音文化（Z）、新道科技（Z、D）、金智教育、星立方（Z）。

（2）TMT行业：

我们建议重点关注SDN/NFV、云通信、大数据、SaaS、银行信息化、消费互联网等领域。

推荐重点赛特斯、通用数据、海鑫科金、玄武科技、易流科技、蓝海讯通、天阳科技、瓦力科技、华清飞扬。

（3）医药行业：

我们看好医疗器械领域中拥有第三方医学检验中心的益善生物、立迪生物等公司、“具有研发潜力和先进技术水平”的生物公司（君实生物、康爱瑞浩、天阶生物）、“具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒”的民营专科医院（可恩口腔、莲池医院、华韩整形等）

兴业证券

产业资本加速抄底 市场结构底已现 基本面+政策面选股是王道

报告题目：《新三板2017年年度策略报告：拨云才可见日，否极方能泰来》

分析师：纪云涛、代云龙

研究助理：邢军亮、代凯燕

投资要点

1. 当局者迷，2016年新三板遭遇残酷戴维斯双杀

今年以来，协议与做市板块的换手率分别仅为3.56%与8.35%，整体流动性不容乐观。买盘严重不足情况下，各方投资者压力巨大：

（1）明年或有很大部分产品集中到期时；

（2）解禁的限售股数量总体呈现出递增趋势；

（3）指数持续下滑做市商受冲击较大，还面临越来越多企业退出做市的窘境。

除此以外，今年新三板企业共有过违规记录496起，券商违规33起，新三板上道德风险也不容小觑。雪上加霜，2016年上半年，新三板非金融企业的业绩规模虽有所增加，但是营收增速中位数为9.10%，同比下降4.97个百分点；净利增速中位数为5.91%，同比下降37.59个百分点。新三板市场遭遇残酷的戴维斯双杀，市场信心严重不足，指数、估值与融资不断下行。

2. 旁观者清，产业资本加速抄底，市场结构底已现

在新三板市场低迷的背景下，产业投资人却在加速抄底：

（1）参控股新三板公司，目前，有182家公司在挂牌前就被A股公司参控股，有63家公司在挂牌后被A股公司参控股；

（2）在新三板上大肆并购，截至目前，新三板企业被A给并购的预案共计73起，涉及资金达655.02亿元，并购预案整体呈上升趋势，尤其在今年二、三季度出现井喷。

当前市场，财务投资人悲观并非是质疑新三板发展前景或是缺少优质标的，而是被产品期限所掣肘。与此同时，产业资本却利用自身产品期限长的特点，积极的在三板上抄底优秀公司，说明新三板不缺乏优质公司，且当前市场部分公司的动态估值已经到了适合PE/VC投资的区间。市场底难测，可结构性底部却已浮现。

3. 理性回归，蛰伏半载制度推进加快，政策筑底已多时

2016年上半年，股转系统的工作重心在于加强市场监管，发布的公告中绝大多数属于监管举措及警示性市场指导。

到了下半年，一方面，股转紧锣密鼓推进制度建设，公开发言暖风频吹；另一方面，国务院、证监会、银监会及交易所多次表态支持新三板。

多项迹象表明，新三板政策早已筑底多时。

4. 莫愁前路，新三板是资本市场与实体经济接轨的最大创新

中国要实现经济转型，一则要供给侧改革，二则要大胆创新。

目前，新三板上挂牌企业数量已经达到9754家，总市值达到3.70万亿元，实现融资总额已达到2418.81亿元，新三板承载了太多的期望，它是我国支撑创新创业最大的资本市场制度创新。

虽然当前新三板的行情欠佳，但这里却聚集了大量的优质标的。新三板市场上充斥着多重利多及利空因素，抉择，注定是勇敢者的游戏。结合企业成长性和估值，参考财务投资者和产业投资者的行为变化，基于对未来新三板制度改革前景的预期，我们判断当前新三板市场正处于结构性底部，政策底也早已筑稳，建议投资者积极布局，待时而动。

5. 浪里淘沙：新三板上，基本面+政策面选股是王道

从基本面角度，我们选取了半年报中业绩表现优异的公司；从政策面角度，我们筛选出的标的包括：符合IPO条件的企业，进行IPO辅导的企业，西藏及贫困县企业（符合IPO条件与进行IPO辅导），东北企业（符合IPO条件与进行IPO辅导），以及转板概念股。

（1）半年报绩优股

虽然2016年上半年，新三板的整体的业绩增速在下降，盈利情况也不乐观，但是其中不乏有部分企业依然保持了良好的态势，在本身业绩基数较高的情况下，还能够保持较高的增速及较好的盈利能力，这类企业可能具有较好的竞争优势，或是具有更好的企业管理能力，也可能是公司后续有类似于IPO等的诉求，投资者可以对这类企业进行筛选并加以关注。

把2016年上半年公布中报的企业进行简单的筛选，其中，营业收入大于1亿，净利润大于1000万，营收增速及净利增速大于30%，毛利率大于30%，净利率大于20%的企业，共计45家。（以下企业仅仅是通过财务数据简单筛选而来，并不代表我们的推荐意见）

部分名单（篇幅所限，以下表格多为部分名单，如需完整版，请在后台留下邮箱，谢谢）：

（2）IPO概念股：符合IPO条件

在新三板近万家企业中，满足上市条件(量化指标)的企业超过3000家。由于满足IPO条件的企业数量较多，此处并不一一例举，后文中会将符合IPO条件的企业与西藏+贫困县概念股及东北概念股取交集。

（3）IPO概念股：进行IPO辅导

截止到2016年11月30日，新三板上已进入IPO辅导的企业有261家，已经完成IPO辅导的企业有40家。

（4）IPO概念股：西藏及贫困县

截止2016年11月30日，新三板9754家挂牌企业中有101家企业注册在贫困县及西藏地区，其中注册地为非西藏地区贫困县的企业有93家。

根据2014年与2015年公司财务数据，101家公司里面符合主板IPO或创业板IPO条件企业有37家。

截止到2016年11月30日，101家西藏及贫困县公司里面进入IPO辅导企业有5家。

（5）IPO概念股：东北地区

东北地区满足创业板或主板IPO条件公司有109家。

（6）转板概念股

虽然国务院、证监会及全国股转系统曾多次对外发言支持新三板转板制度，但在新三板沉寂大半年之后，10月10日，国务院发文称研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度，仍然让市场为之兴奋。

通过相应指标筛选，我们认为按照2015年财务数据，以下企业转板的概率更大：符合“规模+盈利”的企业以及符合“规模+成长”的企业。（原文件均附具体标的，如需请在后台留下邮箱，谢谢）

华泰证券

底部已夯实 寻找具备强资本化预期的产业以及具备明确退出预期的企业

报告题目：《不忘初心，砥砺前行——新三板2017年策略专题：以退为进》

分析师：邬煜、邱乐园

一、投资要点

1. 价值重塑：新常态、新希望

新三板发展至今，经历了市场培育、非理性繁荣、流动性陷阱和价值重塑等阶段，在不同阶段投资者情绪和行为不同，整体在曲折中前进。

向前展望，新三板已经基本走出了流动性陷阱阶段，开始逐渐进入价值重塑阶段，这也将是新三板中长期的新常态。在这个阶段，新三板的制度建设将趋于完善，监管和红利并存，差异化的制度安排将逐渐构建新三板中的多层次体系。

针对市场流动性枯竭问题，也将以更好的制度安排和定位预期予以逐步缓解，提升投资者结构的多元化，缓解企业的融资和定价难的问题；投资行为也将多样化，风险偏好在市场建设的完善过程中也将逐渐提升。

2. 不忘初心：定位的明确将推动市场加速向上

站在多层次资本市场角度看，A股看转型、新三板是真正新经济发展的摇篮，通过新三板的资本助力服务于中小微企业并加速其成长，实现和A股的差异化发展和适度竞争是未来的趋势和定位。

在这个定位下，由于新三板的包容性，针对不同阶段的企业实行差异化的制度安排就成为必然，差异化监管、差异化流动性、差异化定位等都可能通过分层来实现。

在新三板经历的前三个阶段，定位模糊且并不明确，导致了市场预期的困惑，使得投资行为在后期主要以观望为主；进入价值重塑新常态，对于新三板的定位将逐渐明确并不断强化，这将重构投资者预期，推动市场加速向上。

3. 底部已夯实，预期差的变化将打开向上通道

在新三板加速见底过程中，以上市公司代表的产业资本加速介入，主要资本行为就是并购重组；对于产业资本的加速介入，我们的观点一直是将加速新三板底部的形成。

目前来看，伴随市场预期的逐渐一致化以及存量投资产品的出清，新三板的底部基本可确定并且在逐渐夯实。资本市场是预期市场，在定位明确后，参与者对于新三板的预期变化将会重新修正预期差，逐渐打开向上通道，这也是我们判断市场触底并进入右侧的主要依据。

4. 不确定市场中的确定性机会在哪里

在不确定的市场里面才会有定价偏差，新三板最大的机会是在不确定的市场里挖掘确定性较高的市场定价偏差。新三板的所有不确定都可以归结于流动性的不确定性，其实这一因素已经伴随市场的回落和出清在逐渐地price in；

新三板的确定性就是本身价值洼地属性，不管从盈利能力还是成长能力看，新三板中的优质企业并不逊色于其他资本板块，但却由于流动性之殇的惯性思维仍没有被充分认知。

5. 核心策略：以退为进，寻找投资者预期修复的方向

目前新三板市场核心的逻辑是预期修复，因此沿着预期修复的方向前瞻性布局是我们的核心策略。在这一轮预期修复中，市场定位的明确、人事靴子落地后对政策执行力度的加强将持续提升投资者预期。

我们对2017年预期修复的判断是结构性的，而核心仍在于退出，流动性红利不建议作为主要投资策略，而建议作为策略中的边际增量，我们认为具备强退出预期的企业流动性会持续加强。

因此，我们对于2017年新三板的投资策略仍然是以退为进，寻找具备强资本化预期的产业以及具备明确退出预期的企业，让流动性作为决定收益的边际弹性，在此前提下倒推自身的投资策略。

6. 核心方向：退出为目标，流动性作为边际弹性

目前具备强资本化预期的产业方向，跨境出口B2C、教育、新材料、环保（环卫和危废）、企业级服务等；具备明确退出预期的企业仍然是并购、Pre-Ipo以及贫困地区符合上市标准的企业。

二、投资策略

投资建议从两个维度看：第一，目前具备强资本化预期的产业方向，跨境出口 B2C、教育、 新材料、环保（环卫和危废）、企业级服务等；第二，具备明确退出预期的企业仍然是并购、 Pre-Ipo 以及贫困地区符合上市标准的企业

（1）跨境电商：成长最优，SKU 提升、效能提升、资本能力是关键。

（2）生物识别：物的智能化趋势下，生物识别作为入口安全环节具有核心价值 三大瓶颈正突破，生物识别迎来黄金发展期。

（3）石墨烯：洗牌隐现，抢先布局高壁垒赛道 全球石墨烯产业步入产业化初期。

（以上仅为投资策略核心要点摘录，如需完整文件，请在后台留下邮箱，谢谢）

申万宏源

88家创新层做市龙头标的筛选名单

报告题目：《借力变革 布局龙头—— 2017年新三板投资策略报告》

分析师：李筱璇

对于申万宏源的策略报告，春晓君直奔主题，贴出申万宏源筛选的一些标的，如需完整报告，请在后台留下邮箱，谢谢。

创新层做市龙头组合筛选标准

（1）已进入创新层的做市标的641家 n

（2）两个组合，五个维度

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