平安新基会直播回顾 I 20多只医药ETF怎么挑？专业大咖来支招

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20多只医药ETF怎么挑？专业大咖来支招。5月27日，平安新基会直播栏目推出了平安中证医药及医疗器械创新ETF的首发路演直播，特别邀请到平安医疗创新ETF拟任基金经理钱晶、招商证券医药行业高级分析师许菲菲、招商证券量化与基金评价团队高级分析师姚紫薇三位嘉宾，共话医药主题ETF的投资策略。

01 全球新冠疫情反复，国内疫情也时有小范围案例，疫情持续下对医药行业整体有什么影响？

许菲菲：首先我们认为，国内的疫情防控是具备优越性的，目前主要是防控外防输入，那么整体而言是恢复增长或者是受益的。具体而言，我们认为可以以下面思路分析：

看某个子行业或者公司的海内外收入占比：如果有海外收入，看是否能顺势承接更多国际转移，比如CXO、原料药、医疗设备出海等；如果以国内收入为主，看是否已经恢复增长，或者积累的需求释放，比如医疗服务；此外，还有疫情直接相关的，疫苗等也是短期明确业绩受益。

钱晶：疫情变化提升了医药及医疗器械需求，与疫情相关的新冠检测试剂、口罩、防护服、手套、呼吸机、监护仪等企业业绩高速增长。

02 第七次人口普查结果显示我国人口老龄化趋势正在加速，这对医药行业有什么影响？

许菲菲：在需求端，我们认为对医疗健康的需求是无上限的，但随着年龄增长，刚性的医疗需求是进一步增长的。那随着人口老龄化，需求是会进一步扩大的，医保2020年支出达到了2万亿元，这个也有行业托底效应。但在这里面，并非全行业都一荣俱荣，因为医保既是托底又是行业约束，像带量采购、医保支付方式改革等会加速供给端优胜劣汰、促进结构优化。

钱晶：65岁以上老年人的年均医疗开销是青壮年的3倍，老龄化社会对医疗资源的需求十分巨大。我国人口老龄化加剧，将驱动医药刚性需求的上升。

03 今年A股医药行业的走势先调整后上行，变化的逻辑是什么？后续还有持续上行的空间和动力吗？

许菲菲：2020年疫情扰动、短期流动性大幅改善背景下，资金偏向医药消费，整体医药板块估值达到历史高位后进行调整、估值消化；2021上半年基本面明确反转，围绕一季报行情展开；后续仍有上升空间和动力，但行业分化将持续存在，投资者对基本面将更加挑剔，聚焦基本面的三大属性：制造属性（以成本优势为基础，创新追求迭代性）、市场属性（全球市场既能提供增量，又能强化竞争力）决定业绩，价格属性（议价能力影响长期增长率假设， 对估值影响至关重要）决定估值。

04 医药行业何以成为公募基金研究和投资较多的板块？今年资金流入情况如何？

姚紫薇：首先是医药行业各细分领域前景广阔，一方面是人口老龄化引起医疗保健支出稳步增长，疫情常态化促进医药防护品用量大幅增加，另外一方面在国家政策的引导支持下，创新药、医疗器械、互联网医疗、疫苗等各医药子行业将持续受益。

而从我们过往基金经理调研来看，大量基金经理的重仓行业主要为医药、消费和科技，他们认为这三个行业是会持续出现长期牛股的行业，而且医药细分领域较多，整个板块涵盖了医药、消费和科技属性，在不同市场背景下都可以自下而上挖掘出对应领域的优质个股，是值得长期深耕的领域。

公募基金2021年一季报和2020年四季报的重仓股投资比例均维持在12%左右，而从重仓股投资市值来看，2021一季度公募基金重仓股投资医药板块的市值增加了223亿元。

05 医疗器械子行业有哪些投资机会？

许菲菲：我们将器械分为设备和耗材。对于设备，我们认为龙头的优势较为明显，凭借质量与渠道受益于国产替代。对于耗材，如前所述，在价格存在带量采购压力的情况下，成本迭代和全球化对于企业竞争力缺一不可。制造属性方面，由于我国医生做的手术量一般远大于国外医生手术量，在其中可以迸发出许多创新火花，因此企业可以充分利用我们国家的医工合作的优势，不断进行产品的创新迭代；或者通过研发投入。市场属性方面，除了国内，要进一步开拓海外市场，增加海外竞争力，可以观察公司的海外销售布局情况。

钱晶：2015年-2019年间，我国医疗器械行业规模由3080亿元增长至6237.5亿元人民币，5年复合增长率20%，远高于医药行业整体增速。我国器械领域相对药物比较落后，医生治疗和医保体系都存在重药轻器械，器械销售额只占药物的30%左右，还有明显提升空间。从投资主线上，看好高端产品市场，因为有较大替代空间。目前低端产品如支架，监护仪，已经实现了70%-80%的国产替代化率，高端产品如CT，血球、发光国产化率低，有很高的增长空间。政策方面，很多省市也出台了相应的政策，鼓励医院采购国产的高端设备和耗材。

06 医疗服务子行业有哪些投资机会？

许菲菲：在我们的三大属性中，价格相对最坚挺的可以说就是医疗服务子板块了，随着人力越来越贵，同时国家政策的方向也是“腾笼换鸟”，希望提升医务人员的待遇。我们认为服务被压降的可能性是比较低的，那在这一点上，医疗服务标的的估值高就可以理解了。同时，一旦筑就一定规模优势后，其容易具备品牌壁垒和口碑效应，进一步深化护城河。具体而言，其中包括眼科、齿科、辅助生殖、医美等等。

钱晶：比较看好的几个方向有民营医疗，像眼科和口腔过去5年都实现了20%-30%的增速，另外就是ICL，第三方医学检验，2018年国内ICL市场规模约为140亿元，国内医学检验市场规模约为2700亿元，ICL占比约为5%，对比美国、欧洲、日本这三大成熟市场，国内ICL在检验市场的市占率仍有广阔提升空间，预计未来增速在20%左右。

07 创新药子行业有哪些投资机会？

许菲菲观点：我们认为，中国的创新药行业在近年获得了质量和数量的双重提升，不断充分的优秀创新药供给：

数量上：以步入II期临床为依据， 一类新药数目逐年提升，2016-2020年数量增长CAGR达到54%，充分体现了药审改革的成果；

质量上：中美双报逐步成为主流，国内已有部分公司获得FDA突破性疗法认证。

在药品领域，我们认为可以关注具备强销售和研发平台能力的龙头公司，以及具备“新奇特”特点的创新药企。

此外，在如火如荼的创新药研发浪潮中，我们亦十分关注其中的CXO赛道，包括CRO、CDMO、原料药等。作为“卖水人”，研发和生产的外包有助于药企进一步提升效率，而CXO公司则具备了行业的高景气度。

由于我们的工程师多快好省、我们的化工基建等全球领先，因此CXO板块具备国际比较优势，并且在药物发现、生产等方面已经是国际一流水平，在疫情下亦接入了更多国际订单。我们认为行业的景气度在研发投入、产品升级的背景下仍能持续。

钱晶：创新药当中最高端的是原研药，它的研发目前还是海外药企为主。原研药的研发具有周期大，风险大的特点，海外这几年原研药的资本回报率逐年下降，因此海外药企越来越倾向于仅保留研发环节中，技术含量最高的部分，而把其他环节外包出去，这一块中国的CXO企业由于开展临床试验成本低，具备工程师红利，成为了药企外包项目的首选。海外疫情自爆发以来，海外药企实验室的正常运转受到影响，加速了业务外包，国内CXO企业海外订单增长加快，未来5年，有望保持20%左右的增速。

08 当前市场投向医药主题的ETF已有超过20只，投资者该如何挑选？

姚紫薇：我们对比了比较有代表性的医药指数的业绩走势，像沪深300医药卫生指数、中证生物医药指数、中证创新药产业指数、中证医疗指数等，其中中证医药及医疗器械创新指数业绩表现优异，自成立以来已获得335.17%的收益，收益优于同类指数。而且从短期收益来看，中证医药及医疗器械创新指数近一年表现更为亮眼，整体体现为高成长性、高弹性的属性，而平安医疗创新ETF作为目前唯一一只跟踪该指数的产品，是一个非常适合投资的工具性产品。

钱晶：最重要的是理解不同指数之间编制逻辑的差异，不同的指数编制方法，背后是不同的投资理念和组合方法论。例如，市值加权的指数，背后的理念是认为市场是比较有效的，市值本身就代表了市场对股票的有效定价；因子投资，则认为可以将传统的主动股票投资逻辑，抽象成因子，然后利用因子来筛选股票，是可以获得接近传统主动股票投资那套方法所能获得的超额收益的。

09 平安中证医药及医疗器械创新ETF跟踪的中证医药及医疗器械创新指数，编制上有哪些创新？与同类医药主题ETF的区别在哪里？

姚紫薇：中证医药及医疗器械创新指数（931484.CSI）从沪深A股医药卫生行业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。我们也对指数展开Barra风格分析，发现相对于其他同类指数，中证医药及医疗器械创新指数在成长因子、动量因子和beta因子上有突出的暴露度，即成长性远超同类指数，组合进攻性较强、具有突出的动量效应，即在行情牛市中具备高弹性。

钱晶：创新主要体现为3个层面，第一个层面是股票池的选择，同类医药主题指数在股票池的选择上有两种方式，一种是在宽基指数的基础上，把所有的医药类个股选进来，比如说全指医药、300医药，大而全既是这类方法的优势，也是劣势；另一种是选择某一个细分的子行业或者产业链，比如说医疗、创新药等等，优势是可以专注于高景气度的细分板块，劣势是股票池的股票数量有限。我们的创新之处是选择多个高景气度的行业，既确保了所选择的股票都是高景气赛道上的股票，又增加了股票池的数量，在选股的时候有更多的选择余地。

第二个层面是选股层面，我们结合了自身对行业理解，设计了一套指标，主要包括公司竞争力，公司财务表现等等，我们希望选出有较高的护城河，并且成长性较高的公司。

第三是在指标方面，我们采用了一个另类指标，创新研发投入，这个指标是我们在创新药和医疗器械领域选股十分关注的指标，研发投入代表了创新药企业研发新药的能力，代表了器械企业是否有能力实现研发高端设备和耗材，实现国产替代化的能力。

10 对于中证医药及医疗器械创新指数成份股的未来的盈利预期和增长趋势如何分析？

姚紫薇：中证医药及医疗器械创新指数成份股共有30只，成份股权重中创业板占比达到了51%，说明指数中超过一半是成长性好、科技含量较高的创新型公司。根据2020年年报数据，中证医药及医疗器械创新指数成份股研发支出比率中位值为7.6%，在同类指数中处于较高水平，并远超沪深300、中证500和万得全A等宽基指数。从一致预期数据来看，分析师对于中证医药及医疗器械创新指数成份股的盈利预测总体向好，在未来3年内，主营业务收入和归母净利润有望持续增长。

钱晶：我们对中证医药及医疗器械创新指数成份股整体有较好的盈利预期和增长趋势，在选股中我们通过以下指标筛选出优质的30只成份股：规模大、盈利能力强（ROE）、成长性高（收入和净利润增速）、创新研发投入高（支出占比、增速）。同时，每年6月和12月进行股票池调整及再平衡。通过以上指数筛选方法和调整，使得指数成份股整体具有较强的盈利能力和较高的成长性。

11 医疗创新ETF标的指数中证医药及医疗器械创新指数在业绩表现上取得不错的超额收益，且回撤也控制较好，原因有哪些？

姚紫薇：指数成份股覆盖了“医疗器械+医疗服务+创新药”三个景气度比较高的赛道，三个细分板块的发展趋势长期向好，同时成份股分布在三个领域，配置均衡度比较好，在一定程度上有利于回撤控制。而且指数在编制过程中也注重企业的盈利性和成长性，同时我们基于风格分析也发现指数的动量效应也比较好，也就是虽然该指数为被动产品，但实际在编制过程中也存在比较好的选股能力，高成长和高动量风格会使指数在对应的牛市行情中具有高弹性，从而获得突出的超额收益。

钱晶：相对于沪深300，无论是CS医药创新指数还是其他医药类指数，都有显著的超额收益，这和人口老龄化趋势下，医药在GDP中的占比逐年提升密切相关。相比于医药整体指数，比如全指医药指数，创新药指数，医疗，以及我们的CS医药创新也都是存在超额收益的，这部分的主要贡献来源是细分板块的高景气度，近两年医药板块内部分化也比较大，这些板块增速较高，二级市场表现也更好，相比于创新药和医疗指数，CS医药创新表现更好，主要的原因就是有一个更大的股票池以及他一整套比较选股逻辑。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，平安基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。平安基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、平安中证医药及医疗器械创新ETF（以下简称“本基金”）由平安基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【http://fund.pingan.com】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

六、本基金风险等级：中高风险（R4）。本次发行设置规模上限30亿元，采取“全程比例确认”的方式对上述规模限制进行控制。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，基金管理人不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保。本产品由平安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

（来源：平安基金的财富号 2021-05-28 15:17） [点击查看原文]

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