股票价格为什么会涨跌？

发表自话题：基金的涨跌由什么决定

原标题：股票价格为什么会涨跌？

此文是本人参加黄燕铭（现任国泰君安研究所所长，中国证券业协会证券分析师与投资顾问委员会副主任。曾任瑞银证券有限责任公司证券研究部主管、瑞银集团（UBS）中国研究主管，申银万国证券研究所副所长。从事证券研究工作20年，曾长期负责过中国A股和香港中资股的研究管理，所带领的研究团队在《新财富》、《证券市场周刊》以及《机构投资者》（美国）和《亚洲货币杂志》（香港）的证券研究团队评选中均取得过非凡的成绩。长期致力于优秀证券分析师的培养，为所任职的公司培养过众多出色的证券研究人才。）培训时的记录，再次对黄先生表示感谢。

第一部分：股票价格为什么会涨跌？什么是推荐股票（产品）的理由？

在讨论“股票价格为什么会涨跌”之前，我们先来谈谈如何定位宏观经济分析和股票价值分析。

从市场的角度看宏观，从宏观的高度看市场，是证券投资者把握宏观经济和市场走势的关键方法。这种宏观分析不同于国家部委对宏观的研究，也不同于高校商学院对于宏观的研究，而是基于服务证券市场的宏观研究，它的主要目的是：把握经济大势，发掘机会，规避风险。

如果把宏观经济与公司的基本面相联结，你是否认为基本面的改变直接引发股价的涨跌呢？事实并非如此。

由上图我们可以了解，基本面的变化会改变投资者对于未来的预期，预期的改变引发股票价格的最终改变。由于市场上投资者不断接受新信息，对未来的预期不断变化，从而引发股票价格的上下波动。这也就解释了为什么市场与宏观经济并不同步运行，当宏观经济向好而投资者预期转差时，市场就已经开始向下运行，反之，当宏观经济惨淡，但投资者预期向好时，股市就已经触底反弹，这在过去市场的真实走势中都有很好的例证。

大家都知道，决定股票价格的核心要素是价值，而价值是由股票未来能够带来的现金流决定，所以个股股价反映的实质是人们对上市公司未来现金流（这种预期）的反映。

由此以及上一段的结论，我们不难发现，我们关心的不是基本面有没有变化，而是人们对基本面的预期有没有变化，以及人们对基本面的预期会不会发生变化。

于是一个股票（或者产品）推荐的理由是否充分，关键在于这种理由是否涉及到人们对于未来预期的转变。

举例来说，如果有两位证券分析师向你推荐长江电力的股票，你会更加认同哪一位的推荐？

分析师甲：长江电力作为央企，是国内最大的水利发电企业，业绩稳定，在煤炭价格不断上涨，火电企业利润压缩的市场环境下，水电股的估值更具吸引力，建议买入。

分析师乙：长江电力作为水利发电企业，明年业绩将受益于今年秋季长江中上游的大量降水，据国内外气象学家分析，今年秋季，长江中上游将形成较大范围的超预期降雪，这将引发明年春夏季长江上游来水量显著增加30%，提高机组发电效率，建议买入。

对比两位分析师的建议，我们显然可以看出，第一位分析师的推荐理由都是现有事项，第二位分析师推荐的理由涉及到市场未来的预期。

由此我们是否可以借鉴，在我们给客户介绍相关产品，或分析市场时，是否考虑到打动客户预期的变化，而不是简单重复现有信息？有些客户或许并不在乎我们的分析过程，他想要的就是在短期内得到能涨停的股票，而有些客户则更注重分析的逻辑和过程，他自己就会得出产品配置的结论，对于后一类客户，我们是否应该更加注重对其预期的把握？

第二部分：非理性的情绪左右人们的决策行为

我们先来看两道选择题。

I． 你中了彩票，但彩票在兑奖时规定如下：（A）确定得到1万元。（B）抛硬币，正面朝上得到2万，背面朝上不得奖。

II．你中了“彩票”，(A)确定损失1万元。（B）抛硬币，正面朝上没有损失，背面朝上损失2万。

通过实际测试，发现大多数人第一题会选择A，第二题会选择B，这反映出人们面对收益，趋向确定性，趋向保守，而面对风险和损失时，人们通常选择冒险。这也是中国市场牛市短，熊市长，投资者容易抛掉盈利的股票，而保留亏损的股票的原因。同理，也可以理解客户在面对亏损的基金时容易产生的死守的想法。

第三部分：通过公开信息投资并非易事

简单来说，投资者所见到的企业会计报表等公开信息反映的是企业过往经营成果，对于未来往往缺乏可预见性。在现有会计体系下，企业可以轻易通过调整折旧等科目，合理合法的改变会计估计，会计政策并虚构交易，以此进行盈余管理。例如，企业将折旧速度加速看上去降低了当期利润，但更可能是企业预期到未来利润的加速增长而通过折旧隐藏利润的手法。

同理，一个企业在更换管理层时，也容易出现一次性做坏当年利润，从而对未来几年的持续增长打下“基础”的会计调整方式。这样的会计调整，表面上看企业未来几年利润会稳定增长，但实际上是没有任何实质价值提升的，分析师据此推荐的股票往往并不会有良好的市场表现。

近来市场有色金属板块股价出现了明显的上升机会，以铜矿公司为例，我们来分析谁在影响铜的价格？下面列示了几个主要影响铜价的因素。

世界经济

美元汇率

国际游资炒作

世界军事变动，战争（武器制造）

南美工人大罢工

铜矿企业未来的开采计划

炼铜企业未来的生产计划

能源供应与能源价格（电解铜需要大量能源）

国际干散货运输价格（矿石运输）

其他

搞清上面的每一类因素都非易事，更何况要统筹每一个变量，但即便投资者弄清了上述每一个环节，你并非能对铜业上市公司未来的现金流做出准确判断，原因在于你并不清楚企业是否，以何种方式，进行了多少规模的套期保值。

在某种意义上说，套期保值实质是在保护企业债权人的利益，防止价格大幅下跌影响企业未来的现金流，而对股权投资者毫无帮助，甚至在铜价大幅上涨时损害股权投资者的利益。如果企业把所有产量都进行了套保，很可能无法享受铜价上涨的收益，届时公司盈利会低于预期，而股价会向下修正。

对于套期保值对股权投资者的影响可以引深为企业多元化经营对股东权益的影响，多元化经营分散风险，有利于债权人，不利于股权投资者，对于股票投资者而言完全可以在市场上以投资组合的方式分散风险，而非投资于一家多元化经营的企业。

总结：

德国投资大师Andre Kostolany曾说，股市与经济的关系犹如小狗与牵着它的主人，小狗前前后后地跑，尽管不会离主人太远，但方向未必一致。

股票价格为什么会涨跌？在于人们对于上市公司未来现金流预期的不断变化，而预测未来现金流会牵涉很多因素，现实中已经公开的企业年报，分红政策，企业行业地位等信息并不能构成推荐、买入股票的理由，而只有改变人们预期的事项，才可能成为合理的理由。

投资也是一种心理游戏，人们对于机会成本、沉没成本在不同环境下的理解和行为会有所不同，导致投资者行为非理性。

我们需要通过我们的努力，帮助客户建立正确的购买产品预期，改变投资者对于产品盈利、亏损的非理性理解，在这个过程中，客户关系也将得到很大提升。

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