【涨姿势】私募股权投资基金LPA关键条款解读

发表自话题：私募股权融资的利弊

原标题：【涨姿势】私募股权投资基金LPA关键条款解读

本文从“GP出资比例、管理费收取、收益分成、LP权益保护、关键人条款”等涉及到LP与GP利益分配及约束的关键条款进行梳理，阐述关键条款的变化对LP所带来的影响，以供LP参考。

本文约2800字，建议阅读时间6分钟

有限合伙协议（Limited Partnership Agreement，LPA）是私募股权投资基金重要的法律文书，它直接确定了GP与LP的权利与义务，以及LP如何保护自己的权益，GP如何承担自己的责任。本文从“GP出资比例、管理费收取、收益分成、LP权益保护、关键人条款”等涉及到LP与GP利益分配及约束的关键条款进行梳理，阐述关键条款的变化对LP所带来的影响，以供LP参考。

1.LPA中关键条款解读之一：GP出资比例

一般而言，在私募股权投资基金中，GP主要承担寻找并锁定投资机会、管理与服务被投企业、设计与实施退出方案等职能，LP则主要是进行出资、对基金事务拥有建议和投票表决权、对基金经营情况有知情权、获得投资收益和转让合伙利益的权利。通常情况下，GP出资比例在1%—2%之间，LP出资比例在98%—99%之间。

GP在有限合伙制基金中的承诺出资是确保GP与LP利益一致性的重要手段。主要因素包括：

（1）GP认缴出资额体现了GP的各方面能力，如资金实力、偿债能力以及募集成立基金的诚意；

（2）私募股权投资是一种风险比较高的投资活动，GP投入一定资金可以起到一定钳制作用，一旦基金投资失败导致LP的出资无法收回时，GP的出资同样也受到损失。

LP在选择GP合作时，既要衡量GP出资的实际金额，也要考察GP的出资占基金总额的比例，以及GP中股东的持股情况。若GP在出资中占的份额比较大，说明GP对基金的运转很有信心，承担风险能力强。

2.LPA中关键条款解读之二：管理费

基金管理费是指在整个基金的存续期间，LP因委托GP帮助其管理基金而付给GP的费用，通常为认缴出资额的2%每年提取，也有按照实际到位资金或者具体投资金额为准。在实际运作过程中也会因具体情况而在2%的基础上上下浮动0.5%，这种情况多出现于直投类型的VC/PE机构，而FOFs的管理费大多在6‰—1%不等。

以下列举3个关于基金管理费收取的特殊案例：

案例一：管理费按照投资期和退出期不同比例收取，收取基数按照基金实缴出资总额

收取标准：某人民币基金LPA规定“资金到位当年至第3年每年按基金实缴出资总额的2%计算基准管理费，第4年至第7年每年按尚未清算项目的总资本投入金额的1%计算基准管理费，延长期内不计提管理费”。

收取方式：管理费与基金的投资进度挂钩，按比例进行收取。

例一的管理费收取方式，很大程度上会激励GP更好地完成基金投资，对LP有利。

案例二：管理费投资期和退出期收取比例一样，且收取基数按照基金认缴出资总额

收取标准：某基金LPA规定“投资期（不含延长投资期）内，合伙企业每年应支付的管理费为总认缴出资额的2.5%；自投资期（不含延长投资期）结束之日起，合伙企业每年应支付的管理费为截至相应管理费支付日之前一日合伙企业尚未回收或核销的投资成本的2.5%”。

案例二的管理费收取方式，属于比较高的，而且在投资期内是按认缴出资收取，对于LP来说，如果GP过往投资业绩不突出、品牌效应不强，收取如此高的管理费对LP是不利的。

案例三：管理费收取不分投资期和退出期，收取比例偏低

收取标准：某VC基金规模9.01亿元，LPA中规定“管理费标准为按照基金全体有限合伙人实缴货币出资额计提0.5%/年，在管理人管理合伙事务期间，管理人有权于本企业设立并且有限合伙人实缴出资后，于管理费计提日从本企业收取当期管理费”。

案例三收取较低的管理费存在一定弊端，即GP有可能无法维持日常运营费用，会采取加快投资进度或不停募新基金方式来获取新的管理费，或谋取其他方面收入来覆盖成本，最终会影响基金业绩及LP的利益。

3.LPA中关键条款解读之三：收益分成

基金的超额收益是指在整支基金获得收益或单个项目获得收益情况下，对收益的一种分配方式，超额收益的分配较基金管理费在实际运作中更能促进GP与LP实现共赢。下面从4个方面解读收益分配过程中LP需要关注的关键点。

（一）门槛收益率

不同LPA的门槛收益率大致在5%~10%之间，其中FOFs的门槛收益率在9%左右。基金的实际收益率低于门槛收益率时，GP无权提取业绩提成，当基金取得并实现了超过门槛收益率的投资收益，GP才可分配业绩提成。门槛收益率是LPA中的重要条款，可以更好提高GP的投资动力，保证LP的投资收益。门槛收益率具体在多少比例合适没有定论，行业通则门槛收益率是8%。通常门槛收益率高于8%，从侧面可评价出GP的投资实力。

（二）业绩提成的比例

超过门槛收益率，基金若有盈余部分，一般GP与LP会按照经典的20%/80%模式，也有GP与LP会按照10%/90%模式进行分配（市场化FOFs会按照这种方式分配），具体比例完全取决于GP和LP的意愿和协商结果。对于一些投资能力较强的机构，会不考虑设门槛收益率，而是采取一种激励方式，例如某基金LPA中规定在回收完成本二八分成后，定了业绩回报里程碑，达到业绩回报里程碑后若有余额会给予GP一定比例的追补。这种条款签订方式说明GP对自己的投资能力非常自信，LP对GP的投资能力非常认可和了解，但是对于未合作过的GP，LP还需提高谨慎，多方面核实GP的投资能力。

（三）分配的时点

一般LPA中都会定义GP与LP分配收益的时点，经过总结归纳有以下三种：

表1：GP与LP分配收益时点总结

从以上三种分配时点的比较来看各有利弊，LPA是GP与LP之间互相博弈产生的法律载体，上述三种方式没有好坏，LP需根据当下实际情况以及GP的综合能力来选择两方能够达成共识的方式。

（四）分配的顺序

一般LP的“理想”分配顺序是：先返还本金、然后支付LP的优先收益，最后是向GP支付投资本金，如有剩余，再向GP支付业绩提成（按照约定比例）。GP的“理想”分配顺序是按单个项目退出即实现分配，扣除本金后有剩余即按照约定的比例进行分配。这两种方式是LP和GP追求的极致情况，往往现实中并非如此。一部分LPA会将LP分为优先级和劣后级，通过结构化设计，再结合门槛收益率，最大程度保障LP收益。一部分LPA会在各方回收完本金、二八分后，用业绩追补方式激励GP。无论采用哪种方式，双方都会选择一个兼顾各方利益的方案。

4.LPA中关键条款解读之四：LP权益保护条款

总结发现各LPA中LP权益保护条款基本类似，需提醒的是，对于LP而言，应当增强自我保护意识，积极行使LPA所赋予的权利，而不是把资金交给GP后就坐等分成。

过往也曾出现过特殊案例，如峰瑞资本的李丰大胆与LP对赌：若投资回报低于3倍，峰瑞资本将退回2%的管理费，只收20%的绩效分成。与之对应，若投资业绩达到3-5倍投资回报，则收2%的管理费+25%的绩效分成；若回报超出5倍，则收2%的管理费+30%的绩效分成，并且峰瑞资本还计划拿出GP所获项目绩效分成中的10%作为投后服务的激励，用以增加LP们主动提供帮助的动力。这种大胆创新条款，表明GP对自己的投资能力很有信心，能够为LP获取更多的投资收益。

5.LPA中关键条款解读之五：关键人条款

关键人条款是指当指定的基金管理团队的核心成员身故或离开基金时，基金将暂停投资或解散并清算。

关键人物的退出、离开或者更换，可能对基金运作产生重大影响。关键人一般是指在基金募集、项目获取、投资决策、增值服务、投资退出等重要环节发挥关键性作用的团队核心成员。因此，关键人条款通常是私募股权基金有限合伙协议的必备条款。

本文来自：投中信息

THANK YOU

金融理财锋汇，一个值得每日一读的公众号返回搜狐，查看更多

责任编辑：

标签组：[投资] [基金] [基金收益] [投资收益率] [管理费用] [关键] [基金管理费] 

上一篇：投融资创新与资本运作高级研修班

下一篇：如何设计私募股权投资的退出？