基金投资的常用策略（高级篇）

发表自话题：债务投资的缺点

题图 / 大漠

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

在基金投资的常用策略初级篇、中级篇两篇文章中，我们先后给大家介绍了买入并持有策略、定投策略、核心-卫星策略、再平衡策略、大类资产轮动（美林时钟）策略、逆向投资策略。

今天介绍两个高级策略：风险平价策略、全天候策略。这两个策略融合了长期投资、大类资产配置、定期再平衡的思想，需要投资者对市场保持关注，并且需要引入金融工程进行量化计算。从投资实践来看，绝大部分个人投资者都不具备这样的能力，自己亲自操作难度较大。本文的目的，是帮助大家深刻理解这两个策略。在理解策略的优缺点之后，可借力相关的基金组合来完成对投资策略的运用。

01、风险平价策略（股债配置）

风险平价（Risk Parity）策略是一种基于风险的资产配置模型。其主要思想是将一个投资组合中的风险分散到各类资产中，通过设置预期收益目标以及最大回撤，在考虑大类资产性价比的基础上，给出各类资产的投资比例并制定资产配置与定期调整方案。

全天候策略实际上也是基于风险平价策略的思想，引入了更多的大类资产。本着由浅入深的原则，也考虑到非专业投资者的理解能力，先介绍最简单的基于股债资产配置的风险平价策略。

1、理论依据

与传统投资策略考虑收益而容忍回撤不同，风险平价策略把回撤控制放在首位进行考虑。无论我们投资股票还是投资债券，风险始终是与我们相伴相随的。在不同的时间节点上，股票与债券资产的性价比是不同的。

短期之内，股票资产的价格上涨，意味着股票资产变贵，预期的潜在收益减少而潜在回撤增加。短期之内，债券的到期收益率走低，意味着债券价格上涨，债券的投资性价比走低。

风险平价策略致力于追求收益与风险的平衡，在控制最大回撤的前提下，通过测算股票与债券资产的性价比，持续给出最佳的股债投资比例。因此，风险平价策略是一种致力于追求高夏普比率的投资策略。

2、方法要点

掌握主要A股指数与国债收益率的波动区间

计算当前股票与债券资产的潜在回撤与预期收益

在控制最大回撤的前提下，经计算给出股债投资比例

尽管A股市场的波动较大，但A股的主要股票指数，如沪深300指数大致有自己稳定的市盈率估值区间。从过去10年来看，沪深300指数的市盈率估值区间大致在10-18倍之间。

很显然，当沪深300指数市盈率越是趋近于10倍，沪深300指数的潜在收益率越高，潜在的下跌空间越小；反之，若沪深300指数的市盈率越是趋近甚至高于18倍，则沪深300指数的潜在收益率越低，潜在的下跌空间越大。

来源：英为财情

股票指数有市盈率作为价值之锚，债券资产同样有价值之锚——中国十年期国债收益率。从最近10年来看，中国十年期国债收益率大致在2.5%-4.5%之间。当十年期国债收益率越是趋近于2.5%时，此时债券资产估值昂贵，预期收益率低，潜在回撤空间大；反之，当十年期国债收益率趋近于4.5%时，预期收益率高，潜在回撤空间低。

根据沪深300指数与中国十年期国债收益率的情况，我们大致能计算出，不同时间节点之下，股票资产与债券资产的投资性价比，能够对股票与债券资产的预期收益率、潜在回撤率进行有效的估算，从而计算出本期的股债投资比例方案。

3、优点

风险平价策略以风险控制而非收益获取为第一目标，这就使得投资策略呈现出风险可控的特征。一个风险可控，最大回撤可预期的投资组合，能够增强投资者的投资信心，有利于投资者或机构进行大资金的投资配置。

这种最简单的只包含股债资产的风险平价策略比较适合波动大的A股市场投资。与股债再平衡策略相比，风险平价策略能够根据股债性价比，改变股债资产的投资比例，从而有望在控制回撤的前提下，增强投资组合的潜在收益。

风险平价策略还有一种价值提醒功能。即当投资组合的阶段性回撤即将达到最大时，此时的股票类资产往往会具有较高的投资价值。投资者此时可以更为积极地参与股市投资，而非在恐惧中惶惶不可终日。

4、缺点

风险平价策略需引入金融工程进行数据计算，要求投资者具备一定的专业能力。另外，风险平价策略会对股债投资进行逆周期调节，这会导致投资者无法享受到资产泡沫化阶段的收益，可能会丧失这一部分的潜在择时收益。

5、投资实践

在此类使用风险平价策略的组合中，交银施罗德基金的“我要稳稳的幸福”表现出色。组合成立于2017年1月20日，组合通过股债多资产管理，叠加打新，适应了不同市场的环境，控制了组合的波动和回撤，实现了稳健收益的投资目标。

来源：蛋卷基金，截至2020.9.11

组合力争将区间最大回撤控制在5%以内，并最终实现6-8%的年化收益率。组合已公开运行超三年半，实现了7.34%的年化收益率，区间最大回撤仅为2.79%，年化波动率仅为1.95%，夏普比率高达2.99（来源：蛋卷基金，截至2020.09.11）。

“我要稳稳的幸福”较好地体现了风险平价策略控制最大回撤，降低组合波动，尽可能提高组合收益率，追求高夏普比率投资的特点。

02、全天候策略

全天候策略（All Weather）是由全球知名的对冲基金——桥水基金提出的投资策略。全天候策略是基于资产配置类别的风险平价策略，融合了更多的大类资产。但全天候策略以相对复杂的资产配置以及被动投资原则，又显著区别于风险平价策略与美林时钟策略。

1、理论依据

桥水基金的创始人瑞达利欧认为，金融市场虽然存在各种投资品，但各类投资品的价格波动都与经济活动水平（增长、衰退）和价格水平（通胀、通缩）相关。

与美林时钟策略主动预测经济环境继而轮动大类资产不同，全天候策略是一种被动的投资模式。全天候策略放弃了全局性的经济环境预测，通过采取有效的分散投资，使得所投资资产在不同经济环境下的风险暴露水平相同。

因为股票、债券、原油、黄金、货币等资产彼此之间呈现出弱相关性甚至部分资产呈现出一定的负相关性，通过均衡的资产配置，有望实现对冲波动而获取稳健收益的投资目标。

2、方法要点

选择能代表相关大类资产的优质公募基金

计算每一类资产的波动率贡献

完成资产配置并定期再平衡

由于全天候策略涉及到的资产门类较多，我们在模仿桥水基金的全天候策略时，一定要将其本土化。优质的A股基金、长债基金、短债基金、黄金基金、油气基金、货币基金，我们要提前进行筛选，做好基金池的建设工作。

我们要熟悉相关大类资产的价格波动特征，并根据价格波动特征来计算当前价格区间内，相关大类资产的向上与向下波动幅度。根据波动幅度，我们进一步确定不同资产的投资比例。

总的来看，全天候策略大致的资产配置原则是30%的股票资产，55%的长期债券与短期债券资产，10%的黄金资产，5%的油气类商品资产。在确定了投资比例之后，投资者需要定期对资产进行评估，并执行相关的比例再平衡投资策略。

3、优点

全天候策略的适应性较强，无论是何种经济周期，全天候策略中总有至少一种资产是直接受益且能产生较大贡献的。全天候策略存在对冲与风险平价机制，策略的预期波动率较低，适合追求稳健的资金投资。全天候策略具有广泛的市场适应性，无论是在美国市场还是A股市场，组合都表现出有效性。

4、缺点

全天候策略在最极端的市场行情中，依然有可能遭遇黑天鹅事件。全天候策略基于市场环境做了均衡的资产布局，但全天候策略没有考虑过各类资产均遭受到市场抛售的后果。2020年3月新冠肺炎疫情在全球蔓延，彼时美股、美元债、黄金、原油等资产均遭受到了无差别的抛售，全天候策略的对冲机制暂时失效，出现了超出历史平均水平的大幅下跌。

全天候策略对于投资工具的要求较高，商品是全天候策略中不可或缺的一环，但我国公募基金中，商品类基金的数量寥寥且质量不高。

全天候策略需要适度的投资杠杆运用，目前我国公募基金难以提供杠杆投资工具。另外，部分优质的主动型股票基金具有较强的穿越牛熊能力，配置不超过30%的股票类资产，可能会在长期投资中削弱投资收益率。

03、两个高级策略需注重细节

无论是风险平价策略还是全天候策略，都需要投资者认真细致地开展投资实践，高度注重投资细节。因为高级投资策略需要处理的变量比较多，一个细节出错就可能给投资体系埋下重大的隐患。

高级策略也需要投资者对相关的大类资产，尤其是大类资产的各种极端风险有所认识。在执行两大高级策略时，投资者还需要对未来预留一定的风险缓冲区间，以防黑天鹅事件冲击下，投资组合出现较大波动。要知道，投资策略越是复杂、变量越多、资产门类涵盖越多，遭遇黑天鹅事件冲击的可能性就越大。

我们介绍完了初级、中级、高级的八大常用基金投资策略，但如何根据自己的投资性格、资金属性、认知能力选择适合自己的投资策略，这就又成为了新的难题。下一篇文章中，将结合实践案例，对八大投资策略进行深入而实用的总结与点评，敬请期待！

拓展阅读：

1、基金投资的常用策略（初级篇）

2、基金投资的常用策略（中级篇）

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