2021年A股上市公司中报研究专题——番外：机构持仓

发表自话题：2021年机构重仓股

核心结论：

2021年二季度，1800只个股平均获得154家机构持仓。其中，贵州茅台获得最多（2,352家）机构持仓。相较于一季度，在二季度时，机构投资者存在明显新增股票建仓的现象。此外，机构最青睐的股票除白酒股以外，均发生了明显变化。二季度相比于去年同期，有超过半数以上个股获得了更多的机构持仓。其中，晶晨股份、容百科技、中国通号、光峰科技、兆驰股份为二季度机构持仓同比最高的五家上市公司。机构持仓、机构持仓同比、机构持仓环比与当期股票收益率均呈现正相关。但不能说明两者的因果关系。从存量角度来看，二季度机构持仓行业主要集中在：电子元件、医药制造、银行、医疗、酿酒、化工、软件服务、券商信托、汽车、家电。其中，券商信托和汽车行业在二季度排名出现大幅上升，说明这两个行业在第二季度受到更多机构投资者的关注。而，酿酒、家电行业的排名相较一季度出现下滑，说明机构对这两个行业的“态度”出现明显的转变。从变动角度来看，二季度时机构更倾向于增加以下这十个行业的个股持仓：高速公路、化肥、化纤、农药兽药、酿酒行业、安防设备、煤炭采选、钢铁、汽车、玻璃陶瓷。结合往期结论：二季度机构累计持仓及同比排名前十中绝大多数都出现在盈利能力强的各项指标前十中。但机构持仓同比排名前十中有个别行业也出现在某些盈利指标排名后十位中。说明机构在选择行业的时候，总是从行业的基本面出发考量。而在调仓换股时，除了行业基本面外，还会考虑其他因素。二季度机构累计持仓及同比排名前十大多为强势行业。其中，累计持仓排名前十的行业大多出现在收益率由负转正的行业中，而持仓同比排名前十的行业主要集中在收益率均为正的行业。且仅在累计持仓排名前十行业中出现了2个弱势行业。

前言：

我曾经在读博期间做过一个关于A股市场中机构投资的羊群效应的研究。在当时得出的结论中有一点很有趣：国内的基金持股，在以季度为时间单位的区间内，并不存在明显的羊群效应，或者说基金经理在调仓换股的时候并不太会依据上一季度他本人的，或是其他基金经理的持股情况。相反，“获利了结”反而是基金经理调仓换股的更重要的原因。一个很明显的特征是，对于涨幅明显的持仓股，基金经理大多会选择在下一季度降低这个股票的仓位。

本文就根据上市公司中报数据来探查一下2021年上半年机构持仓的情况、机构持仓与股票收益率之间的关系、以及哪些行业更受机构的青睐。

说明：

这篇文章中分析的股票池仅包含沪深300+中证500+中证1000指数成分股，共1800个。机构持仓中的机构包括基金、QFII、社保、券商、保险、信托和其他机构。

一、二季度机构持仓分布情况

表1：一、二季度机构持仓分布统计（数据来源：东方财富网）

点评：

2021年二季度，1800只个股平均获得154家机构持仓，中位数是85家。机构持仓最多的五只个股：贵州茅台、五粮液、药明康德、隆基股份、海康威视。机构持仓最少的五只个股：金时科技、亚星锚链、华森制药、神马电力、风范股份。2021年一季度，1800只个股平均只获得29家机构持仓，中位数是5家，均明显低于二季度。说明在二季度时，机构投资者存在明显新增股票建仓。机构持仓最多的五只个股分别为：贵州茅台、五粮液、招商银行、中国平安、中国中免。对比第二季度，可以看出机构最青睐的股票除白酒股以外，均发生了明显变化。有253只个股在一季度未获得机构持仓。从同比来看，今年二季度相比于去年同期，有超过半数以上个股获得了更多的机构持仓（机构持仓同比_q2的中位数=2）。其中，晶晨股份、容百科技、中国通号、光峰科技、兆驰股份为二季度机构持仓同比最高的五家上市公司。相反，也有部分个股，相较于去年二季度，被机构减仓。除去年二季度的新上市公司[1]外，紫晶存储、特宝生物、新开普、建设机械、思创医惠是二季度机构持仓同比最低的五家上市公司。今年一季度机构持仓同比排名前五的上市公司分别是：西部超导、海容冷链、昌红科技、养元饮品、天宜上佳。排名后五的上市公司分别是：硕世生物、西藏天路、万通发展、西藏药业、紫江企业。

一、二季度机构持仓与收益率的相关性分析

表2：一、二季度机构持仓与股票收益率相关性（数据来源：东方财富网）备注：在计算相关性时，均对各指标进行了极值处理和标准化处理。

点评：

机构持仓、机构持仓同比、机构持仓环比与当期股票收益率均呈现正相关。并且，这一正相关的关系在今年上半年两个季度均保持一致。这里需要值得注意的是，相关性并不代表因果关系。仅从相关性出发，我们无法知道是因为股票上涨导致机构增持，还是因为机构增持导致股票上涨。此处存在相当高的reverse causality可能。

机构持仓行业点评

I. 机构持仓数累加统计

表4：东财行业机构累计持仓行业排名（数据来源：东方财富网）机构持仓_Q2：二季度对应行业下个股机构持仓数累计。
Q1排名：根据对应指标计算Q1数值，并对行业排名后获得的排名。下同。
因为缺少机构持仓明细数据，因此机构持仓_Q2存在同一机构累加情况。因此对这一指标可以理解为某行业获得机构持仓的次数，而不是持仓的具体机构数。

点评：

从存量角度来看，二季度机构持仓行业主要集中在：电子元件、医药制造、银行、医疗、酿酒、化工、软件服务、券商信托、汽车、家电。但在二季度排名前十的行业中，银行、酿酒、家电三个行业的排名相较一季度出现下滑。其中，银行仅出现微幅名次变化。但是，酿酒行业下降4个位置（1->5)，家电行业下降5个位置（5->10）。说明机构对这两个行业的“态度”出现明显的转变。除以上3个行业排名在二季度出现下滑以外，其余7个行业均在二季度排名出现不同程度上升。电子元件、医药制造、医疗分别升至第1、2、4名。另外，值得注意的是，券商信托和汽车行业在二季度排名出现大幅上升，分别上升了8名（16->8）和5名（14->9）。说明这两个行业在第二季度受到更多机构投资者的关注。

II. 机构持仓同比高于总样本中位数统计

表5：东财行业机构持仓同比行业排名（数据来源：东方财富网）Q2>机构持仓同比二分位的股票个数：某一行业中，二季度持仓机构同比高于总体样本中机构持仓同比中位数（参见表1）的个股数量。
占比 = Q2>机构持仓同比二分位的股票个数/ 行业包含个股数。

点评：

表5考察的是行业内机构持仓同比高于样本中位数的个股在该行业内的占比。占比排名越高说明这个行业中有更大部分的个股在时间区间内获得更多机构的持仓。根据机构持仓同比增加占行业内个股数比率来看，二季度时机构更倾向于增加以下这十个行业的个股持仓：高速公路、化肥、化纤、农药兽药、酿酒行业、安防设备、煤炭采选、钢铁、汽车、玻璃陶瓷。其中，仅安防设备在二季度的排名低于一季度，其余行业在二季度排名均出现不同程度的上升。

结合上两期[2][3]的内容分析：

行业盈利能力：二季度机构累计持仓排名（表4）前十中有八个行业出现在盈利能力强的各项指标前十中，各行业分别归属盈利指标明细如下：营业总收入前十：银行；归属净利润前十：银行、券商信托、酿酒；营业总收入同比前十：电子元件、家电；归属净利润同比前十：化工；ROE排名前十：银行、医疗、酿酒、化工；销售毛利率排名前十：医疗、酿酒、软件服务；仅医药制造、汽车两个行业未出现在以上指标排名前十中。二季度机构持仓同比排名（表5）前十绝大部分出现在盈利能力强的各项指标前十中，但个别行业也出现在某些指标排名后十位中。各行业分别归属盈利指标明细如下：营业总收入、归属净利润前十：煤炭采选、钢铁；营业总收入同比前十：钢铁；归属净利润同比前十：高速公路、化肥、化纤、煤炭采选、钢铁、玻璃陶瓷；ROE排名前十：化肥、化纤、农药兽药、钢铁；销售毛利率前十：高速公路、安防设备；但是，安防设备均出现在营业总收入同比、归属净利润同比、ROE排名后十行业中。另，农药兽药、钢铁分别出现在了营业总收入同比和销售毛利率排名后十行业中。表4与表5的区别提示，机构在选择行业的时候，总是从行业的基本面出发考量。而在调仓换股时，除了行业基本面，还会考虑其他因素。行业强弱势：二季度机构累计持仓排名（表4）前十的行业有八个行业是强势行业。其中仅化工一个行业是两个季度收益率均为正的强势行业。而电子元件、医药制造、医疗、酿酒、软件服务、券商信托、汽车均为收益率由负转正的行业。另外，银行、家电在上一期中被归类为弱势行业。二季度机构持仓同比排名（表5）前十的行业均为上一期分析的强势行业。其中高速公路、化肥、化纤、农药兽药、安防设备、煤炭采选、钢铁为收益率两个季度均为正的强势行业。酿酒行业、汽车、玻璃陶瓷为收益率由负转正的强势行业。表4与表5的区别在于，表4中排名前十的行业大多出现在收益率由负转正的行业中，而表5排名前十的行业主要集中在收益率均为正的行业。且表4排名前十行业中出现了2个弱势行业。

后语：

国庆假期在家躺平了7天，上一期说的要写具体行业的分析肯定鸽了。但为了不开天窗，就先发一个机构持仓的简短研究。下周一定努力工作。。。

参考

^新股上市时，当季的机构持仓数在大多数情况下都会是一个极端高的数值，并且在接下去的各个季度会出现明显下降，最后才会趋向于机构对这个股票的合理持仓数值。所以，在考察机构持仓同比最小值的时候，应该要除去那些在二季度上市的个股。^过往系列一：总览 https://zhuanlan.zhihu.com/p/411427960^过往系列二：行业走势强弱与估值 https://zhuanlan.zhihu.com/p/413023486

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