医美国际赴美IPO，负债率超100%，医美行业会是成长股摇篮吗？

发表自话题：医学美容概念龙头

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作者|袁启明

“颜值”这个词，淋漓尽致地诠释了人们对于外貌的关注，甚至到了打分值的地步。对颜值的关注和消费到了前所未有的地步，颜值更直接催生的经济，是医疗美容服务市场。前有新氧美股IPO成功，现有医美国际又称鹏爱医疗10月25日在纳斯达克挂牌上市。股票代码为“AIH”。鹏爱上市后能得到美国投资者的喜爱吗，未来能在中国医美市场占据一席之地吗？鹏爱的未来令人期待。

据企查查资料显示，医美国际总部位于广东省深圳市，前身为开设于1997年的深圳鹏程医院，2005年公司成立第二家美容医院——深圳鹏爱医疗美容医院，在2011年签约女星刘晓庆为代言人后发展提速，陆续在惠州、南昌、济南等地开设或收购医美机构。

2017年以来新增医疗中心11家

从1997年的鹏城诊所发展至今，医美国际已颇具规模。截至10月15日时，医美国际拥有21个治疗中心，其中19个为全资持有或占据较多股份。该等治疗中心遍布中国大陆、香港和新加坡等地区在内的15个城市。

而在这21个治疗中心中，包括了三家旗舰医院，分别是1997年成立，2003年成为旗舰医院的鹏城医院;2005年11月成立的深圳鹏爱医院;以及2015年11月开业的重庆鹏爱医院。

通过旗舰医院及治疗中心，医美国际为客户提供外科美容治疗服务、非手术美容治疗服务、以及一般医疗保健和其他美容服务在内的三大医疗服务。其中，非手术美容治疗服务又包括微创美学治疗和能量疗法。2018年时，三大医疗服务的收入占比分别为49.1%、41.2%、9.7%。

作为传统的医疗服务提供商，医美国际的扩张主要在于治疗中心数量的不断增加。在治疗中心增加后，客户到医院进行消费的次数也录得快速增长。2017、2018年时，各项服务的执行次数均录得大幅提升。特别是在2018年，除微创美容治疗次数的增速有所下滑外，其他两项服务的执行次数均同比大幅增长，外科美容次数增长幅度更是高达87.71%。

这是因为在2017年时，医美国际通过投资或自建新增了7家医疗中心，使得服务执行次数在2017、2018年快速释放。但至2019年上半年时，服务执行次数同比虽录得快速增长，但增速与2018年时相比已有明显回落，这是因为2018年至2019年上半年时，新增医疗中心仅4家。整体来看，在30个月的时间中，医美国际新增医疗中心11家。

但服务执行次数的快速增长，除了与治疗中心增加的数量有关，还与服务价格的下降有一定关系。有资料发现，从2016-2018年，客户在各项服务上的平均支出呈现出明显的下降水平。其中，微创美学治疗服务从2016年的4077元下降至2018年的2582元，降幅高达36%。

掘金路还未走稳

医美业作为暴利行业，在资本的趋利下，近年来已滋生出大批良莠不齐的民营医疗美容机构，在医美概念还未风靡中国女性的22年前，医美国际就已入局。

数据显示，2016-2018年及2019年上半年，医美国际营收分别为5.849亿元、6.974亿元、7.613亿元和3.931亿元。根据弗若斯特沙利文的数据，就2018年的收入而言，深圳鹏爱医疗美容医院是中国第三大私人美容医疗服务提供商。

据悉，医美国际收入主要来自整形服务。在2018财年，外科美容医疗服务、非外科整容服务的收入占比分别为41.2%、49.1%。医美国际招股书显示，公司毛利率整体水平长期超过60%，在2019年上半年达到67.8%的新高。2019年上半年，非外科美容治疗服务的毛利率达72.4%。

已经占有了一定市场份额，毛利高企，看似一条金色大道，但这条掘金路似乎没那么平坦，在招股书3年半的报告期内，医美国际录得2年亏损。

2016-2018年及2019年上半年，医美国际分别盈利5050万元人民币、亏损7240万元人民币、亏损2.525亿元人民币和盈利1690万元人民币。其中2017、2018年的亏损部分是由于可转换可赎回优秀股及票据的公允价值损益导致。

一名业内人士对表示，此类公司在国内上市很难，A股主板要求近3年稳定盈利的财务数据，它目前的经营状况还不稳定。但它2014年已在港交所吃过了闭门羹，或许考虑不再硬冲，转投纳斯达克。

作为一线服务行业，想要生意红火，首先得宾客盈门，然而“医美难为无客之业”，获客成本太高已是民营医美市场共同的软肋。

2016-2018年，医美国际的销售费用逐年升高，分别为2.312亿元、3.304亿元、3.335亿元，各占同期收入的39.5%、43.1%、43.8%。2018上半年，这一比例上升至44.5%。在医美国际主动向新媒体营销渠道调整转变后，2019年上半年销售费用占比下降至42%。

扩张圈地致负债率居高不下，医美国际借上市缓解资金压力

从医美国际在线下的治疗中心数量来看，近两年新建投资的医疗中心数量快了很多，整体来看，在30个月的时间中，医美国际新增医疗中心11家。在医美国际快速扩张的背后，这也让它的营收保持了不错的增速。

根据财务数据显示，2016、2017、2018以及2019年上半年，医美国际的营业收入分别为5.84、6.97、7.61、3.93亿元，2016-2018期间营收年复合增长率为14.15%。在收入来源方面，外科美容治疗服务、非手术美容治疗服务、以及一般医疗保健和其他美容服务在内的三大医疗服务。从下图的三个业务的占比来看，美容治疗服务收入是医美国际的收入顶梁柱。

这说明在线下扩大规模能够为医美国际带来明显的营收增长。虽说扩张能带来营收上的数据亮眼，但这也是个双刃剑，很考验医美国际在资金方面的储备。

相对于线上医美平台来说，线下医美机构重资产，因此，它在这方面投入的成本也很高。在医美国际快速扩张背后虽说能提高营收，我们同样也看到它面对的负债率也在提高。快速扩张考验医美国际的现金流，对资金的需求较大。近三年的数据看，医美国际的负债仍处于高位，2017-2019年上半年的资产负债率分别为103.85%、136.86%、115.73%。

医美国际上市融资还是在2011年时获得过1500万美元A轮融资，在经过扩张之后，高负债是医美国际此次赴美IPO的重要原因，成功上市后，公司的资金压力将得到一定程度的缓解。

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