发表自话题：2021年军工形势分析
“精选摘要：展望未来五年，行业需求饱满且持续、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望2021年中后半程，军工板块投资大有可为。若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，展望2022年，一批优质标的三年维度PEG在0.7倍左右及以下，估值与成长。”
1. 展望未来五年，行业需求饱满且持续、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望2021年中后半程，军工板块投资大有可为。
2. 若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。
3. 即使不考虑市场整体风险偏好的变化，展望2022年，一批优质标的三年维度PEG在0.7倍左右及以下，估值与成长性匹配度已非常突出，半年维度来看，具备极强的绝对收益空间。
4. 伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高。
5. 当前我国军工行业与A股军工板块间存在两大失配：70%以上的军工资产尚未实施证券化；A股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比超一半的仅有70余家。
6. 因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。
7. 从投资思路上，我们建议从业绩兑现持续性、竞争格局与能力、长期成长空间三个维度优选估值压缩空间有限的硬核资产。
8. 建议沿着①产业链中上游高成长优质标的；②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向布局。
9. 前者2021年业绩增长中枢普遍位于30-50%之间甚至更高，建议关注元器件、原材料、零部件及设备或系统配套类，需求面向航天装备、新型航空装备、电子装备主干道及其它细分领域，通过渗透率、市占率提升或国产替代加速获得超额成长动力的重点标的；后者2021年需求增长中枢普遍位于20%左右，也值得结合市场环境逢低布局。
10. 军工电子元器件：1）具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性；2）分享军工行业长期成长红利。
11. 军工电子元器件企业即使剔除2020Q1基数较低的影响，2021Q1业绩仍高速增长。
12. 在“十四五”需求拉动之下，未来2-3年军工电子元器件行业有望保持持续快速增长。
13. 新型军机产业链：当前我国军用飞机在数量和机型结构方面与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。
14. 2020年，7家新型军机产业链中上游增速显著换挡，营收增速中值从2019年的31.81%提升至2020年的63.78%，归母净利润增速中值由2019年的13.98%提升至2020年的75.22%。
15. 展望2021下半年，作为与F-35/F-22对标的国产四代机J-20的供应商，成飞产业链相关企业业绩有望继续超出市场预期。
16. 导弹产业链：2020年导弹产业链相关企业业绩显著加速，充分反映出产业链“十四五”的超常规发展态势。
17. 导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低，建议自下而上选股。
18. 航空发动机产业链：2020年，航发动力、航发控制军品主业——航空发动机及衍生品业务实现同步加速增长。
19. 展望未来五年，在航空装备列装加速、全面加强练兵备战带来的更新需求及国产化替代的拉动下，航空发动机产业链需求增速将超出航空装备整体增速。
20. 建议综合考虑国产化替代、市占率提升、治理结构优化等因素优选标的。
21. 航空碳纤维产业链：随着新一代高新机型的加速列装，军机产业链将继续保持高景气度，行业增速有望达到20%以上。
22. 受益于先进军机加速列装和复合材料在军机上应用比例提升，军机碳纤维复合材料需求有望保持30%左右增速。
23. 此外，国产大飞机的商用有望助力公司切入民用大飞机碳纤维市场，未来产业空间巨大。
24. 建议重点关注：紫光国微、宏达电子、中航高科、中航光电、睿创微纳、盟升电子、爱乐达、七一二、高德红外、新雷能、鸿远电子、火炬电子、航天电器、振华科技、北摩高科、中航电测等。
25. 风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。
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