2019年2月军工市场回顾_资本

发表自话题：2021年军工形势分析

资本市场上扬，军工信心恢复

— 2019年2月军工市场回顾

内 容 摘 要

2019年全球资本市场纷繁热闹。受中美贸易谈判利好等消息刺激，全球资本市场参与者做多热情澎湃，股市放量单边上行。由于各国军费投入增加，全球军工企业2018年业绩大幅增长，预计2019年继续增长，推动了军工股价实现超额收益。

继俄罗斯组建空天军后，美国也决定组建太空军，并且退出中导条约。这些行为必将引起太空军备竞赛，同时对我国军队现代化建设产生深远影响。国内，国防和军队改革领导小组接连召开第五次、第六次会议，审议多项规定，明确2019年军改任务。此外，十一大军工集团全部完成2019年工作部署，推动强军保军、核心能力建设等工作取得新突破。

一、国内外资本市场分析

1、国外资本市场表现

2019年，截止3月1日收盘，国际主要军工指数，MSCI欧洲航空航天与国防指数上涨21.44%，标普500航天国防/指数上涨22.90%，富时350航空航天与国防指数上涨13.68%，远高于标普500指数的11.70%涨幅，具体走势可参见图表1。从结果来看，2019年初至今，全球军工企业的资本市场表现显著强于大盘。全球股市由于中美谈判顺利推进及美股上涨带动等原因，整体表现较好。

全球重要军工企业的股价走势显著强于美股主要指数（图表2），主要原因是2019年1月29日至31日期间，美国军工企业先后发布了2018年财报，并且预测2019年业绩将继续增长（图表3）。

综合来看，受益于全球军费投入增加、军贸出口订单增多、高端制造成本下降等原因，上述军工企业2018年业绩都实现了较高的增长。全球最大军工企业，洛克希德马丁公司，2018年营业收入537.62亿美元，净利润50.46亿美元，同比增长152.05%；波音公司2018年营业收入1011.27亿美元，净利润104.6亿美元，同比增长27.61%；通用电气2018年营业收入1216.15亿美元，同比增长0.95%,但是全年亏损达到223.55亿美元。

美国纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500指数分别上涨了13.00%、11.01%和10.93%，平均涨幅11.65%。全球重要军工企业2018年经营业绩增长，直接推动着股价上扬。其中，波音公司股价涨幅最多，达到35.87%；L3技术公司和雷神公司的股价分别上涨23.22%和20.99%；洛克希德马丁公司股价上涨16.88 %；虽然通用电气2018年亏损继续增多，但是其4季度经营业绩实现扭亏，超出市场预期，而且通用电气的“瘦身健体”获得了市场的一定认可，所以股价也随之上涨29.07%。

2、国内资本市场表现

2019年春节前后，国家政策从去杠杆变为稳杠杆，政府持续推行减税让利新政,中美贸易谈判顺利推进等因素相互作用，共同推动着A股市场整体上涨。截止3月1日收盘，上证指数累计上涨21.45%，涨至2994.01点，创业板指上涨27.60%，涨至1567.87点。军工行业，受益于国防投入增加、军民融合推进、军改影响逐渐减弱等原因，中航证券编制的两个指数，军工指数与军民融合指数，分别上涨25.41%和28.53%，均跑赢上证指数。

根据申万一级板块分类，截止3月1日，国防军工板块上涨24.11%，在28个行业分类中排名第10，强于板块平均涨幅22.61%，略强于板块涨幅中位数22.33%。非银金融板块涨幅最多，达39.09%，较国防军工板块多涨了14.98%。在2019年1月上旬，国防军工板块曾经领涨全部板块，但是，随着政策面的调整，市场情绪更加积极，其他板块涨幅逐步增多，部分超过了国防军工板块。

航空工业集团拥有28家上市公司，包括20家A股上市公司，其中受到二级市场重点关注的是金控平台中航资本，主机厂中航飞机、中航沈飞、中直股份和洪都航空，重点配套公司中航光电、中航机电和中航电子。作为唯一动力系统的上市公司，航发集团下属的航发动力也受到了市场的长期关注。图表6是上述公司截止3月1日的走势情况，平均涨幅24.97%。其中，中航资本涨幅最多，达到42.86%；中航机电由于2018年业绩预告数据低于市场预期，导致1月中旬出现了较大幅度的下跌，最终涨幅15.02%，排名相对靠后。

二、国际重大军工事件分析

2019年初至今，对全球军工行业影响最深刻的事件当属美国组建太空军，该行为必将破坏美、中、俄等航天强国之间的战略平衡，也必将对我国军队现代化建设产生深远的影响。其次，值得市场关注的新闻还有美国启动《中导条约》退约程序，西班牙参与法德第六代战机研制项目，以及空客公司将停产A380客机。下面将对上述事件展开针对性分析：

1、美国建立太空军，将引起太空军备竞赛

美国总统特朗普于2月19日签发4号太空政策令《建立美国太空军》，明确组建太空军作为美国第六大军种，作为“新星球大战”计划的落地和延伸。

早在1983年，美国总统里根提出的战略防御倡议（即“星球大战”计划）便勾勒出了未来的太空军作战蓝图，1985年美国五角大楼组建的“美国航天司令部”成为世界上第一个跨军种联合作战太空司令部，主要职责是帮助美国武装力量合理、有序地利用外太空资源。“9•11事件”后，美军体制转型重点应对反恐，“美国航天司令部”被整合进美国战略司令部。

2015年，俄罗斯率先将空军与空天防御军合并，组建俄罗斯空天军，明确其职责包括“监视太空目标，消除来自太空的威胁”等。对此，2017年美国会众议院通过的《2018财年国防授权法案》专门提出组建太空部队并成立美国太空司令部。同时，特朗普先后批准的《国家安全战略》和《国防战略》也为组建太空军提供了战略准备。2018年6月，特朗普指示国防部启动组建独立太空军工作，之后在2019年2月提交的2020财年预算提案中为太空军的组建申请了资金。

近些年，随着航天技术的快速发展，太空已经逐步发展成为战场，俄罗斯空天军的组建，以及美国未来的太空作战部队都将从以战略支援为主向直接参与太空作战转型。据悉，美军已经在以某种方式整合太空作战力量，开展职业培训，目的是更好地应对太空冲突，满足未来作战需求。

目前，各主要航天大国在太空中都部署了各类军用卫星，在外层空间存在相对较低水平的竞争。在这方面，美国的军用卫星种类齐全、功能完善、数量可观，对其他国家形成明显的优势。随着太空军备竞赛的继续扩展，“太空战”或将不可避免。以往太空攻防技术主要运用于反卫星作战，在这一领域美国曾有长期的探索，曾进行过陆基、空集和海基的反卫星试验。2019年1月美国公布的《2019导弹防御评估报告》已明确的表达了美国要发展天基导弹防御系统的意向，且被外界称为“新版星球大战计划”。

当前，由于网络技术、人工智能、高超音速、快速发射和精准打击等技术的发展，促进着军用航天器发展迅速，激光武器等逐渐完善。这些美国的太空战准备已经不局限于反卫星，正在扩展到研究试验在太空中部署武器，以拦截进攻导弹，甚至扩展到研究天基对地、对海攻击的可能性。例如，波音公司的小型无人航天飞机X-37B已经执行了数次试验任务，其不仅可以装配多种武器，而且地面反导系统还难以探测和拦截。

美国太空军组建完成后，美国对军事航天的投资将会大幅度增加，美军的太空资源将得到高效整合，太空作战也将纳入到美军的联合作战体系，并迅速加强太空领域在美国国家安全决策中的地位。另一方面，美国组建太空军也为美国加速太空武器化创造了条件，并导致地球的外层空间将变得更加复杂。对于许多国家来说，信息化武器目前都依赖于卫星的支援，如果美国在太空领域掌握了主动权，就相当于同时削弱了其它国家的常规军力。作为回应，必将引发新一轮的太空军备竞赛，特别是我国的卫星数量日益增多，在太空的利益保护也显得越发重要。

2、美国启动《中导条约》退约程序

2019年2月1日，美国宣布暂停履行《中导条约》义务，并且启动为期6个月的退约程序。上世纪70年代末美国以保护北约盟国的名义在西欧大规模部署中程导弹，苏联则在本国和东欧国家部署SS-20导弹以对付美国的弹道导弹。由于核军备竞赛没有赢家，美、苏两国从1980年开始谈判，最终于1987年达成协议，签署《中导条约》。该条约内含17条规定，重点是约定双方在条约生效后的3年内必须全部销毁所拥有的中程导弹及其发射装置和辅助设施，并且双方均不得再生产和试验地面发射的中程 (射程1000-5000公里) 导弹和中短程（射程500-1000公里）导弹。

《中导条约》签订之后的20多年，美俄两国基本遵守着约定。但是，美国总统特朗普2018年10公开表示，俄罗斯9M729型陆基巡航导弹射程超过500公里，其违反了《中导条约》，如果不纠正，美国将终止该条约并重新发展核武器。虽然俄罗斯坚决否认，但是，美国为了其战略意图终于决定了启动退约程序。

此前两周，美国发布的新版《导弹防御评估报告》，与美国2017年《国家安全战略报告》、美国2018年《国防战略报告》和《核态势评估报告》一脉相承，相互支撑，旨在阐述美国导弹防御计划的战略、政策和能力，进行新一轮先进导弹研发部署。

3、西、法、德将联合研发新一代战机

2019年2月14日，西班牙与法国和德国签署协议，正式加入由法德两国联合启动的未来空中作战系统项目（European Future Combat Air System， FCAS），共同研发未来第六代战机及配套系统。

2019年2月6日，法德两国签署了联合开发新型战机的首份合同，金额6500万欧元，由两国政府于今后两年平均分摊。欧洲飞机制造商空客集团和法国达索公司一直期待着两国正式签署合同，从而可以开始项目概念和结构设计的相关工作。法国军工企业赛峰集团、德国MTU公司将参与研发配套航空发动机，法国航空技术企业泰雷兹公司和欧洲MBDA导弹系统公司将参与新战斗机研发。西班牙是空中客车军用运输机的组装地，合作内容或与该组装厂有关。该FCAS项目包括新一代战斗机和一系列相关武器，例如无人驾驶飞机、巡航导弹等。新一代战机可望于2040年研制成功，并取代法国“阵风”战斗机和德国正在使用的欧洲“台风”战斗机。

关于第六代战机，美国军方已经开展了较多的预研工作，例如技术成熟化、原型评估和论证等。根据飞机性能要求，研发第六代战斗机涉及的技术覆盖面极广，涉及多个领域，例如隐身无人战斗机技术、高超声速飞行技术、激光技术、新型精确武器技术以及可在毫秒内处理目标数据的先进人工智能技术等。此外，美国空军还将信息交互能力列为一项关键技术，其设想了一种广泛的网络化作战平台，武器和传感器可以实时协同工作。因此，第六代战机的研制和开发，不仅仅要考虑飞机速度、航程以及可携带武器的数量，还要创造出一个全新的整体协同系统，具有比目前飞机更强的感知能力和生存能力。

4、空客集团2021年将停产A380客机

2019年2月14日，欧洲空客集团宣布将于2021年停产世界最大客机A380，该项目研发总费用约250 亿美元，截止2021年停产，预计将交付266架，合计亏损约100亿美元。空客A380项目在商业上是失败的，但在航空技术上却是成功的，因为相比其他客机，A380客机采用更多的复合材料，使用了新一代发动机、先进的机翼和起落架，减少了油耗和排放，每公里油耗及碳排放更低，起飞噪声更小等等，这些技术均具有一定的前瞻性，可用于未来其他飞机的研制过程。

三、国内重要影响事件点评

1、国防科工局2019 年工作会议

1 月25 日,国防科工局召开2019 年工作会议，部署相关工作和重点任务。会议指出，要聚焦新时代强国强军目标，坚决贯彻创新驱动发展和军民融合发展战略，坚持稳中求进总基调，坚持推动高质量发展，加强顶层设计和系统谋划，强化责任担当和任务落实，推动强军保军、核心能力建设、国防科技创新、军民融合、深化改革、军品出口等各项工作取得新突破，加快中国特色先进国防科技工业体系建设。

面对新形势新挑战，国防科工局2019年将引导军工集团重点抓好以下几个方面：一是做好重大事项组织协调，推进体系效能型建设；二是坚持强军保军理念，力求军民融合发展新突破；三是组织重大科技专项工程，提升国防科技工业自主创新能力；四是推进深化改革，加强法治军工建设；五是坚持开放共赢发展理念，推动核、航天国际交流与合作；六是强化安全保密意识，筑牢军工安全防线；七是把握新时代党的建设总要求，不断提高机关党建质量；八是积极提高政务服务水平，抓好机关自身建设。

2、军工集团2019年工作会议

十一大军工集团2019年工作会议在中央企业、地方国资委负责人会议前后陆续召开。从军工集团对2018年工作总结上来看，各军工集团经营情况稳健，多家军工集团宣布完成全年任务，在11家召开工作会议的集团公司中有5家披露了集团公司2018年的部分经济数据（参见图表9），其中航天科工、航天科技利润总额增速略低于去年，中核集团、航空工业和中船重工利润总额增速均高于去年同期，特别是航空工业和中船重工利润总额增速较为明显，分别从2017年的-1.41%和20.51%提升到2018年的10.30%和33.50%。

从各军工集团对2019 年工作部署情况来看，“强军保军”继续是2019 年的工作核心，多家军工集团将军品任务列为2019年工作重点之首位。例如，航空工业要求“全方位提升装备发展和体系保障能力”，航天科工要求“确保完成各类科研生产任务”，航天科技要求“确保型号发射和飞行试验任务圆满成功”，中国航发强调“坚持聚焦主业，坚持强军首责”等。此外，国防科工局2019 年工作会议也提出，军工集团要聚焦新时代强国强军目标，推动强军保军、核心能力建设等各项工作取得新突破。随着“十三五”末期的临近，军工集团大力推进强军保军工作任务，核心军品业务有望持续改善。

3、中央军委深化国防和军队改革领导小组会议

中央军委深化国防和军队改革领导小组第五次会议于1月21日在京召开，会议审议了《中央军委深化国防和军队改革领导小组2019年工作要点》、《关于调整重大非战争军事行动任务津贴审批发放办法的通知》、《战区机关军官选调交流暂行办法》、《关于改革期间现役干部转改文职人员岗位等级调整等有关问题的通知》、《关于做好改革期间士官参谋人员选拔配备工作的通知》、《中国人民解放军军事训练监察条例（试行）》等。

一个月之后，2月21日,中央军委深化国防和军队改革领导小组第六次会议在北京召开，会议审议了《关于做好改革期间作战部队部分营主官岗位配备和培养使用工作的通知》、《关于改革期间专业技术干部职级管理有关事项的通知》、《关于改革期间军队科技人才分类评价有关问题的通知》、《关于改革期间调整驻高原、海岛部队相关政策的通知》、《关于做好改革期间自主择业军队转业干部安置工作有关问题的通知》、《关于改革期间调整明确原非现役公勤人员生活待遇经费保障有关问题的通知》、《军队院校聘请普通高等学校师资管理暂行办法（草案）》、《军队表彰发放奖金奖品暂行办法》、《关于军队全面停止有偿服务后进一步加强新闻出版管理有关工作的通知》、《关于改革期间部分类型党组织设置有关问题的通知》、《军队演习训练活动信息披露管理暂行规定》、《关于调整部队基本伙食费标准的通知》、《军队油料管理暂行规定》、《关于加强和改进军队科学技术奖励工作的意见》等。

这两次领导小组会议强，2019年改革任务艰巨繁重，务必要深入贯彻中央军委决策部署，摆布“三大战役”任务抓统筹，紧盯深层次矛盾问题求突破，结合年度工作实际定任务，细化形成新年度推进改革的路线图、施工图，强化担当，狠抓落实，坚决完成年度改革任务。此外，全军要认真抓好相关政策制度落实，加强跟踪指导，扎实细致做好针对性工作，切实发挥政策制度的激励、规范作用，激发广大官兵投身强军事业的热情动力。

近些年来，我国在武器装备上取得了诸多成就，但是与世界一流军队相比仍有一定差距，而且实战化训练也相对不足。综合上述重要会议内容，我们预计军改将于十三五末期加速推进，军改对军工企业的负面影响将逐渐消除，正面促进作用也将逐步显现。未来，随着我国国防科技和武器科研生产的投入加大，军队保障和训练制度化落实，军工企业聚焦全方位提升装备发展和体系保障能力，我国军工行业有望进一步引起资本市场关注。而且，从2018年报披露的业绩预告来看，包括中航高科、中航电测、中兵红箭、航天发展等国企军工企业，以及高德红外、耐威科技、亚光科技、景嘉微等民企，业绩均预告增加。因此，我们认为军工行业基本面在未来三年将保持持续改善的趋势，民参军企业的业绩改善表明军改影响也在逐渐消除，在当前经济下滑的背景下，军工行业比较优势愈发明显，具备配置价值。

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