2021年投资：军工股即将迎来大爆发！三大主线投资机会！

发表自话题：军工2021还会大涨吗

军工股整体的长期表现是非常棒的，放长期来看，军工指数总是在不断刷新高。军工股的特点是，波动非常大，但是每一轮牛市，军工股中总会跑出不少只10倍大牛股来。

军工股前景非常乐观，每一轮大牛市到来，军工股从来都不会缺席，几乎每次牛市其表现都很瞩目，每次都跑赢大盘，从其历史上优异成绩表现来看，军工股非常适合长期投资。

军工股在上一波牛市的巅峰下来已经五年，其从2015年跌下来，跌到2018年见底，基本上和大盘同时见底了。从最近两年的走势图来看，又一波行情正在路上了，与此同时，大盘也经历了牛市第一波和牛市第二波。

大盘行情还没有结束，牛市第三波已经在酝酿，军工股当然继续看涨。军工股在股市中的使命非常明确，它有生以来似乎就注定了在牛市中必须跑赢大盘，至少在A股的历史上是如此的。

军工股有着政策的支持，国防支出预算，从2017年开始破万亿规模，一直保持稳定增长，到2019年，国防支出预算接近1.2万亿，今年早就预算军费要增长6.6%，有政策支持的股票你还有什么可以担心的呢？

军工股找哪些公司？业绩永远是王道，我们的投资一向重视低估值和高股息，市净率2倍以内，股息率有4%~5%的股票就可以配置， 然后耐心等待牛市主升浪到来...

对于精选个股专业要求比较大，选对股票你才能跑赢指数，而大部分普通投资者长期是跑不过指数的。因此我建议普通业余投资者买进指数基金，至少你会跟上指数的节奏，当你看中的行业你可以通过定投行业指数的方式买进。

广发中证军工ETF联接C 跟踪的正是军工行业指数，当你开始持有基金你就相当于分散投资了军工板块的股票了。为什么我一直建议定投买进呢？因为市场是测不准的，定投正好是测不准的克星，执行每月定投方式你会越跌越开心！

现在牛市正在启动阶段，持有了军工股你要有足够的耐心等待牛市主升浪到来。我非常有信心的判断，可能明年会迎来牛市的主升浪。加油吧，成功日子指日可待了。

军工行业产业链

军工行业的产业链分为总装企业、分系统供应商、配套及零部件供应商三部分。军方向总装企业直接采购武器装备，总装类公司会将系统级产品分包给多个分系统公司，分系统公司则向下采购零部件或原材料。军工产业链呈现明显的金字塔布局——产品集成度越高，稀缺性和供应链地位越高，其产品的价值总量也越大。越往下游，厂商的垄断地位越强，订单来源越稳定，受公司体制的影响，业绩弹性不大；越往上游越市场化，业务模式不稳定，厂商业绩容易出现大幅波动，但具有核心技术优势和高效管理水平的企业能够在细分领域占据绝对龙头地位，享有高盈利水平和长期的成长。

2、国防军工长期发展逻辑：对标美国，我国武器装备发展空间巨大

诗酒达作出了新时代国防和军队建设新的"三步走"发展战略，强调要确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。因此军工的长期逻辑是对标美国建设世界一流军队，行业发展空间大、天花板高。

从军费投入的角度来看，目前我国军费投入无论绝对值还是占GDP比重均与美国差距较大。纵观历史，美国军费投入远远高于中国，在20世纪90年代初甚至达到中国30倍以上。根据SIPRI的数据，2019年中国军费投入2610.82亿美元，美国军费投入7317.51亿美元，美国是中国的2.80倍；中国军费占GDP为1.9%，美国军费占GDP为3.4%。因此，未来中国军费投入仍有很大提升空间。

美国国防军工行业成长出波音等一批军工巨头。2019年美国全球防务百强榜企业多达41家，而我国仅8家；美国企业营收占全球比高达42.2%，而我国企业营收占全球比仅27.1%。根据我国要在2050年建设世界一流军队的目标，我国武器装备和军工企业还有很大发展空间。1）营收：2019年美国头部军工企业营收超300亿美元，最高的雷神技术已超700亿美元，中国企业基本不超过50亿美元；2）盈利能力端：2019年剔除因坠机事故导致亏损的波音，美国五大军工企业净利率达10.78%，而中国整机军工企业2019年净利率仅3.30%；3）市值端：美国有四家千亿美元级军工企业，中国市值最大的中国重工市值为157亿美元，军工行业市值超过100亿美元的企业仅5家。

行业中报业绩证实：行业景气向上，盈利能力改善，前瞻性指标向好，经营效益持续改善

军工行业2020H1营收/净利润增速均排名前列。选取军工业务较为纯正的代表性的79家公司来分析。2020H1实现营业收入（1197.58亿，+5%）；实现归母净利（98.20亿，+21%），军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第8位、归母净利增速排在第3位，军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续。充分体现了军工行业良好的逆周期特点，受短期经济波动影响较小，疫情也不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高。

军工行业整体盈利能力改善明显。军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升0.8和1.08百分点，期间费用率改善0.7百分点，继续加大研发投入（0.2百分点）。行业 ROE 水平已连续三年持续上升。一方面是军工企业净利率水平较好改善，盈利能力改善明显；总资产周转率保持平稳略有提升，主要跟航空工业近两年推进均衡生产，带来的资产周转改善有关。

按照子行业分类看，航空产业链尤其成飞产业链持续高景气，成飞产业链上部分公司（航空零部件子公司），2020H1合计实现营收同比增长36%，实现净利润同比增长95%，呈现出高度景气，反映重点机型交付量有所提升。航天特种装备（导弹为主）不受疫情影响，产业放量带动营收高速增长，半年收入增速达39%，收入增速显著受益行业放量带动。信息化和新材料板块收入稳步提升，继续保持两位数的净利润同比增速，反映行业景气度持续上行。

行业2020H1预收账款（体现在手订单情况）、存货（原材料反映中长期增长，成品反映即将交付确认收入）、应付账款（反映为满足订单生产的采购备货情况）等行业前瞻性指标向好。军工行业预收账款及合同负债同比增加0.59%，其中信息化及航天板块分别增长43.24%及13.44%。军工行业存货同比增长10.68%，其中信息化及航天板块存货增长较快，分别增长32.80%、19.64%，航空板块同比增长7.48%。20H1军工行业应付账款及应付票据同比增长9.58%，各板块均实现正增长，其中信息化及新材料板块实现两位数增长，同比分别增长21.58%，10.71%。

天风证券预计，明年军工整个行业的基本增速在20%~30%之间。如航天装备、航空装备、新材料和信息化等，其净利润增速可能在30%以上，并且在未来3~5年，它们的年复合增长率基本上都可能在这样一个幅度上。如果是看一些优秀的上市公司，它的净利润增速可能比这个还要高。

军工行业估值中枢有望提升

近一两年随着外资大幅持续流入，A股定价体系已然发生重塑。在可持续增长模型假设下，PE和PB估值均可由ROE和增速g推导得出。其中，股息支付率d，贴现率r。再由PB=P/BV、ROE=EPS/BV、P=EPS*d*(1+g)/(r-g)，可推导得（一阶段永续增长）：

以上公式意味着，不管是 PE、还是 PB 的定价模型，都由 ROE 和 g 两个变量所决定，而不仅仅是增速。在 A 股历史上的大部分时间，市场一直给短期业绩增速的爆发力（g）的权重太高，而给长期稳定的 ROE 的权重太低。事实上，更快的增速（包括增长的确定性）、更稳定且不断上台阶的ROE水平都可贡献更高的估值。应用于军工行业，当前已经具备估值中枢提升的多个条件：

（1）横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小，军工行业成为为数不多增长较为确定的行业，这种确定性的增长成为支撑军工行业高估值的基础条件，类似食品饮料与医药行业，主要龙头企业均享有行业层面带来的估值溢价。

（2）按照新时代国防和军队建设新的"三步走"发展战略，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，最终要对标美国建设世界一流军队，行业发展空间大、天花板高，行业具有长期成长逻辑，能见度较高。

（3）十四五期间国防军费开支很有可能达到超过7%的年均复合增长率，装备板块长期复合增速实际可能达15%左右，较十三五将上新台阶，且十四五很可能将淡化五年周期规律而呈现稳健增长。

（4）随着军改的完成，基于目标价的军品定价机制的落地，股权激励措施的推广，行业经营效率实实在在的发生了提升，毛利率、净利率、ROE不断提高。

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