财务报表分析——以浙江华策影视股份有限公司为例

发表自话题：股份有限公司最大的缺点

摘要

人们对精神产品的要求随着物质条件的提高逐渐上升，对文化产品的需求也随之增加。文化传媒行业在文化产业快速发展的环境下面临着机会和挑战。企业经营者和投资者都十分关注既能反映企业的财务状况又能反映其经营状况的财务报表。只有通过系统综合地分析资产负债表、利润表和现金流量表，才能了解企业经营状况、财务状况和经济效益等，从而便于经营者调整经营策略，也便于投资者做出投资决策。

本文以浙江华策影视股份有限公司作为对象，计算其财务指标，通过比率分析法、比较分析法和杜邦综合分析等多种方式分析其近五年的财务报表，并与行业巨头——华谊兄弟传媒股份有限公司的财务报表进行对比分析，找出华策影视存在的问题和其与华谊兄弟的差距，并提出建议供相关决策者参考，希望对华策影视的发展有所帮助。

1 绪论

1.1 论文研究背景

2009年4月13日由中国社会科学院发布的《文化产业蓝皮书》中指出，文化产业作为新生力量，为国际金融危机下的中国经济做出了巨大贡献。同时，专家认为我国的文化产业正在健康高速发展。中国传媒大学教授齐永锋在解读《文化产业蓝皮书》时就曾说过，“按照世界的各国经验，当人均GDP超过3000美元时，文化消费会快速增长；接近或超过5000美元时，文化消费则会出现井喷。”2013年，韩国综艺版权被我国各卫视争相购买进行翻拍，获得了高关注，2014年引进的韩剧引发了巨大的经济效益，同时扩大了韩流文化在我国市场的影响力。

在高度发达的市场经济下，所有权和经营权分离的上市公司被要求披露财务信息，因为非企业内部人士只有通过财务报表了解该企业的财务情况，深入了解则需解读分析财务报表。财务工作在经营管理活动中的作用越来越大，与此同时我国的财政税法体系和财务报表的质量也在不断提高，企业的管理者、投资者、债权人和政府都需要依靠分析财务报表得出结论，以此做出科学的决策。

1.2 研究的目的及意义

仅仅通过观察财务报表上的数据不能了解企业的经营状况和财务状况，所以必须将财务指标和相关数据进行比较。

通过分析财务报表，可以了解企业的经营情况，预测未来企业收入及风险；也可以帮助企业核对预算，考察员工业绩，以完善激励机制；企业管理者及员工可以根据财务报表与财务部门进行有效沟通；利于股东正确评估企业绩效；企业管理层可以根据分析财务报表找出企业存在的问题从而进行改进。

通过分析华策影视的财务报表，可以了解企业各种财务信息；可以了解华策资产的保值和增值情况，分析资产的利用效率、资金周转和现金流量情况等，为评价华策的经营水平提供依据；可以判断华策的获利能力、发展趋势，预测华策的经营前景，从而为华策的管理者和投资者进行决策提供依据，避免决策失误和经济损失。

1.3 国内外研究现状

1.3.1 国外研究现状

19世纪末期，财务报表分析诞生于美国，那时公司主要通过向银行贷款筹措资金，银行决定是否发放贷款的唯一依据是公司的资产负债表。美国银行家运用财务比率分析法分析公司财务数据，计算速动比率等指标，以此权衡客户的偿债能力，分析其信用风险，这就是财务报表分析的开端。

杜邦公司在1919年提出的杜邦财务分析体系以权益报酬率为核心，通过层层分解发现其他不同财务指标与权益报酬率的关系，这位提高权益报酬率提供了明确的指示。该体系在推出后风靡于各个公司，如此成为了企业经营管理者和投资者们的主要决策工具。作为改进，Zvi Bodie、Alex Kane和Alan Marcus(2005)在《Investments》中将利息费用和税收等因素引入杜邦财务体系，构建了杜邦五因素模型。

2002年，哈佛大学的K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard提出了哈佛分析框架——一种得到了广泛关注的全新财务框架。哈佛分析框架分析法不仅关注企业的财务指标，同时关注企业外部的机会和威胁与内部的优点和缺点；哈佛分析框架通过逻辑分析形成框架，以此把握企业未来方向，主要从战略、财务和前景三方面分析财务报表。其中战略分析是为公司的经营环境定性，从而为财务和前景分析打下基础；财务分析是通过评价公司的现金流量以及盈利和资产的质量，结合过去与现在的经营业绩分析未来的发展；前景分析是预测公司未来的发展趋势并给出建议。

1.3.2 国内研究现状

我国的财务报表分析工作起步较晚，在20世纪初才出现，且当时的财务报表分析对象单一，主要分析企业的偿债能力和经营绩效，基本不全面分析企业的财务数据。改革开放后，随着经济发展和市场开放，财务报表分析的方法和技术逐步完善。

何秋璐(2009)认为杜邦分析体系适用于对上市公司的经营业绩进行综合评价，如加入非财务指标，杜邦分析的实用性会提高。

我国学者同样也对哈佛分析框架给予了关注。殷建玲(2012)认为不能揭露虚假信息的传统财务分析方法是造股票市场低迷的原因之一。而哈佛分析框架首先会调整会计质量较低的信息，这样可以提高财务分析的有效性和真实性。余昌文(2014)详细对比了中外学者研究财务分析框架的成果，指出传统财务分析只关注财务报表，无法满足经营管理和战略需求，而这些不足可以通过哈佛分析框架弥补。

1.4 研究思路及方法

本文的数据来源均来自国泰安数据库，在分析浙江华策影视股份有限公司的财务报表时，先分别分析三大报表，并运用了比较分析法、趋势分析法、比率分析法等技术分析法分析了浙江华策影视股份有限公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力。

本文从现有的财务分析内涵、体系、信息基础、基本程序和基本方法等基础理论出发，然后以浙江华策影视股份有限公司的公司简介为基础，以此对浙江华策影视股份有限公司的经济状况进行定性了解；接下来对浙江华策影视股份有限公司各年度财务报表进行比较分析；之后重点分析浙江华策影视股份有限公司各年的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等财务能力，并将其与同行业的华谊兄弟的水平相比，评价其各个指标的优劣；接着运用杜邦分析法对浙江华策影视股份有限公司进行综合的财务分析与评价；最后评价分析结果，指出公司存在的问题，提出合理化建议。

1.5 本文的创新和不足之处

本文的创新之处体现在对分析对象的选择上。浙江华策影视股份有限公司发行制作的《何以笙箫默》在2015年获得了火爆的收视，公司的市场表现相比影视传媒行业的其他企业也开始保持领先趋势。在此之前，同行业仅有华谊兄弟、光线传媒等公司受到大众关注，前人对于影视传媒企业的财务报表研究中主要以华谊兄弟作为分析主体，也有部分以光线传媒为分析对象，但几乎没有针对华策影视的财务报表研究。此时分析华策影视的财务报表不仅能为公司本身的改进提供些许建议，也对同行业其他企业向华策影视的学习、借鉴有所帮助。

本文的主要不足之处也很明显，囿于知识储备的欠缺，只对华策影视的财务报表进行了时间序列分析，并和同行业翘楚——华谊兄弟进行对比，没有兼顾和同行业其它企业的比较，仅限于分析三大报表和四大能力，没有涉及到对财务报表无法显示的财务问题的探讨，因此对公司财务问题和经营情况的了解停在表面，分析不够深入，部分观点有待商榷。

2 财务报表分析的内容和方法

2.1 财务报表的种类及其作用

（1）资产负债表

资产负债表反映企业在某一特定日期的财务状况，包括资产总量和结构，如某一日期的资产总额、资产结构，企业所拥有的资源及其分布。

（2）利润表

利润表反映企业在一定会计期间的经营成果，包括企业业绩的来源和构成。通过利润表可以判断净利润的质量和持续性，帮助经营者做出决策。

（3）现金流量表

现金流量表反映企业在一定会计期间现金和现金等价物的流入和流出。现金流量表被划分为经营活动、投资活动和筹资活动三个部分，弥补了资产负债表和利润表提供信息的不足。

2.2 财务报表常用的分析方法

2.2.1 结构分析法

结构分析法，又称纵向分析，是计算资产负债表、利润表和现金流量表中某项目在共同项目中的百分比，从而揭露各个项目数据在共同项目数据中所占比重的财务报表分析方法。

2.2.2 趋势分析法

趋势分析法是将多期的财务报表资料并列比较，揭露企业各项财务指标的变化情况的财务报表分析方法，包括绝对数的趋势分析、相对数或百分比的趋势分析。绝对数的趋势分析列示连续几期的数据；相对数趋势分析，也称百分比趋势分析，则以百分比的形式展现数据变动趋势。

2.2.3 比率分析法

比率分析法是求得财务报表中某一项目与另一项目的比率指标值，以此揭露财务报表各个项目间的内在关系，评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的一种财务报表分析方法。

2.2.4 比较分析法

比较分析法比较同一企业不同时期的相同指标，或是比较同一时期不同企业的相同指标，并分析其造成差异的原因的财务报表分析方法。通过比较分析法可以了解企业经营的长处和短处，从而改进。

2.3 杜邦财务综合分析法

杜邦财务综合分析法，也叫作杜邦财务分析体系，是根据各个与净资产收益率相关的财务比率指标的联系，建立财务分析指标体系的方法。它以净资产收益率为核心，将一些反映企业状况的比率按其内在联系形成体系。

3 华策影视公司概况

3.1 公司简介

浙江华策影视股份有限公司于2005年10月成立，于2010年10月上市，每年制作上千集电视剧和电影4部左右，是一家以制作影视剧并发行为核心业务，同时涉及建立影院、开发广告、产业投资等多元发展的全产业链型影视企业，拥有的子公司有20多家，其品牌影响力、公司市值等均位于国内影视企业前列。

华策影视致力于利用其现有的品牌、媒体等资源和强大的制作能力，丰富其各种产业，将中华文化推向世界，打造国际化全能传媒影视企业。

3.2 主要业务发展情况

（1）全网剧

2015上半年，公司以首播10部剧的成绩位列业内第一。历史互联网播放量高达830亿次，其中2015年新增播放量为352亿次。带来最大利润的电视剧有《何以笙箫默》、《妻子的谎言》和《封神英雄2》等，其中《何以笙箫默》这部根据顾漫同名小说改编的浪漫爱情剧创造了单日播放量大于3亿的纪录，引起了广泛关注，在江苏卫视和东方卫视的收视率均保持同档第一，最高达到1.66%。该剧在互联网上也引起了广泛讨论，微博话题阅读量达20亿，百度指数大于270万。同时该剧质量上乘，获得了第36届加拿大班夫国际洛基奖最佳剧情类电视剧提名，并成为首部在韩国三大电视台播出的中国电视剧。

（2）电影业务

华策影视已经构建起独家发行、开发和制作的业务模式，目标是依靠互联网，向国际化综合电影公司转型。华策影视计划以互联网为渠道，由业内资深人士领军，和院线合作，获取外部项目，将“华策发行”的品牌打造出来。目前华策影视已经在全国七大区域搭建好推广团队，将通过丰富的题材和内容锁定中青年电影观众，同各个工作室和股权投资公司合作，在全球范围内寻找优质项目共同发行。例如华策影视同韩国NEW公司合作发行的奇幻喜剧电影《重返20岁》在2015年1月上映，获得了3.6亿累计票房的好成绩。

（3）综艺节目业务

华策影视制作的大型音乐节目《中华好民歌》于2015年3月在河北卫视周五晚播出，平均收视率位列同期前十名，最后一期节目则位列全国前五，创下傲人纪录，获得广电总局高度评价。

4 华策影视公司财务状况分析

4.1 会计报表分析

4.1.1 资产负债表分析

4.1.1.1 总资产规模及其变动趋势分析

根据表4.1，华策影视的流动资产占总资产的比例的降幅十分明显，从2010年的97.77%至2014年的61.65%下降36.12个百分点，非流动资产的占比则上升了36.12个百分点。公司的资产流动性逐年减弱，但流动资产占比始终在60％以上。保守型的资产结构指的就是这种以流动资产为主的资产结构，它的特点是资产的流动性和抗风险能力强。

如图4.1，2010年至2014年，华策影视规模在稳步上升，特别是2014年总资产同比增长138.61%，主要是由于公司坚持提高作品的质量和数量，在2014年一年内就获得发行28部1105集电视剧的许可，其中22部846集在国内各个主流电视台播出，互联网播放量也高达180亿次，体现了华策影视在电视剧行业的龙头地位；同时华策影视投资的电影也获得了13亿的高票房。流动资产的增加是导致总资产增加的主要原因。并且流动资产和非流动资产的增长趋势基本保持一致。

4.1.1.2 对流动资产具体项目的分析

流动资产是指流动性强，容易转化为现金的资产。

通过表4.2和图4.2可以看到流动资产的上升主要是由于应收账款和存货的上升所导致。

从财务管理的方面看，货币资金的持有量要合理，如果货币资金保有量太低，则现金周转不流畅，会影响企业的经营活动并限制其发展，损伤企业的商业信誉；如果货币资金保有量太高，企业的筹资成本会增高，投资机会将被浪费。从规模来看，货币资金自2010年起逐年下降，2014年才有所回升。从其占流动资产的比重来看，从2010年的81.85%逐年下降至2014年的19.9%，相比华谊兄弟（2014年货币资金占流动资产比34.84%），货币资金占比较低。

应收票据占流动资产比一直稳定在1.04%以下。应收账款从2010年开始大幅上升，其占流动资产的比重从2010年的3.09%逐年上升到2014年的36.76%。应收账款的坏账可能性比应收票据的坏账可能性高，商业债权的质量更低，且公司应收账款占流动资产的比重最大，本文认为公司应该致力于降低应收账款，以加强对坏账发生的防范，尽可能让收入以当期现金流入的形式呈现以保证利润质量。

存货无论是从规模上还是在流动资产的比例上都从2010年到2014年明显逐年上升，金额升幅高达1142.54%，其中2014年存货规模明显增加，同比增长98.83%。

4.1.1.3 对非流动资产具体项目的分析

非流动资产一般是支出资本化的结果，即支出发生后被资本化，记做长期资产，在未来若干年资产受益期中逐步转化为费用。

如表4.3和图4.3所示，公司非流动资产逐年增加，其中2014年明显增加，主要是商誉和长期股权投资的增加所致。商誉增加体现在公司荣获“2014福布斯中国潜力企业”第13位、“全国文化企业30强”、“最具投资价值上市公司”、“最具潜力创业板公司”和“2013-2014年度国家文化出口重点企业”，公司“全球华语电视剧联播体”项目荣获“2013-2014年度国家文化出口重点项目”等。长期股权投资增加主要由于华策影视在2014年投资韩国电影行业巨头——NEW公司并成为它的第二大股东，对华策影视发展国际化业务和开发海外市场产生积极作用。

4.1.1.4 负债规模及变动分析

如表4.4所示，从2010年到2014年，华策影视流动负债占总负债的比重从2012年开始下降，2014年下降幅度较大，但还是在70%以上，对公司的短期偿债能力有较高要求。

4.1.1.5 流动负债具体项目分析

根据图4.4和表4.5，在流动负债中，2010年预收款项所占比重最大，2011年其他应付款占得比例最大，2012年到2014年都是应付账款占的比例最大，应付账款的规模在2010年至2014年上升很大，从2010年的近417万元上升至2014年的近4亿。

预收款项呈上升趋势，其中2014年增幅最大。预收款项占流动负债的比重较大，说明公司的部分影视产品受欢迎、销量好、竞争力强。

公司的无息负债筹资额基本保持增长，因为应付账款、预收款项、应付账款和应付职工薪酬在近五年间均总体上升。

4.1.1.6 非流动负债具体项目分析

非流动负债的偿还期长，一般都在一年以上、或超过一年的一个营业周期以上，因此，非流动负债又称为长期负债。

从表4.6可看出，2010至2012年没有非流动负债，2013年开始有非流动负债，2014年长期借款规模较大。

4.1.1.7 资产负债表分析小结

（1）华策影视的资产规模从2010年的12.1亿一直增长至2014年的50.2亿，从未减少。

（2）公司流动资产占总资产的比重从2010年的97.77%逐年下降至2014年的61.65%。公司资产结构在保守中追求激进。

（3）公司货币资金占流动资产的比例从2010年一直下降到2014年，货币资金持有比例较低。应收账款占流动资产比重较大，且从2010年的3.09%逐年上升至2014年的36.76%。公司应当致力于降低应收账款，使之转变为现金流入以提高利润质量。

（4）公司商誉和长期股权投资近五年显著提高。

（5）流动负债占负债总额的比例达70％以上，非流动负债相对较少，这对公司的短期偿债能力提出高要求。资产的优化和扩大由2010年主要依靠预收款项变为2012和2013年主要依靠应付账款，再到2014年主要依靠长期借款、其次依靠应付账款，融资方式逐渐多样化。

4.1.2 利润表分析

4.1.2.1 营业收入分析

根据图4.5，从规模上看，2010年至2014年，华策影视营业收入一直呈上升趋势，这说明公司的市场份额在扩大。营业收入增幅从2011年的43.01%升至2012年的78.86%，但2013年增幅降至27.68%，2014年增幅又大幅上升至108.16%。

4.1.2.2 销售毛利率分析

销售收入减去销售成本的部分用于费用和形成利润。所以，销售毛利率在某种程度上可以反映企业的生产效率。销售毛利率越高，说明企业更有可能获取更多利润。

如图4.6所示，华策影视销售毛利率2011年同比上升了4.67个百分点，2012年后持续下降，2015年的销售毛利率相较2012年下降15.57个百分点。这主要是由于公司营业成本上升幅度远超营业收入上升幅度，成本控制能力较弱。

4.1.2.3 三项费用分析

根据表4.7可知三项费用规模在2010年至2014年间出现了较大的增长，说明公司的运营成本在逐渐升高。

三项费用比重指三项费用之和占主营业务收入的比重。根据表4.8可知从整体上三项费用的比重处于上升状态，从2010年的9.79%上升到2014年的16.37%。造成华策影视销售费用增加的原因主要是市场扩展速度加快、销售渠道及范围扩张。正是公司扩大了销售范围，才使得主营业务收入增加。管理费用和财务费用呈上升趋势，可见华策影视对管理费用、财务费用的控制做得不够。

4.1.2.4 利润总额构成分析

主营业务利润、投资收益、其他业务利润和营业外利润构成了利润的来源。企业盈利结构的安全性和稳定性可以通过不同利润来源占利润总额的比重看出。一般来说，主营业务利润占利润总额的比重越大说明企业盈利安全性和持续性越大，盈利结构越稳定。与之相反，大部分利润来源于非主营业务的话，说明企业盈利的稳定性差，无论利润是否高。

本文引入核心利润的概念以对企业经营活动进行更好的分析。

核心利润=营业收入-营业成本-三项费用-各项营业税金及附加。

对一般企业来说，经营活动产生的现金流量净额和企业的核心利润有必然联系，而在新的会计准则中，投资收益属于营业利润，这会降低这种关系的规律性。因为在企业投资规模大，投资收益高的情况下，核心利润有助于更好地分析企业的盈利情况。如图4.7所示，华策影视2011年核心利润率上升，但此后逐年下降，说明公司控制成本和费用的能力减弱。根据前面的分析可看出，主要是由于营业成本和三项费用上升所致。

如图4.8所示，2010年至2014年，华策影视核心利润、营业利润及利润总额稳步上升，主要是由于公司积极开拓业务，收入增加。

根据表4.9，华策影视的核心利润占利润总额的比重和营业利润占利润总额的比重在2010年到2011年均上升，2012年起这两项利润占利润总额的比重却逐年下降，尽管如此，核心利润和营业利润仍对利润总额贡献最大，这说明公司的主营业务发展稳定，发行的主要影视产品竞争力强。

投资收益除2010年至2012年负值，2013年至2014年为正值，且逐年增加，说明公司早年扩张，近两年投资成效显著。

营业外收支净额占利润总额比重除2011年下降外，总体呈上升趋势。

4.1.2.5 利润表分析小结

（1）华策影视的市场份额呈扩大趋势，其营业收入从2010年的2.82亿逐年增长至2014年的19.2亿。

（2）2012年后公司控制产品成本的能力下降，导致销售毛利率逐渐降低。

（3）三项费用规模及比重近五年呈上升趋势，公司运营成本在逐渐升高。

（4）主营业务利润对利润总额贡献最大，表明公司盈利稳定。

4.1.3 现金流量表分析

4.1.3.1 对现金流量表整体分析

根据表4.10，华策影视的现金及现金等价物净增加额在2010年到2014年呈下降趋势，2011年至2013年为负值，主要原因是经营、投资和筹资三项活动产生的现金流量净额基本上都是负值；2014年公司现金及现金等价物净增加额回升为正值，主要是经营活动及筹资活动现金流量净额明显增加所致。公司投资活动现金流量净额皆为负，而经营活动和筹资活动产生的现金流量净额有正有负。

4.1.3.2 现金流量表的结构分析

（1）经营活动产生的现金流量分析

根据表4.11，公司近五年的经营现金流量净额中2010年度的数额是最多的，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金多。2011年至2013年经营现金流量净额为负，2014年才上升为正值。其中销售商品、提供劳务收到的现金每年都在增加，同样在利润表中营业收入也在逐年增加，而且销售商品、提供劳务收到的现金占经营现金流入的比重高达89%以上。现金流出项目中，购买商品、接受劳务支付的现金占经营活动现金流出的比例最大，达到66%以上。

（2）投资活动产生的现金流量分析

从表4.12可以看出，收到的与其他与投资活动有关的现金一直是公司投资活动现金流入主要组成部分。而现金流出方面，2010年、2013年和2014年，投资支付的现金是现金流出项的主要组成部分。投资活动产生的现金流量净额始终为负且数额绝对值逐年增加，尤其近两年数额增幅变大，说明公司在加快投资扩张。

（3）筹资活动产生的现金流量分析

根据表4.13，筹资活动的现金流入2010年至2013年主要是吸收投资所得，2014年主要是借款所得。在现金流出中，偿还债务所支付的现金在2010年和2014年占比最大，分配股利、利润或偿付利息支付的现金在2011年至2013年占比最大。华策影视只有2014年有借款，且通过观察资产负债表可以发现借款主要是长期借款。2014年以前没有借款，2014年偿还债务支付的现金比取得借款收到的现金少，经营活动产生的现金流量净额远不足以弥补投资活动产生的现金流量净额，公司主要通过借款使现金及现金等价物净增加额变回正数。

4.1.3.3 现金流量表分析小结

（1）总的来看，从2010年到2014年华策影视的期末现金及现金等价物余额是呈下降趋势的，2011年至2013年是负值，2014年变回正值。

（2）公司的投资活动现金流量净额近五年都是负数，说明公司保持投资扩张，如2014年投资韩国电影行业巨头NEW公司，成为其第二大股东，在这里得到了体现。

（3）筹资活动产生的现金流量净额除2011年和2012年是负值，在其它年份都是正值。华策影视的筹资策略在2014年之前比较保守，公司没有借款，2014年借款则构成筹资活动主要来源，说明公司开始尝试新的筹资方式。

（4）经营活动的现金流入和现金流出始终是现金流的主要组成部分，支撑着投资活动和筹资活动的现金流出，且其现金流量净额呈上升趋势。

4.2 华策影视公司的盈利能力分析

盈利能力反映了公司的经营业绩，一般指企业赚得利润的能力，是相对于收入而言的。

（1）华策影视和华谊兄弟资产报酬率对比分析

由表4.14和图4.9得出华策影视和华谊兄弟资产报酬率均表现良好，总体均呈上升趋势，但华策影视2014年资产报酬率较2013年降幅较大，而华谊兄弟平稳上升。

（2）华策影视和华谊兄弟净资产收益率对比分析

从表4.15和图4.10中可以看出华策影视2010年至2013年净资产收益率持续上升，但2014年下滑较大；而华谊兄弟除2012年稍有下滑，其余年份净资产收益率都在上升且均高于同年华策影视的净资产收益率。华谊兄弟的总体表现要好于华策影视。

（3）华策影视和华谊兄弟每股收益对比分析

从表4-11和图4.11中明显看出华策影视的每股收益从2010年到2013年逐年下降，从每股2.15元下降到0.45元，只在2014年回升到每股0.62元，这主要是由于流通股数逐年增加。而华谊兄弟每股收益相对稳定，从2011年开始逐年小幅上升。近三年两公司每股收益相差不大。

4.3 华策影视公司的营运能力分析

营运能力一般指企业利用资产的效果和资产的周转情况。

（1）华策影视和华谊兄弟的存货周转率对比分析

根据表4.17和图4.12得出华策影视存货周转率在1.5左右，整体波动不大，华策影视的存货周转率只在2010年和2013年低于华谊兄弟的存货周转率，且比华谊兄弟的存货周转率稳定。华策影视的存货周转率相比华谊兄弟的较低，因此需要加快存货周转速度，以减少库存并提高资产利用率。

（2）华策影视和华谊兄弟的流动资产周转率对比分析

根据表4.18和图4.13，华策影视的流动资产周转率从2010年的0.40呈上升趋势到2014年的0.79，华谊兄弟的流动资产周转率从2010年的0.65波动降到2014年的0.55，两家公司的流动资产周转率总体上往相反方向变动，华策影视的流动资产周转率变动趋势要好于华谊兄弟的流动资产周转率，但仅在2014年高于华谊兄弟。华策影视应保持流动资产周转率上升的趋势，进一步提高流动资产利用率。

（3）华策影视和华谊兄弟的固定资产周转率对比分析

从表4.19和图4.14中可以看出华策影视的固定资产周转率在2013年前逐年下降，但2014年有较大幅度的回升。华谊兄弟的固定资产周转率没有太大的波动，但是华策影视的固定资产周转率一直保持在华谊兄弟的4倍多甚至更高，华策影视的固定资产周转情况良好。

（4）华策影视和华谊兄弟总资产周转率对比分析

根据表4.20和图4.15，华策影视的总资产周转率在5年间呈上升趋势，只是2011年较2010年下降一定幅度；与之相反，华谊兄弟的总资产周转率总体呈下降趋势，只是2012年略微上升。华谊兄弟的总资产周转率从2012年开始一直低于华策影视的总资产周转率。这说明华策影视的营运能力高于华谊兄弟的营运能力，根据变化趋势，华策影视的营运能力的上升趋势较稳定，波动性小。

4.4 华策影视公司的偿债能力分析

偿债能力指公司偿还所欠债务的能力，分为短期偿债能力和长期偿债能力，短期偿债能力指偿还流动性负债的能力，长期偿债能力则是指偿还非流动性负债的能力。

4.4.1 短期偿债能力分析

（1）营运资金的分析

从整体上每年营运资金均为正数，公司的短期债务大体能够偿还；另外，营运资金呈增加趋势，即能够用来偿还短期债务的剩余流动资产在增加，公司的流动负债呈上升趋势，但营运资金每年的数额都大于流动负债，说明企业的短期偿债能力强，企业违约的风险小。

（2）流动比率

根据表4.21可知华策影视的流动比率2010年为51.07，2014年为2.56，呈现出下降趋势，而华谊兄弟的流动比率相对稳定。

从图4.17中看出华策影视的流动比率始终高于华谊兄弟的流动比率，华策影视的短期偿债能力要好于华谊兄弟。

（3）速动比率

根据表4.22和图4.18可知华策影视的速动比率这五年持续下降，华谊兄弟的速动比率五年间处于平稳状态，波动变化不大。华策影视的速动比率一直高于华谊兄弟的速动比率。华策影视的速动比率这几年一直大于1甚至更高，企业留存了较多的速动资产来保证期短期偿债能力。

（4）现金比率

由表4.23，华策影视的现金比率明显高于华谊兄弟的现金比率，华策影视的现金比率近五年逐年下降，华谊兄弟的现金比率这五年变化不大，和华策影视的现金比率的差距逐渐减小。

根据流动比率，速动比率和现金比率的比较均可得出华策影视的短期偿债能力高于华谊兄弟的短期偿债能力，各种2010-2014年间短期偿债的指标虽然逐年下降，但始终高于华谊兄弟的指标。华策影视和华谊兄弟的短期偿债能力都越来越稳定，但华策影视的短期偿债能力比华谊兄弟的短期偿债能力强。

4.4.2 长期期偿债能力分析

（1）利息保障倍数

根据表4.24和图4.19，华策影视的利息保障倍数2010-2013年为负，但2014年变为正数且数值很高，华谊兄弟2010-2011年的利息保障系数为负数，之后变为正数并逐年升高。华策影视的利息保障倍数在2011年和2014年高于华谊兄弟的利息保障倍数。华策影视的长期偿债能力在2014年有很大提高。

（2）资产负债率

从图4.20中得出华策影视的资产负债率始终比华谊兄弟的资产负债率低，华策影视的资产负债率逐年上升，表示华策影视的负债越来越多，华策影视的资产负债率在2014年高达32.71%，公司的净资产数额大大超过负债的数额，说明债权者的权益得到较高保障；而华谊兄弟近三年的资产负债率均接近50%，虽然有下降的趋势，但华策影视的长期偿债能力要明显优于华谊兄弟的长期偿债能力。

（3）产权比率

从图4.21中可看到，华策影视的产权比率在2014年为48.61%，此时达到最高水平，此前一直低于16%但始终处于增长状态，整体上华策影视的产权比率低于华谊兄弟的产权比率，表示华策影视的长期偿债能力良好，能够较好地保证债权人的权益不受损失，不过尽管华策影视在长期偿债能力这方面胜过华谊兄弟，但是华策影视没有充分利用产权比率的财务杠杆的作用，公司应适度利用财务杠杆获取更多利润。

4.5 华策影视公司的发展能力分析

（1）总资产增长率

从表4.25可知2011-2013年华策影视的总资产增长率保持在20%左右，均低于华谊兄弟的总资产负债率，但在2014年大幅上升到138.61%，超过了华谊兄弟的总资产负债率，主要原因在于华策影视2014年的负债大幅增加，总资产的增加离不开长期负债的增加。

（2）净利润增长率

根据表4.26明显可以得出华策影视的净利润增长率基本保持稳定，而华谊兄弟的净利润增长率一直为正且呈上升趋势，尤其2013年高达298.98%。华策影视的净利润增长率始终低于华谊兄弟的净利润增长率。

4.6 华策影视公司的杜邦综合分析

（1）净资产收益率分析

本文运用连环替代法估算各个主要财务指标对净资产收益率的影响程度。

净资产收益率=权益乘数×营业净利润率×总资产周转率

2014年净资产收益率-2013年净资产收益率=0.1265-0.1587=-0.0322

2013年净资产收益率=1.16×0.2975×0.4754=0.1587

替代第一因素：1.49×0.2975×0.4754=0.211

替代第二因素：1.49×0.2122×0.4754=0.150

替代第三因素：1.49×0.2122×0.5376=0.1265

权益乘数的影响：0.211-0.1587=0.0523

营业净利润率的影响：0.15-0.211=-0.061

总资产周转率的影响：0.1265-0.15=-0.0235

从上面我们看到2014年较2013年，尽管权益乘数和总资产周转率都有所上升，但华策影视的净资产收益率却有所下降：从2003年的0.1587下降到2014年的0.1265，下降了0.0322。由连环替代法的计算结果可看出主要是企业的营业净利润率下降引起总资产收益率下降，进而引起净资产收益率下降。可见华策影视商品盈利能力大幅下降，而总资产营运的效率和财务杠杆作用只是小幅提高。

（2）权益乘数分析

权益乘数=资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）。

华策影视2014年的权益乘数1.49大于2013年的权益乘数1.16，说明企业的资产结构发生变化，全部资产中所有者投入企业的资本所占的比重下降，企业负债的程度增大，其偿债能力下降。所以，华策影视在适当地运用财务杠杆给企业带来收益同时应注意控制负债。

（3）总资产收益率分析

总资产收益率=总资产周转率×营业净利润率。

华策影视的总资产收益率由2013年的0.1414下降到2014年的0.1141，说明企业的资产利用率下降。企业的总资产周转率体现了资产的利用情况，总资产周转率由2013年的0.4754提高到2014年的0.5376，说明企业资产的利用程度改善。但是，营业净利润率由2013年的0.2975降低到2014年的0.2122，这对总资产收益率产生了主要的负面影响。可以看出，总资产收益率的变动受到营业净利润率的影响较大，受到总资产周转率的影响相对较小。华策影视在营业收入大幅增长（由2013年的9.2亿增长到2014年的19.2亿）的情况下，营业净利润率却大幅降低，主要由于企业成本大幅增加（由2013年的7.05亿增加到2014年的16.2亿），其中各项成本及费用均大幅增加。所以，华策影视在以后的生产经营过程中要控制各项成本，提高营业净利润率，并且要坚持提高销售能力，加速资产周转，继续提高总资产周转率。

5 华策影视公司的综合评价及建议

5.1 华策影视公司的财务状况综合评价

（1）通过分析华策影视的资产负债表、利润表和现金流量表可以得出以下结论：

①近几年华策影视的资产规模、营业收入和利润总额均增长较快，公司的整体实力得到了增强。流动资产占总资产的比例一直超过60%，说明公司维持着财务风险小、保守的资产结构。流动负债占负债总额的70%以上，其中绝大部分是应付账款。流动资产中应收账款所占的比重相对较大。

②从利润表中可看出，华策影视的营业总收入全部来自于营业收入。近五年来公司营业收入逐年增长，公司利润主要来源于主营业务利润，盈利稳定性强。但营业成本没有得到很好控制，三项费用规模及比重近五年呈上升趋势，公司运营成本在逐渐升高。公司应加强对运营成本的控制。核心利润、营业利润和利润总额逐年上升，表明公司经营管理状态良好。利润主要为核心利润和营业利润，所以利润较实。

③通过现金流量表可看出，经营活动所产生的现金流在现金流入和现金流出中均占主导地位，支撑了投资活动和筹资活动的现金净流出。公司投资活动现金流量净额都是负值，说明华策影视在对外扩张投资。筹资活动产生的现金流量净额除了在2011年和2012年是负值，在其它年份都是正值。华策影视的筹资策略在2014年以前是偏保守的，公司没有借款，2014年借款则构成筹资活动主要来源，说明公司开始尝试新的筹资方式。

（2）通过分析华策影视的各项财务指标可以看出：

①从盈利能力上看，公司的资产报酬率和净资产收益率在2014年以前均呈上升趋势，且总体高于华谊兄弟，说明公司有较强的盈利能力；但2014年公司的资产报酬率和净资产收益率均较大幅度下降，落后于平稳上升的华谊兄弟，说明公司盈利能力有所下降。

②从营运能力上看，华策影视的资产运营能力总体上稳定上升，且大部分相关指标高于华谊兄弟，表明华策影视对管理、运用资产的能力较好，且营运能力在继续提高。

③从偿债能力上看，公司的营运资金始终大于流动负债，流动比率、速动比率和现金比率较高且均高于华谊兄弟，说明公司短期偿债能力强且高于华谊兄弟；从长期看，公司的资产负债率和产权比率均低于华谊兄弟，说明公司的长期偿债能力也高于华谊兄弟，且华策影视的利息保障倍数在2014年大幅上升，说明公司长期偿债能力有大幅提高。

④从发展能力上看，公司的净利润增长率保持稳定，总资产率在2014年大幅增长，这主要是由于2014年公司负债大幅增加。

（3）利用杜邦分析可看出：公司2014年度净资产收益率较2013年下降主要是由于营业净利润率下降，而营业利润率大幅降低主要是由于企业成本大幅增加。

5.2 华策影视公司存在的主要问题和改进建议

公司应收账款很大程度上受影视作品发行时间的影响[16]。期末发行的影视作品数量多的话，应收账款往往很大，所以期末应收账款余额的波动较大，公司面临资金短缺的风险，管理难度也加大。公司需努力回收资金，同时降低应收账款波动性，如预售影视作品或吸收联合投资方资金。公司应收账款额度较大且占流动资产比例逐年增加，2014年达到36.76%，且公司现金比率也在逐年下降。不过因为华策影视的影视作品主要销往各个信用度高的大型电视台，故坏账风险低，发生损失的可能性低。尽管如此，公司还是应该尽量使利润以现金流入的形式呈现，提高现金回款能力。

存货占流动资产比例仅次于应收账款。存货的规模和其占流动资产的比重都逐年增加，其中2014年存货规模大幅增加，同比增长幅度达到98.83%。作为影视制作公司，华策影视和其他同行业企业一样，存货占总资产的比例较高。影视制作企业和其他企业不同的地方在于制作影视作品的过程中不用购置土地、产房等固定资产，而是投资于剧本创作、支付演职人员工资、采购服装道具、租赁设备等。华策影视的生产过程就在资金和存货间来回转换，扩大生产的话，资金和存货会来回增加。所以连续制作影视剧的华策影视的资产中有很大部分的存货，公司的资金主要用于制作影视作品，如果完成的影视作品没能通过相关部门的审查而无法发行，则公司会面临投资风险。但存货占比高的风险会随生产规模的扩大而降低。

华策影视的经营活动净现金流量波动较大。公司2010年度经营现金流量净额最大，2011年至2013年经营现金流量净额为负，2014年才上升为正值，且金额变动大。在经营活动现金流入方面，影视制作企业的影视作品从启动开拍到取得收入回笼资金一般需要一年以上的周期；在经营活动现金流出方面，拍摄、发行影视作品的过程中一直有现金流出，而资金在作品发行后某几个时间点回笼，具有强烈的间歇性。所以经营活动的现金流入和现金流出不均衡。

如果企业的资产负债率不高，则可以利用财务杠杆获取资金来扩大资产规模、改善结构以提高资产利用率获取更大利益。近两年来公司筹资活动现金净额为正，但只有2014年筹资活动净现金流量较大，再之前两年都是负值，企业的筹资和经营方式都很保守，2014年才开始有借款。同时企业的资产负债率比较低，华策影视的资产负债率在2014年达到最高为32.71%，此前三年均在12%左右，因此华策影视可以适度增加负债优化影视作品制作链，提高作品质量和欢迎度，赚取更多利润。

华策影视的投资活动现金流量净额始终是负数，公司这两年投资扩张的步伐加快。鉴于电影业的快速发展，华策影视在电影业投入大量资金，大部分资金用于投资建设电影院。但影院建设成本不断增加，单体影院盈利能力却在降低，导致投资资金回收周期加长、风险增大。因此公司在投资过程中要警惕决策失误、估值过高等风险，加强人才引进，培养控制风险的能力，建立专业投资团队，储备充足项目资源，为产业投资并购打下良好基础以完善业务板块。

2014年，在总资产周转率上升的情况下，公司资产报酬率较2013年大幅下降，这是因为营业净利润率大幅下降。在营业收入增加的情况下，营业成本和三项费用的大幅增加导致营业净利润率下降。公司的全部成本由2013年的7.05亿增加到2014年的16.2亿，因此大大削弱了公司营业净利润率指标的优势，使得华策影视的资产报酬率在2014年骤减且低于华谊兄弟的资产报酬率，而此前四年华策影视的资产报酬率均高于华谊兄弟。尽管剧本费用、支付给演职人员的工资、租赁拍摄地和道具等费用在不断增加，华策影视为了制作更精良的影视作品提高收视率，加大了制作成本的投入、延长了制作周期。而且在竞争激烈的电视剧市场中，大多数普通电视剧的购片价格滞胀甚至下跌，而电视剧主题曲的原声碟也因盗版音乐市场的盛行难以销售和获利。所以公司面临制作成本不断上升的风险。

结论

华策影视是我国传媒行业成功的公司之一，本文所采用的数据主要来自国泰安数据库，本文运用结构分析法、趋势分析法、比较分析法、比率分析法和杜邦财务综合分析法全面分析和评价了华策影视的财务状况和经营情况，并对公司的经营和财务问题提出了相关建议。本文以华策影视的三大报表切入，紧接着分析并对比了华策影视和华谊兄弟的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力，最后运用杜邦财务综合分析法，得出华策影视资产规模逐年扩大，偿债能力良好，去年开始尝试借款的筹资方式而此前没有合理利用财务杠杆效应，经营活动现金流量波动大，去年成本控制能力不足等结论。

其次本文对华策影视的财务问题提出合理的建议，如提高销售的现金回款能力，控制制作成本，适当加大负债以合理利用财务杠杆，在投资并购的同时警惕风险等。

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[16] 浙江华策影视股份有限公司2014年年度报告[R]. 杭州:浙江华策影视股份有限公司, 2015.

写于2016.5

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