发表自话题：债券预售交易的风险
作者：财富指北
来源：如是金融研究院
图表1信托计划
资料来源：如是金融研究院、财富指北、公开资料整理
图表2资管计划
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图表3私募基金
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图表4债券
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图表5银行理财
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图表6上市公司
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图表7旧雷新进展
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风险指北：
1) 爆雷原因：本次油价变负是指原油期货交割价格为负，是多种因素造成的金融现象。原油市场上的现货原油价格依然是16美元/桶左右。这次出问题的2005合约规定的就是2020年4月份交付原油的价格。在4月份之前大家都只需要在纸面上进行交易。到了4月21号的时候，仍然持有这个合约的投资者就会收到实际的货物，也就是原油。
想要理解原油期货交割价格为负，先要知道什么是期货。期货就像期房一样，就是指现在付钱，但是未来某个时间才能拿到的货物。但交易期货的并不只是需要石油的实体企业，还有各类的投资者。他们并不想最终拿到原油，只是想赚石油价格上涨的钱。因此对于他们来说，一定要在交割之前把合约卖给别人。
否则一旦收到了石油，一是在现在这个原油供给过剩的情况下，很少有人会从一个非石油行业的人手中购买石油。二是一旦找不到买家，投资者就要付出一笔不菲的存储费用，而现在由于石油价格下降，大家都在储存石油，这就让平时就很昂贵的存储费用更加昂贵。
因此到了交割的前一天，大量持有原油合约的投资者都在出售这一合约，而市场上并没足够的人去买入，就导致这一合约的价格瀑布式下跌，甚至变成了负值。因为对于这些卖出的投资者来说，只要负价格卖出合约的损失小于履行合约接收实物原油的损失（运输+存储等），就是可以减少损失的。
这样就造成了原油价格为负的情况。历史上类似的案例非常多，只不过以前大多是多头买光了市场上的货物，逼仓空头付出更高的价格了结合约而已。而这次是空头逼仓多头，本质上还是一个金融现象。
虽然产品看起来是一个不带杠杆的产品，但由于碰上了负油价，所以投资者不光亏光本金，还倒欠银行钱。这种银行提供的账户原油服务，虽然看起来是不带杠杆，跟踪国际油价。但由于中行并不是原油行业的参与者，因此它还是要通过其他的原油投资品来实现这一跟踪。
中行原油宝的核心问题就是它的美国原油2005合约就是通过我们上面说的出现了负油价的2005合约跟踪油价的。
国内银行的账户原油都是跟踪国外不同的原油期货合约实现对油价的追踪的。一般大家都是在到期前1周或者10天就转换到下一个月的合约。举个例子，2005快到期了，大家可以换到2006的合约上，这样大家就不需要在4月21日会收到原油，而是把这个接收日期往后推一个月。每个月都这么操作一次，就永远不会收到实际的原油，只需要承担原油价格变动的损失就可以了。
中行原油宝转换合约的时间不恰当的定在了期货交割日的前一天。实际上各大银行及基金都会投资原油期货，但是因为一般原油交割的日子经常出问题，流动性也不好，所以大家一般都是提前转换合约。比如这次工行、建行等银行的账户原油就是在4月14日就转换到了2006合约上，避开了这个最终负价格的原油合约。
而中行持有这个合约到了最后一天，等它想卖的时候市场上已经没有了足够的买家，所以它的强平等各类风控措施都失效了。但它又不能处理即将收到的原油，这就导致它必须在市场上卖出合约，合约的价格就直线下跌，直到最后的结算价格也就是-37.63美元/桶的价格才完成平仓。所以买入中行原油宝美油2005合约的投资者按照这个结算价格的话，不光是亏光了本金。由于价格为负，还欠了中行37.63美元/桶。
2) 后续进展：目前由于各方压力，中行态度已经明显软化，已经表示暂不追究投资者保证金缺口，并且不上征信。以财新报道中行本次原油宝事件涉及资金接近100亿元，以这个体量来看，即使中行也很难独力承受。投资者按当晚10点结算价计算的要求不太可能达成，事件最终结果很有可能是中行和投资者各自承担一部分损失。
产品情况：目前国内可以投资原油的基金共有八只，分别是华宝标普油气上游股票（162411）、华安标普全球石油指数（160416）、广发道琼斯石油指数（162719）、南方原油（501080）、易方达原油（161129）、嘉实原油（160723）、诺安油气能源（163208）、国泰大宗商品（160216）
其中华宝油气、华安石油、广发石油通过买入指数标的股的方式跟踪指数，其中华宝油气跟踪标普石油天然气上游股票指数，主要是一些上游的中小型公司，在原油行业内话语权不强。广发道琼斯石油指数则跟踪道琼斯美国石油开发与生产指数，买入的标的包含石油产业链上、中、下游的公司，跟踪原油市场效果比较好。华安标普全球石油指数跟踪的是标普石油指数，则主要是全世界的石油巨头，跟踪原油市场效果最好。
南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气、国泰商品则投资美股上市的ETF，间接投资原油产业。由于要收取两道费用，所以成本比较高。
风险指北：
1) 爆雷原因：原油价格暴跌，反弹无力是投资者损失的重要原因。在当前疫情冲击及OPEC+内讧的情况下，原油价格保持低位震荡，这是投资者损失的最重要原因。虽然原油价格长期来看不可能保持在如此低位，但在如此动荡的市场环境下，肯定不会出现暴涨式的回归。
大量投资者涌入这些QDII基金是投资者损失的第二个原因。QDII基金是用基金公司接受投资者认购，然后用自己的美元额度进行换汇投资。大量投资者人民币的涌入，不仅摊薄了原油投资者的可能反弹收益，还由于大量现金在当前美元升值环境下换汇产生的额外汇兑成本，而且由于耗尽了基金公司的美元额度，基金公司限售导致投资者无法进一步补仓，无法拉低成本价。
很多投资者盲目抄底，不了解QDII基金的投资是投资者损失的第三个原因。QDII基金中间由于涉及到人民币换美元，资金转移到境外托管账户的问题，因此基金经理不能在T+1日拿到资金后第一事件投资标的，而当前原油价格波动十分剧烈的情况，导致基金业绩同步出现剧烈波动。场内的一些QDII基金份额更是成为了资金博弈的地方，例如华宝油气的场内溢价一度出现了超过20%的溢价，这个溢价已经使这些场内基金丧失了抄底的意义。
后续影响：本次引发投资者愤怒原因的是原油价格出现反弹后，基金净值并没有出现明显反弹，投资者一度认为基金跟跌不跟涨，是基金公司在操纵净值。
但这其实是QDII基金净值公布的时间差问题。
因为市场交易时间同国内时间不一样，所以一般正常的QDII基金是当天公布昨天的净值，而原油基金由于交易市场遍布全球，基金净值的计算更是有延迟，而且由于有些市场周五晚上交易结果出来后，基金公司周六、周日不上班，要到周一才能看到周五的数据，所以这也是很多投资者认为跟跌不跟涨的原因之一。
对于投资者来说，场内基金的交易者，应该在场内溢价还没消失之前尽快撤出，至于场外基金的交易者则可以耐心等待后续原油价格反弹，做好持久战的准备，即使想要撤出也尽量在7天之后赎回，否则还要缴纳高达1.5%的惩罚性赎回费。
公司情况：新华联控股创立于1990年，主营业务覆盖文旅、地产、矿业、石油、化工、新能源、金融等多个领域，总资产超过1300亿元，旗下上市公司包括A股上市公司新华联、港股上市公司新丝路文旅、东岳集团等。
3月6日，新华联控股表示2015年第一期中期票据无力兑付，已经构成违约，并表示主要原因是由于受新冠肺炎不可抗力因素影响，公司旗下的文化旅游、商业零售、景区景点、酒店餐饮、石油贸易等业务遭受重创，1-2月共减少销售额超过60亿元，导致流动资金紧张导致。
风险指北：
1) 爆雷原因：新华联转型的文旅、地产方向，本身就是高杠杆业务，此次又是受疫情影响最大的行业。以上市公司新华联为例，其主营业务为文旅相关业务。根据新华联季报显示，2019年前三季度，归母净利润仅为1.63亿元，同比下降了46.64%，而基本上自2017年以来，每年在资本市场上借来的钱，都用于旧债的还本付息，根本无力扩大经营生产。
新华联控股目前资金压力非常大。根据2018年年报及最新的季报显示，公司短期债务占比过高，偿还压力大，持有的上市公司股票也大部分都质押了。公司的筹资现金流持续流出，2019年三季度单季度流出了超过36亿元，从侧面证明了当前市场对新华联控股情况的担忧。
新华联控股风险早有预兆。此前新华联控股曾因未偿还湖南出版社的一笔债务，而被民生信托采取紧急措施，申请司法冻结相关财产，涉及金额高达26.8亿元。后民生信托与新华联控股达成和解，解封了这笔资产。如果民生信托未与新华联控股达成新的增信措施或未实施提前兑付，那么本次债券违约势必将会引爆民生信托的非标产品。
衍生影响：此前上市公司新华联发布公告称将要发行10亿元防疫债。用于防疫相关需求，剩余资金补充流动资金及偿还有息负债。新华联控股违约后，新华联本次债券发行成功可能性不大，本身上市公司新华联就是经营文旅相关业务，现在发债补充资金的路径又被堵住，那么肯定会对后续的公司经营造成不利影响，持有该只股票的投资者建议规避。
公司情况：方正集团是北京大学1986年创办的大型国有控股企业集团，主营业务包括IT、医疗、产业金融、产城融合等业务协同发展的产业格局， 旗下拥有方正证券（601901. SH）、方正科技（600601. SH）、北大医药（000788. SZ）、中国高科（600730. SH）4家A股上市公司，方正控股（00418. HK）、北大资源（00618. HK）2家港股上市公司。
此次方正集团被北京银行申请破产重整，主要原因是去年没能成功兑付的超短融债券19方正SCP002，这一期债券总额20亿，利息4.94%，经债券持有人会议决定延期两个月，也就是应该于上周五到期，结果在周三的时候被北京银行申请破产重整。
风险指北：
1) 爆雷原因：方正集团总体债务问题一直都十分严重。根据方正集团三季报显示，方正集团总资产为3657.12亿元，总负债为3029.51亿元，有息负债1900亿，资产负债率82.84%。首先，作为一家以高科技为主公司，资产负债率如此之高明显不正常。其次，方正集团货币资金高达454亿元，有如此之高的货币资金，却有260亿元是地产公司预售款、融资保证金，140亿是旗下上市公司资金，导致不能兑付20亿债券。
除了债务问题，方正集团内曾发生国有资产流失的问题。据北大资产声称，在改制时，部分集团高管通过各种手段套取了大量国有资产。而部分高管则通过将股份由北大方面代持的方式，重新使方正集团成为高校直属企业，目前双方正就这部分股份对簿公堂。
作为一家校企，北大方正经营效率低下。虽然业务覆盖了近些年最火的技术、医药、金融、地产等各个板块，但集团净利润已经连续三年下降，其中的高科技部分收入仅占集团总收入的21%，收入贡献最大的是大宗商品贸易，毛利润贡献最大的是房地产。与其说方正集团是一家高新技术企业，不如说是一家传统行业公司。
2) 影响分析：虽然方正证券公告称方正集团的控股方北大资产拟引进大型央企作为战略投资者，但是一方面这个的不确定性太大，另一方面方正集团目前高达3000亿的债务问题如何解决，仍然是一个悬而未决的问题。尤其是考虑到目前除了之前的超短期融资债券外，还有345亿的存量债券等待兑付。
从资产来看，目前最优质的资产毫无疑问的就是方正证券。根据2019年业绩预告，目前已经披露业绩的三家上市公司，只有方正证券实现了8.27-11.57亿元的净利润，其余两家上市公司方正科技、中国高科均亏损十几亿至几千万不等。以方正集团目前旗下资产来看，再加上公告的准备引入的战略投资者来看，方正集团应该能渡过本次难关。
盐湖股份前身是成立于1958年的青海钾肥厂，1997年在深圳主板上市，是一个老牌国企，大股东为青海省国资委，主营钾肥。2011 年吸收合并盐湖集团，并开始向多元化发展，反而被拖累。2017年巨亏41.5亿，比前四年的净利之和还多，2018年和2019年上半年继续巨额亏损，同时还深陷债务泥潭，资产负债率超过75%，有340亿流动负债，其中短期借款就高达70亿，净资产为负。8月16日发布公告称债权人泰山实业已向法院申请盐湖股份重整。
后续进展：1月2日，公司发布重整计划方案，初步审查确定债权金额约为450亿。重组计划内容如下：（1）非银类普通债权，50万元以下现金清偿，超过50万的部分可选择以13.1元/股抵债或留债，留债可选择2、3、4和5年期，按债权金额的60%、68%、80%和100%保留；（2）银行类普通债权，50万元以下现金清偿，超过50万的部分视非银类选择情况而部分留债并实施以股抵债，有财产担保债权，延期5年以上100%偿付；（3）3.38亿职工债权在重整计划执行期内100%现金清偿；（4）税款债权，50%由青海省政府在2020年返还，50%由公司清偿。
此外，年底第五次公开拍卖仍以流拍收场。1月9日将发起第六次拍卖，574亿元资产打包拍卖的起拍金额为29.9亿。按照12月27日公布的与青海国资的协议，若无其他主体愿意以超过30亿的价格受让，青海汇信将以30亿接下。
1月11日晚，盐湖发布业绩预告及被暂停上市风险提示。根据公告，破产重整进程中因资产处置预计产生的损失约417亿元，因此预计2019年度归属上市公司股东的净亏损为432-472亿元，若该亏损发生，公司净资产将为负值。
先来说海航，海航的发展史，和安邦非常像，通过资本运作，不停地给自己加杠杆，从航空出发，涉足机场、旅游、酒店、房地产、基建、商业零售、物流运输、金融等多个领域。海航董事长陈峰总结过，中国有22个大行业，海航进入了12个，总共涉足了44个细分行业。
短短三年间，海航总资产就由2014年的3226亿元增长至2017年的1.232万亿元，几乎翻了四倍，资产负债率超过70%。同时2018年海航集团巨亏49亿元，偿债能力进一步下滑，而董事长王健的突然去世更是雪上加霜。
不仅如此，海航集团在内部企业之间的进行频繁的资金腾挪。早在去年就已经被多次警示，2019年7月24日，海南证监局对海航基础、海航创新、海航控股三家海航系上市公司作出行政处罚，累计占用资金高达87亿。其中海航基础关联方占款21.75亿，4月已归还，采取出具警示函的监管措施；海航创新因未及时支取在海航集团财务有限公司的存款，也未及时信批，被责令改正；海航控股关联方占用65.7亿资金，4月前已清偿，被出具警示函。
危机爆发以来，海航一直在加速处置资产，将与航空主业不相关的产业进行剥离，仅2018年就出售了3000亿资产，包括地产、物业、公司股权等等。
后续进展：市场最初传闻海航被接管，但后又辟谣仅为海南省人民政府牵头成立的工作组，全面协助、全力推进海航集团的风险处置工作。
这不是第一次有工作组进驻海航了，在2018年的时候债权人，主要是银行就已经牵头组成联合工作组进驻海航了。入驻之后国开行和进出口银行牵头的银行团给海航批了两笔合计119亿的贷款，算是比较有成效的支援。
这一次其实并不算是真正意义上的接管。
首先是规格不高，这次只是地方。对无论是包商银行、安邦保险还是华信证券，这三家都是金融机构，也都是由金融机构的顶头上司直接出手进行接管，安邦是被当时还独立的保监会接管，包商是被合并后的银保监会接管，但工作组是由人民银行和银保监会共同组建。华信证券则是被证监会接管，甚至连方正集团这个非金融企业，都是由人民银行和教育部组成的清算组。
而这次工作组的组长由海南省发展控股的董事长顾刚，常务副组长由海南洋浦经济开发区管理委员会主任任清华，副组长则是中国民用航空中南地区管理局副局长李双臣以及国家开发银行信贷管理局副局长程功担任。
从规格上大家就看得出来，这次和大家通常意义上的接管相差甚远。
其次是控制权仍然在海航原高层手中。在工作组进驻后，改选的董事也只有顾刚和任清华新入选海航集团董事会，剩余5位仍然是海航的人员。而之前的接管都是由工作组来代替董事会履行管理责任。
这次与其是说国家出面接管海航，不如是说海南地方政府为了尽力保住属于海南的航空公司，派出来的工作组。
而未来海航的命运，无非是如方正集团一样引入战略投资者，将资产拆分出售偿还债务或者是破产重整这三条路。
从海南政府过往的增资举动和这次的工作组成员来看，海南政府无疑是想保住海南航空的，至于旗下其他的乌鲁木齐航空、首都航空、北部湾航空、西部航空等，据报道海航集团都已经在和当地政府签署了重组的框架协议，这些航司很有可能会成为被弃车保帅的那个车。
所以以目前的情况来看，第二条或者第三条路的可能性最大，至于最后能剩下多少，就看海航集团的资产在膨胀中馋了多少水。
安信信托项目的风险敞口都很大。安信信托作为唯二上市的信托公司，公司业务长期以房地产为主，相比于普通信托的资金中介角色，安信信托更多的参与到融资方运作中，由于安信信托更加偏向房地产领域的融资项目。也就使安信信托更加深入产业链条获得超额收益的同时，积累了更多的风险。
安信信托投资失利。2018年2月安信信托受让印纪传媒6.03%的股份，当时股价12.75元，而现在印纪传媒已经退市，如果全额计提的话，仅这一项投资安信信托就亏损12.75亿元。不仅如此，安信信托在中弘股份上还减记了5.5亿元的贷款。
后续进展：4月3日上海银保监局公布了对安信信托和原总裁杨晓波的两张罚单。安信信托主要是存在以下违规操作：一是由于对8只产品提供了书面承诺刚兑的文件，二是挪用信托财产，用于股东借款、兑付其他项目等用途，其中涉及金额高达126.56亿元，三是部分产品推介时未充分揭示风险，四是开展资金池业务，五是未真实、准确、完整披露信息。
银保监局认为安信信托杨晓波对此负有直接责任，终身取消其银行业金融机构董事和高管资格。
这里面最值得说的是安信信托的上述5个问题。第一条隐性的刚兑其实是一直都存在的，但是大多都是以抽屉合同甚至信仰的形式存在，这些文件爆出事实再次证明了两件事，一个是当下信托公司刚兑的普遍性，另外一个是这种承诺函在出问题的时候根本没有任何效力。信托公司如果不靠谱，借着持牌的资格搞自融，一旦出了问题，信托公司根本无法承受兑付的压力。
对于投资者来说，能做的就是挑选信托产品不应该单纯的看公司、看收益率，最终还是要落到产品底层上来。虽然这样也无法避免信托公司对信托财产的挪用，但这其实就是私募类产品收益区间始终高于公募类产品收益区间的原因，这里面的部分溢价是对这种信息不对称的补偿。投资者在投资的时候切忌抱有原先的刚兑思想，以存款的心态来选择信托产品。
第二条挪用信托财产，主要用于股东借款、兑付其他项目等用途，这里面涉及到的金额就高达126.56亿元，这也是这张罚单中最紧要的一条。从之前中信信托借用已经结束的产品渠道给方正集团发放贷款借新还旧，我们就可以知道当前信托业内部分信托公司违规操作的普遍性，只不过有的比较过分像安信信托。但这同样是一条外部投资者无法得知的信息，虽然这种情况可以从部分信托产品的发行中看出些端倪，但最终还是无法下一个定论，如果投资者一定要投资信托，唯一的办法就是避开市场上的民企信托、小的国企信托、有历史劣迹或者当下被公认为风险很高的公司的产品。
第三、四、五条是目前基本上大部分信托公司的惯常操作了，实际上本次安信信托的爆雷算是正式揭开了大家默认的一些潜规则。不过值得投资者庆幸的是，作为持牌机构，安信信托并没有收到蓝底白字的“非吸”通告，安信信托既然选择了停牌并在有关部门指导下进行后续处理，那么本次事件大概率是由外部战投入场解决问题，而作为正规的持牌机构，自有监管介入推动对投资者利益的保护，只不过这其中投资者可能的本金损失和时间成本，就无法计数了。
事件情况：1986年从西王村起步，有玉米深加工、特钢等多个产业，控股A股上市公司西王食品、港股上市公司西王特钢、西王置业。2017年，担保29.07亿元的齐星集团爆雷，公司受波及，主体信用等级下调，陷入债务危机，之后发行“19西集06”用于偿还有息债务，即借新债还旧债。2019年公司业绩发生下滑，半年报显示，公司负债306.85亿，净利润3.45亿。7月底，政府成立扶持基金，资金已到位20.7亿，然而后续债务危机依然爆发
后续进展：我们之前跟踪过此次事件，当时西王集团号称要清偿投资者100%债权。结果最近与债权人达成和解协议，西王集团百亿债务危局终于化解。
根据草案，20万以下债权在6个月内全额以现金清偿完毕，20万以上分两种方案，方案一是50%债权6年内分4期清偿，50%转为上市公司股票。方案二是100%债权10年分8期清偿。西王集团除了做出100%清偿债权的承诺外，还为两个方案提供了各种增信措施。
这个方案落实的前提是在西王集团经营正常，仅仅是短期现金流压力过大，通过时间换空间，来解决债务问题。虽然看似债权100%清偿，但最短也要6年内才能全部清偿，实际上投资者损失的时间成本也不在少数，而西王集团也付出了大量的公司股票来保证对投资者债权的100%清偿，可以算是双方都能接受的一个方案。在众多爆雷之后债权打折基本从一、二折起的案例中，可算是比较圆满的结局了。
钱端和其控股股东网金控股的主要业务都是为公司提供平台技术和运营解决方案与服务。网金控股的业务范围比较广，从对商业的金融、员工提供支付服务，到为金融机构提供的各类平台架构，再到为消费者提供的智能投顾等，主要还是为B端企业提供技术支持，是一家金融科技公司。合作伙伴从各大银行到保险、P2P、金交所各类金融机构无所不包，甚至还有中国移动、万科物业这样的大型企业。
而钱端则更加聚焦，主要是与各家银行、金融资产交易中心合作，作为这些合作方的销售端，对外销售由合作方见证的金融产品。出现风险的正是自家APP上售卖的金融产品。
这一平台最开始是招行 “员企同心”项目的一部分，通过先推广给企业客户，然后在推广给该企业的员工。在钱端与招行合作终止后钱端产品大量爆雷。之后就是钱端与招商银行关于逾期产品该由谁来负责的问题，打起了口水仗。事实上，和钱端有纠纷的不止是招商银行，还有广东南粤银行，目前广东南粤银行在钱端上的产品1746.82万元已经显示“逾期已诉讼”。
不过根据投资者爆料，很多资金最后都流入钱端自己的账户，这说明在部分产品中钱端很有可能涉及到自融，为自己的金控体系提供资金。合作方包括招商银行、南粤银行、众邦银行、广东华侨金融资产交易中心、东金中心等机构。
后续进展：根据新浪金融研究院报道，招行钱端迎来债权收购的白骑士——浙商资产。此前我们跟踪过这一事件，在公安机关控制了招行的部分人员以及钱端实控人陈强后基本就没有更新的消息了。这次曝出的收购方浙商资产是一家省级的AMC，主要从事的就是不良资产收购处置的业务。浙商资产通过旗下子公司介入，已经通过招行向全体投资者发出收购要约。招行员工在和投资者沟通的过程中，说总行表示收购价将不低于本金的8折。
我们之前分析过，一方面，钱端实控人陈强涉嫌将自融的资金投入到收购上市公司导致巨额亏损，资产质量很难超过80%。另一方面，如果剩余资产可以实现8折兑付，再算上浙商资产的预期盈利，那本身资产质量尚可，陈强的辗转腾挪余地会大很多，何至于沦落到牢狱之灾的地步？所以从目前来看，浙商资产介入收购不良债权，背后很有可能是招商银行推动的。至于8折这个价格能否落地，如果落地之后将有多少由招行承担，还有待我们继续观察。
事件情况：2020年4月华商基金及国泰基金旗下多只债券基金爆雷，单日净值跌幅最大高达24%。这几只基金分别为华商回报1号、华商双债丰利A/C、华商双翼平衡以及国泰金龙债券A/C。
主要原因是这几只基金持有华信集团相关债券，其中华商回报1号持有38.92%的16申信01，华商双债丰利持有17.16%的15华信债，华商双翼平衡持有数量不明的15华信债，国泰金龙债券持有9.89%的15华信债。
后续进展：我们之前说过华信证券的爆雷问题，当时叶简明被立案调查，“华信系”瓦解后的债务问题无法解决，上海华信的债务危机全面爆发。这几只债券基金之前因为华信证券估值下调的问题已经爆过一次雷了。
给大家具体解释一下这次爆雷杀伤力巨大的原因，以华商回报1号为例，它持有的主要是16申信01这只债券，它在2018年一季度的前五大持仓中只有4.98%，按照正常情况来说，当时华信债爆雷，投资者损失最多为4.98%，但当日跌幅高达11%，而华信债并非当日直接将估值调整为0，说明它在2018年一季度五大持仓之外还持有了大量华信系债券。而当时华商回报1号、华商双债丰利A/C、华商双翼平衡均是在基金经理梁伟泓的管理下，说明他不仅多只基金重仓华信系债券，并且每只基金还持有多只华信系债券，这是基金净值快速下跌的第一个原因。
第二个原因就是大量资金的赎回，导致优质债券被卖出以应对资金赎回，这就导致基金规模不断缩小的情况下，16申信01这只债券的持仓越来越高，到了2019年末已经高达38.92%。所以这次华信系债券下调估值，对基金净值的伤害尤其大。
对于债券基金来说，一旦踩雷，损失也比股票基金要大的多。对于投资者来说，分散投资到不同的基金经理和持仓债券上，是一种非常重要的规避风险的方法。
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