光大证券：优先股全解析 对利率次级债等利空(图)-搜狐滚动

发表自话题：优先股和普通股哪个风险大

　　那些投资者会青睐优先股？

　　长期机构稳健资金和部分个人长期投资者，后者不会很快介入。由于优先股流动性较差且永续存在或者到期时间较长，投资者很难从股价变化中获益，持有收益主要来源于每年的固定分红，因而适合财务战略投资者和长期投资者。从海外尤其是美国经验来看，优先股股息相对稳定，通常高于债券收益率，对于保险、养老等长期资金有较强的吸引力。另外，由于优先股的股息率较高，远大于目前的活期储蓄利率，因此对部分个人投资者有一定吸引力。但是在目前利率市场化的背景下，多数银行理财、"宝宝类"产品的收益率水平很高，因此个人投资者可能不会很快介入。

　　对债券市场的影响：利空次级债、高等级信用和利率债

　　但由于短期规模可能不大因此冲击有限。保险等长期资金可能从债券转向优先股。具体而言，保险资金过去对于商业银行次级债较为青睐，优先股可能对次级债影响较大；对收益率较低的利率品和高等级信用债券也有相当强的比价效应，因此对这些债券也有一定利空。我们认为试点初期的优先股发行规模不会很大，因而对于上述债券冲击有限。

　　哪些行业和公司会有较大意愿发行优先股？

　　银行等急需补充核心资本的行业，电力、房地产、公用事业等负债率较高的行业。目前上市银行股价大多在1倍pb之下，考虑中国国情，通过普通股补充核心资本几无可能，而优先股可以较好地满足商业银行的需求。

　　目前看电力、房地产、公用事业等行业的roe水平较高，资产负债率水平较高，缺乏成长性，因此在a股不受青睐。优先股能较好地满足上述行业的需求。我们认为发行优先股的上市公司的roe水平大概率会超越优先股的股息率，因此优先股对发行人股价利好。由于上述潜在发行人的信用评级较高，因此优先股会对这些发行人发行的债券收益率有较高的约束。

　　对转债的影响：双刃剑

　　短期可能推动发行优先股的银行转债上涨，但长期看转债估值承压，短期对债性转债利空。如果发行含权(转股权)的优先股可公开上市交易，则对转债尤其是债性转债影响较大。因为从目前债券市场的利率水平来看，可能优先股的股息率将不会低于次级债票息太多。如果含权优先股不可公开上市交易，则对大盘债性转债(存在较大的流动性溢价)影响不大，但对中小盘债性转债仍有一定影响。由于发行优先股能够推动公司业绩上升，因此如果银行转债发行优先股则会推动该转债上涨。

　　券商解读优先股：

　　国金证券

　　：优先股最利好银行 果断出击13股

　　日前，市场传言证监会将于近期推出优先股试点，且大型银行有望拔得头筹，成为首批优先股发行试点。多位市场人士表示，《优先股试点管理办法》制定工作已基本完成，或将“很快推出”。国金证券表示，优先股的发行最利好银行：优先股可以补充一级资本，能降低股权融资的压力，近期招行、平安的再融资价格基本在1xPB,融资成本相当于ROE水平(约20%)，而优先股成本仅6%-7%(考虑到税收问题，税前成本在8-9%)。另外，保险、券商等业务与净资本挂钩的行业，也能受益于股权性资本工具的丰富；保险还可受益于可投资品种丰富，6-7%银行永续优先股收益率，相比5-6%收益率、5年期左右的次级债更匹配其负债。最后，利好低PB、高ROE,且有融资需求的行业，如建筑装饰、地产等。

　　优先股对市场影响也是正面的：首先优先股发行会明显降低银行等大市值行业再融资对二级市场的冲击；然后，市翅预期将优先股引入至存量，存量国有股将转化为优先股，从而降低二级市场减持压力，有助于稳定二级市常但由于优先股没有表决权，预计规模有限，对资本市场整体性影响不会很大。

　　受益于优先股改革的企业一览：农业银行、中国银行、工商银行、建设银行、中信证券、海通证券、中国人寿、中国太保、宝钢股份、海螺水泥、冀东水泥、中国重工、中国铝业。

　　瑞银证券：优先股或利于缓解银行资本达标压力

　　《优先股试点管理办法》制定工作已基本完成，或将于近期推出。瑞银证券发布研究报告称，发行优先股有利于解决上市银行在PB低于1倍时的融资问题。

　　据悉，此次优先股试点将不包含转股条款，这符合银行发行优先股的国际惯例，可保护普通股股东股份不被摊薄，或更利于实施。

　　根据监管规定，包括优先股在内的创新一级资本工具有1%的发行空间；假定其中优先股发行比率为50%，我们估算未来两年里A股16家银行可发行优先股规模约为3000-3300亿。

　　从中长期来看，发行优先股是否有利于普通股股东取决于发行利率和中长期ROE 的相对水平，当发行利率低于ROE 水平时更为有利。

　　此外，瑞银证券表示，二季度信托、城投债等或面临一定集中到期的压力，信用风险事件发生或给短期市场情绪带来负面影响，抑制银行板块估值修复。瑞银证券称，板块历史底部估值亦使其下行风险有限，个股推荐组合：工行、招行、平安、浦发及北京。

　　中金：优先股对银行有三大好处 银行股或涨20%

　　中金公司发布研报称，优先股相关规定在三中全会前后出台概率较大，实际发行最快明年上半年。

　　关于优先股的影响，中金表示，优先股实质降低银行核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力；将每年银行内源性风险加权资产增速提升2个百分点。在宏观数据短期向好、改革预期增强，机构持有银行股仓位处于历史低点的情况下，继续短期看多银行股，建议高弹性股份制银行，空间在 15-20%(银行股指数空间在 10%左右)。

　　爱建证券：开展优先股试点对股市具有多重利好

　　开展优先股试点有利于券商提高证券发行和承销业务(投资银行业务)规模和盈利水平。券商代理优先股买卖，可以增加佣金收入，提高证券经纪业务规模和盈利水平。

　　开展优先股试点有利于投资者获得盈利分配。股权投资者获得盈利分配，有利于根据股票盈利分配评估股票投资价值，增加股票二级市场价值投资行为，降低投机行为。

　　开展优先股试点，在普通股票与债券之间增加了“风险适中、收益适中”的收益基本固定的新产品，为投资者提供多元化的投资渠道。尤其是对公募基金、保险公司等机构投资者，增加了一项重要的资产配置品种。

　　优先股具有“风险适中、收益适中”特性，尤其是《指导意见》对公开发行优先股的发行人关于分配股息的强制规定，有利于吸引社会保险基金、企业年金等长期资金进入股权市场。

　　由于优先股和普通股在风险和收益上的不同，导致优先股投资者和普通股投资者一般是风险收益偏好不同的两类人或者机构。开展优先股试点有利于降低大公司IPO和再融资对股票二级市场的冲击。来源光大证券)

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