【研报分享】银河证券：波幅异动择时策略(一): 策略的特性与优势

发表自话题：证券的性质和特征

波幅异动择时策略(一):策略的特性与优势

核心观点:
 波幅择时: 连续趋势源于动能，动能产生波动信号假设连续趋势的产生需要资金面和情绪面的动能，因此会推动标的波幅加大。当趋势结束时，也是资金面和情绪面耗尽的时候，波幅就应该缩减。

 与历史波动对比，高波幅进场，低波幅退出考虑到多品种的应用与策略深入开发，信号的设计以简约为原则。采用最近交易日的累计波幅是否大于历史波幅为基准来发出买入和卖出信号。如所需日数较短即进场，日数较长即退出。

 信号适用股指、个股、商品，特别是中小市值股信号测试 7 个股票指数、4 个指数成份股、15 个商品。各品种的总体效果良好，股票指数的平均盈亏比在 2.18 至 3.17，商品的平均盈亏比在 1.75 至 3.54。10 年至今，中证 800 和恒生中小型成份股的胜率达 80%。测试的结果显示中小市值的股指和股票效果较佳。

目 录

一、波幅异动择时的理念
（一） 趋势始于高波动，终于低波动
（二） 以突破后的中段趋势为择时目标
（三） 择时信号适用于个股、股指、商品
二、波幅异动择时的设计
（一） 定义高低波动
（二） 入场的选择
（三） 退出与止损
三、波幅异动择时的效果
（一） 偏中小型的股指表现较佳
（二） 指数成份股的长期表现突出
（三） 商品的长期表现突出
四、报告结论
五、风险提示

本文主要介绍波幅异动择时信号。信号基于波动率的短期变化，在高波动中进场，低波动中出场。通过短期波幅与历史波动率的对比，可以有效界定入场与出场时机。从回验中，信号在股指、个股、商品等的长期表现突出。我们认为信号适合来构建投资组合和绝对收益策略。

一、波幅异动择时的理念

连续趋势通常伴随波动率的上升，并在动能消失下结束。信号基于波动率的短期变化，在高波动中进场，低波动中出场。这样的设定能够有效提取趋势中段的收益。由于信号指标采用波动率，使得策略同时适用在多品种，如个股、股指、商品。

（一）趋势始于高波动，终于低波动

波幅异动择时信号的假设是趋势起始于标的价格波幅大于正常水平，终结于波幅水平回落至一定水平。我们认为这是一个合理假设的原因在于，(一)A 股市场和中国商品的趋势表现是激烈且具有连续性，(二) 趋势的产生需要资金面和情绪面的动能，所以会推动标的波幅加大。当趋势结束时，也是资金面和情绪面耗尽的时候，波幅就应该缩减。

（二）以突破后的中段趋势为择时目标

波幅异动择时信号的目标是提取趋势中段的收益。由于信号的产生需要积累一定的涨幅，信号无法提前布局。而信号的产生源于前期涨幅大于短期的波幅，因此可以看成技术突破类的触法式买入。信号的结束源于波幅缩减，对于趋势后段的评估有一定的提前作用。

（三）择时信号适用于个股、股指、商品

波幅异动择时信号的设计是适用于不同资产。虽然信号本身并不能保证在所有资产的表现突出。但从回验中，信号在 A 股、港股、商品的总体回报良好。多品种适用的信号也有利于策略的扩充和资产组合的构建，我们可以通过“多资产”、“灵活配置”、“适度对冲”等方式来达到理想的投资回报，详细内容会在之后的系列文章中介绍。

二、波幅异动择时的设计

择时指标的设计主要以历史波动率和短期波幅来定义波动高低。虽然市场上存在很多方法来定义波动率，但我们採用简约为原则来设定。从敏感度分析中，入场和出场指标对回报的影响并不明显，因此我们选择相对合理的参数。

（一）定义高低波动

一般来说，我们采用波动率来衡量高低波动。关于波动率，市场上有很多选择，简单分类为历史(过去)、实现(日内) 、预测(未来) 。为了提高信号在多品种的适用性，我们选择最简单的方法-历史波动率。我们采用 20 日历史波动率为标准，计算 N 日的标准波幅(DN)，如果 N日的累计波幅大于标准波幅，信号值为 N。N 就是代表在过去多少交易日内的累计波幅大于标准。这样的设定可以清晰地了解到标的物在近日的波幅变化。信号值越低，表示标的物在近日发生较大的趋势，短期波动较高，反之即较远，短期波动较低。

（二）入场的选择

择时信号的多空源于累计波幅的绝对值(正/负)大于标准波幅时，累计波幅是正或负。如正，即做多；如负，即做空。从回验的角度，我们发现选择不同 N 作为入场和出场点在总体回报和胜率上的分别并不大。因此，我们简单以 N=5 为入场信号。

（三）退出与止损

信号设计为波幅缩减时退出，因此出场点(N)需要大于入场点。从回验的角度，我们发现选择不同 N 的分别并不大。因此，我们简单以 N=10 为出场信号。值得注意，我们一直强调的是累计波幅。换言之，N 增长的可能性有几种。
(一) 最近交易日涨跌幅减少；
(二) 最近交易日出现适度的反向涨跌幅。由此可见，除了波幅降低外，反向作用也会增长 N。但是大幅的反向波幅并不会增长 N，这代表信号维持趋势的判断。但这种设定不利于策略的回撤控制。因此，我们对于连续的反向信号需要进行额外的止损出场选择。

三、波幅异动择时的效果

波幅异动择时的总体效果良好，适用于指数、个股、商品。从回验中，我们认为更加适合市值小的股票和指数、尚未完全成熟的金融资产、走势强烈的商品。

（一）偏中小型的股指表现较佳

我们分别测试上证 50、沪深 300、中证 500、恒生指数、恒生国企指数、恒生中型股、恒生小型股。总体来说，指数在长期的择时表现良好，平均盈亏比在 2.18 至 3.17，平均持仓约在 6 个交易日，次均回报在 0.34%至1.34%，胜率约为 40%。从回验的结果中，我们发现择时指标具有以下特性:
(一)市值小的指数表现较市值大的佳；
(二)A 股指数的表现较港股指数佳；
(三)大型港股(恒生和国企)在 2010 年后的表现一般。因此，我们认为信号比较适合尚未完全成熟的市场和中小型股相关标的。

（二）指数成份股的长期表现突出
我们分别测试沪深 300、中证 500、恒生中型股、恒生小型股的成份股。总体来说，从 2010年至今，约 80%的成份股是正回报，次均回报在 0.7%至 1%。因此，我们认为策略在个股的表现良好。但即使如此，某些股票的表现未如理想，加上策略的持仓周期短和换手率高。如果交易成本较高，策略的效果会有所削弱。详细的内容会在系列文章作更深入的讨论。

（三）商品的长期表现突出

我们测试了 15 个主要品种，各品种的长期表现突出，平均盈亏比在 1.75 至 3.54，次均回报在 0.18%至 1.73%，胜率约 40%。从测试的结果，我们可以发现策略并不总是赚钱，依然存在持续或较大回撤的风险，这某程度跟商品趋势具有剧烈反转的特性相关。虽然长期效果良好，但我们依然需要进一步考虑策略的风险控制。详细的内容会在系列文章作更深入的讨论。

四、报告结论

波幅异动择时信号是基于波幅变化和连续趋势存在高度相关的假定。我们发现这种假定比较适用中国相关的金融资产，特别是中小市值的股票/股指和商品。信号的入场和出场点主要是考量波幅的短期变化，符合我们对动能产生趋势的概念。从敏感性的角度，入场和出场点的设定值在不同数值中对回报的影响有限，即信号不易受参数影响。从回验的角度，信号的长期表现突出，但依然面临持仓日期短、换手高、信号在一段时间失效等问题。因此，在投资应用时，我们应该引入额外信号或从多资产的角度来产生一个较为稳定的策略。

五、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。

插 图 目 录
图 1：沪深 300 在不同交易日的标准波幅
图 2：股票指数在信号下的净值表现
图 3：指数成份股在信号下的总回报 (左 1: 沪深 300；右 1: 中证 500；左 2: 恒生中型股；右 2: 恒生小型股) … 7
图 4：商品在信号下的净值表现
表 格 目 录
表 1：沪深 300 在不同交易日入场和出场的累计回报 (2002 年 1 月至 2017 年 2 月)
表 2：股票指数在信号下的历史表现
表 3：指数成份股在信号下的历史表现
表 4：商品在信号下的历史表现

作者：银河证券金工团队

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