中密控股:满足所有机械大牛股的特征(下)

首页 > 财经 > 能源 > 正文 2021-08-09

发表自话题:底部三板牛股

六、成长逻辑


(1)原有主业复苏


根据公司历史调研,可以推测出其新增订单的趋势,反应公司业务整体增速在过去1年放缓的情况。





新接订单增速出现拐点(新接订单数据仅为预测,公司并无披露)!根据公司说法,主要是炼化开工超预期。同时,上文提到的存量占比上升也开始为公司业务增长做出贡献。

按照大炼化投资节奏,新增市场在后期面临下行压力。但若更多炼化项目得到开工,或者公司海外发力等,则有可能抵消该影响。







长期看,新增的大炼化项目,会在某段时间内受到新增大幅减少的影响,但随后只要更新需求赶上来,即可稳在高位。(假设3年更换一次)受宏观经济、疫情影响,也许短期内新增需求有所下降,导致了公司订单下行。

根据中石化炼化的订单情况,行业确实已经见底。其2季度订单单季度同比增长达到38%。








事实上,对比中密的收入以及中石化炼化的订单情况,可见中密的母公司收入在19年比2013年投资高峰期翻倍,在2015年也仅略有下滑,显著超越行业周期。





利润方面,影响则更微弱。

因此,中密在每一轮行业上行周期都充分受益,每一轮下行周期都能抗衡下跌风险,其增量扩张份额,存量随后跟进的商业模式,十分强大。


(2) 天然气业务爆发


公司调研提到:





预计公司今年接单7000万

国家规划每年8000公里,实际2017年6000公里,2018年3000公里。对比美国80万公里长输管网,中国才10多万公里,其中天然气只有6万公里,以后规划到16万公里。250公里一个加压站,每个站4台压缩机,每台200万产品。每个站大概在800万左右。1万公里价值量对应3亿系统。如果按照10万公里对应30亿,5年做完(高峰每年建2万公里),高峰期1年6亿。按一套密封系统里面40%是密封件,每2年换一次,则对应3*40%/2=6000万左右的更新市场每1万公里。当前8万公里对应4.8亿存量更新市场,掌握在外资手中(以外资的价格计算则是3倍)。考虑日后达到16万公里,则存量市场达到10亿。

按公司当前70-80%的份额计算,这块可达8亿收入,贡献2.5亿利润。

管网爆发的逻辑如下:


中国长输管网严重不足





近年来,2015-2018,全国长输管道增加7000KM左右,根据中国石油披露数据,其增加约3000KM,而由于中石油存量占比较大,我们假设2019年中石油增量占市场一半,那么全国新建仅3000KM。

按照《中长期油气管网规划》,2020年天然气主干道长输管网应达到10.4万公里,2025年达到16.5万公里。目前看来无法达到。但中国确实需要更多管网。








但凡国土面积和中国类似的国家,管网都比中国多。

数据一目了然。中国长输管网数量严重不足,制约了天然气的发展。长输管网爆发已是确定性事件,只是时间问题

2. 2015年反腐,导致投资持续下降。低于合理水平。





3. 规划宏大,管网公司成立提速(对比中国铁塔)


中国铁塔成立于2014年7月,2015年启动资产注入,因此,注入后公司立刻展开大量资本开支进行建设。管网公司于2019年底成立,按此节奏,2021年后资本开支开始大规模投入。(即便2021年不开始,迟早都会开始,只是时间问题)





上图为中国铁塔资本开支走势图。

根据管网专家反馈,2020年管网投资4000-5000KM,2021年8000KM。中密调研纪要,则认为2020年9月底管网整合完成后,新增管网投资就要爆发。




可见,中密当前收入8亿,天然气管网对中密弹性巨大。


(3) 并购整合打造流体密封平台:


a. 公司历史整合华阳密封、优泰科的能力


华阳密封:


公司2018年收购华阳密封。此前,华阳密封在新三板上市,财务数据逐年变差。




根据最新披露答证监会问,华阳密封业绩大幅好转,利润率大幅提升。得益于中密深度整合华阳密封。








优泰科:



公司2017年收购优泰科,收入稳定增长,利润率下降主要因为客户结构变化导致,属于合理。

b. 收购新地佩尔


新地佩尔为天然气压缩机阀门龙头,2019年收入7300万,利润2100万。

据了解,新地佩尔在天然气管道压缩机几款阀门市占率50%,受益于管道投资增加,公司新地佩尔能够超过2020年承诺的2000万业绩。




此外,石化领域的阀门市场为密封市场10倍,达到200亿。中密将持续为新地佩尔导入客户,若石化领域新地佩尔达到5%的市占率,也能贡献10亿收入,2-3亿利润。

(4) 海外市场


海外市场为国内市场3-4倍,对应300-400亿空间。中密在海外开始发力:

2019年公司海外业务4800万,同比2018年只有2000万,超过100%增长。但2020年因疫情,上半年海外下滑30%至1200万,公司认为海外全年能转正,假设为5000万,则下半年海外有望增长20-30%。

(5) 核电市场


一台机组3台主泵,1台主泵2套密封,700万/套,对应4200万/台机组的市场。整体判断核主泵3亿存量,常规岛1亿,加起来4亿存量市场。


过去外资垄断,在当前国际形势下,核电启动关键部件国产化,进度全面超预期,公司今年预计订单超过5000万,未来3-5年有望全面国产化。


由于核电领域,主要为以前的中密+华阳为主,当前中密已经完成对华阳的并购,未来在核电领域有望获取100%的市场份额。


即长期看,核电业务有望给中密带来4亿收入,1.5亿利润。


七、业绩与估值情况:


公司全年达到2.6亿利润。若今年完成新地佩尔收购,则今年并表利润达到2.8亿。

下行风险:


2020年收购后2.8亿利润,定增5亿左右,当前全面摊薄市值为95亿。公司历史最低20倍,对应56亿市值,显然随着市场认知的改善,公司已经确定性复苏,且存量业务占主导作用,因此应给与平均30倍的最低估值,对应84亿,即为当前市值水平。

上行空间:


看5年,当前石化密封市场达到20亿收入,天然气业务做10亿收入,阀门做10亿,核电+军工(彩蛋)5亿,海外5亿,公司收入可达50亿,利润达到14亿。给予30倍估值(存量业务占比大,可持续性强),则公司可达420亿市值,为当前5倍以上。

短期看,明年达到3.5亿利润,给成长期40倍PE,可达140亿市值,现在马上年底,估值即将切换到明年。年底之后按明年估值给,三个月60%以上的空间。



对于这样一个满足机械大牛股所有条件的公司而言,原有业务复苏、新业务大爆发、并购外延进展顺利、海外新市场拓展等等都在加速着公司业绩的快速释放,压制公司股价的因素都解除了,公司将逐渐得到更多机构的认可。


而且这样的公司,细分领域的龙头,市场没人关注,所以才会存在着较大的预期差。


来吧,做时间的朋友。

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