年收益从未亏损过的期货交易员：斯科特·拉姆齐 | 交易高手经验谈

发表自话题：期货怎么做都是亏

斯科特·拉姆齐投资的品种是具有高流动性的期货和外汇。虽然绝大多数商品交易顾问（CTAs）都使用系统交易方法，斯科特·拉姆齐却是一个严格的人为决策交易员。他与大部分CTA还有一个区别，就是他的决策过程中会考虑基本面因素。一开始的时候，斯科特·拉姆齐会形成一个大概的宏观的基本面观点，然后再确定某一个市场的趋势策略。一旦趋势确定了，他就会做空他认为是熊市并且市场表现较弱的品种，或者做多他认为是牛市并且市场表现较强的品种。一旦他的基本面分析是正确的，斯科特·拉姆齐就会得到最好的收益，但即使他的分析错了，严格的风险控制也能保证损失很小。

斯科特·拉姆齐11年的交易记录远远好于很多超大型和最有名的期货交易员。他的年收益纪录从来都没出现过负的，并且能达到平均复合净收益17.2%（毛收益25.7%），并同时伴随着很低的波动率和适度的最大回撤。仅仅凭借收益一项很难衡量一名期货交易员的表现是否出色，因为这还依赖于交易员所承担的风险。期货交易员都是只用一部分管理的资产来达到最低保证金的要求。因此，任何期货交易员都可以在不借贷的情况下，通过承担两倍的风险来获取两倍的收益。高收益可能紧紧伴随着承担了更多的风险，而不是仅依赖于交易员能力出色。因此，在评价期货交易员的时候，唯一有意义的衡量标准是收益/风险 。斯科特·拉姆齐赚得盆满钵满，而平均风险收益比却远远低于平均水平。年化波动率是11.7%，逼近收益的三分之二还少。最大回撤小于11%。斯科特·拉姆齐的损益比高达2.2。

你第一次知道金融市场是什么时候？

我在密苏里大学读机械工程的时候，父亲总是想让我读一些商业课程。所以，在大三的时候，我选了一门经济学的选修课。这改变了我的人生。突然间，我要面对经济学里的灰色地带，我对此着了迷。经济学教授建议我们订阅《华尔街日报》，我就订了。每天我都能看到这类贵金属和能源的广告。那是在20世纪70年代末，通货膨胀已经到两位数了。那个时候，我把钱存银行里赚取最低的利息收入，那个利率比通货膨胀率低多了。我觉得我应该买金属。所以我给某一个在《华尔街日报》做广告的人打电话，买了黄金、白银和铜。

你当时买了这些期货？

没，那是场外合约。我在波士顿第一期货公司开了户，他们收了我很高的佣金。我并不为那个决定自豪，因为我猜自己被他们的营销骗了。我相信波士顿第一期货公司把那部分业务关了是因为内幕交易。

你没想过去做期货么？

我最后改做期货了。大四的时候，我住的地方装了一台显示屏用来显示报价。但是，那个时候，我已经支付了6个月的交易佣金。我的交易很频繁。有一次，我的账户赚了1万美元，对我来说那是个大数目。那个时候，用那笔钱你可以买两辆车。我都不敢相信这么简单就能赚钱。这是在1979年期货市场疯狂上涨的时候。

你是凭什么决定下单指令的呢？

我其实根本不知道自己在做什么。我可能买了什么，当它涨的时候，我就卖了。我赚钱是因为我处于牛市当中。我可以确切地说我在50美元买的白银，而那几乎是历史最高价位了。沃尔克猛地将利率提高到与通货膨胀相同的高度，在此之上，交易所提高了白银的保证金比率。没过多久，白银价格就一泻千里。市场连着几天跌停。我什么都做不了。我觉得无助、很笨、疲乏。白银一路跌到26美元才开始有人买。那是一段揪心的经历。

有人买的时候你离场了吗？

有人买的第一天我就出来了。我赚的钱都亏了，还亏掉了一部分本金。

在那次白银时间之后你就不做交易了么？

我花了些时间重新评价那次的情况。我读了很多投机的书。我还有足够的钱再去做期货交易。我和一个交易员聊得很投机，就在他那儿又开户了。令我吃惊的是，当我开户的时候我发现我的交易被转给另一名交易员了。我喜欢的那个交易员只是名销售。不管怎样，接下来我知道我应该做多糖，玉米价差，还有其他的一些交易。

赔钱让我对交易越来越上瘾了。我听说有90%的期货交易员都赔钱，但我决定要做另外的那10%。我是个极其优秀的学生，很容易排名位于前10%，所以处于赔钱的90%的队伍是我难以接受的。我大学没能毕业是因为我一心一意地在做期货交易，对工程已完全没有兴趣。

你那个时候的计划是什么？

我当时想去芝加哥，在交易大厅找份工作，学习如何从基础做起。我一开始在芝加哥商品交易所负责接电话。过了几个月，我发现如果不在交易大厅工作，你永远接触不到期货。

当你交易做错的时候，你是如何让他们平仓的呢？

我用止损指令。

你每次都设置止损吗？

我总是设置止损的。

你是如何学会止损的呢？

我刚接触期货时的那些书里有强调过，止损和赢利持续的重要性。

是你之前的经历强化了这个观念吗？

我大四的时候，在我住的地方做期货交易，那时我做多短期国债。因为沃尔克采用提高利率的举措，市场持续承压。那次，我没有用止损。每天，市场的波动都和我预期的相反，但还好，仅仅是三个点而已。我觉得没什么大不了的；三个点的话就是一份合约75美元。之后的一天，市场又下跌了两个或者三个点。虽然赔了，但并不足以让我离场。在几个星期之后，十个点的损失已经变成了50个点，突然我发现赔的不少。我意识到没有理由对这种小额损失放任自流。

我开始用自己的钱做交易，这没有什么成效，后来通过以期货经纪商的身份给客户提建议好像成绩还不错。1982年，我在IMM公司租了一个交易席位，开始在交易大厅交易。

你在交易大厅做的事有什么收获？

我觉得了解大家在交易大厅里做什么非常有用。

在办公室，你有屏幕，而在交易大厅却没有。不再使用屏幕看报价不会成为一种缺陷吗？

好问题。好像是这样的。这看起来就像戴了眼罩。我一开始交易的时候是用的软件，我可以在屏幕上看到所有市场的价格波动。而当我在交易大厅的时候，我就只能看到某一个市场的情况。我感觉不到市场外部对它的影响。我过去比较习惯于同时看到多个市场的交易情况，并且观察它们之间价格波动的相互关系。事实上，不同市场间价格波动的关系是我现在交易策略的一个核心部分。同时，我很快就发现一天都站在那儿喊价不是我要做的事。

但是在你去交易大厅交易之前，你以为这种信息会对你有用的是吗？

我以为在交易大厅中获得的信息是无往不胜的秘诀。我只是没有彻底想清楚。事实是这些信息可能没有任何价值。

你用了多长时间意识到你做了一个错误的决定？

我在大厅里待了六个月。我想多坚持一下看看结果。

你觉得你更适合在办公室，是吗？

我觉得能同时看到更多的市场会比较适合我。

你所说的更多的市场，是指价格曲线还是报价呢？

那个时候，屏幕只提供报价，没有价格图形。每个星期我都收到一本装订好的价格图册。我觉得那是一个很棒的过程。这让我每天对每个市场都有了解。我那样交易了超过10年。即使我们用了CQG的界面后，它们提供图形分析，我仍然在很长的时间里手动更新价格图册。观察价格图形，并且思考这种形态告诉你什么，这是每天的必做功课。我甚至还会把图形倒过来，检查一下形态是不是有其他的含义。过了一段时间之后，我就形成了形态识别的感觉。

当你还是经纪商的时候，你自己交易吗？

我一直都在用自己的账户交易。

你做得怎么样？

我做得还不错。基本上每年我都挣钱，但我挣的并不多。有一件事情我做错了，我曾经以为只有技术因素才是最重要的，而基本面分析无足轻重。另一件我做错的事情是，我每次挣钱的时候都会平仓。所以我没办法扩大我的交易规模，始终只能一两手的交易。我从来都没试过强迫自己。一名交易员的成长是通过用自己的账户交易并不断地加大交易规模。

你在做经纪人的时候学到了什么，让你从一直赔钱转变为每年都能挣钱的呢？

作为一个经纪人本身能提供一个很棒的优势。通过观察散户的行为，我知道什么不能做，比如挣钱很少的时候就跑出来，而赔钱的时候却一直抱着不放——这也是我在大学做交易的时候学到的一课。我明白了市场心理，有些交易员是如何精准找对顶和底的时机，错误的方法是——依赖于情绪化感觉和市场的动向，而不是技术分析或者基本面分析。我还学会了那种经典的交易模式“谣言中买入，事实就卖出”，因为这将你置于和散户相反的方向。我同时还注意到那些最明显的技术走势却往往会不管用。现在我也在找那类交易；在图形上看起来越明显的持仓点，从基本面的角度来看反向操作的理由就越充分，如果这种形态失败了我就会对此非常感兴趣。所以，当我试着不带感情的交易时，那真是个挑战，我试着想象一个人遵循着教科书交易然后赔钱的感觉。他最后会在什么地方认输呢？这不是向另一条路迈进的起点呢？

你的交易方式有随着时间不断改良吗？

当然，在我早期做交易的时候，我只能依据技术面分析交易赚钱，同时控制我的最大回撤，但我赚不到大钱。我思索到底是什么老拖我的后腿。最后我意识到我需要考虑基本面。这个想法又把我带回了我最初感兴趣的经济学。

这个转变发生在什么时候呢？

在20世纪90年代，我成为CTA之后。我记得其中最大的一笔交易。那个时候，市场有种舆论说政府信贷将会挤占私人信贷，这意味着债券市场会是熊市。我读了所有有关于债券市场熊市观点的文章，但我看到市场一点儿都没有走弱的迹象。我就想，再等等吧。如果每个人都这么想，这看起来又很符合逻辑，那么如果市场趋势反转，每个人都是错的，他们就得被迫平仓。那就是我的交易机会了。从那个时候开始，就不再仅仅是观察价格形态，也会思考为什么价格会处于它所在的位置，人们的仓位是什么样的，还有市场的逻辑。你要试着明白人们在想什么。我开始以其他交易员的角度观察市场。如果我做空债券我会有什么感觉，想着我有一个很棒的交易机会，而市场与我预期的相反吗？那样的思考方式让我持有相反的头寸，做多债券，最后看来这是个巨大的胜利。

讽刺的是，你考虑基本面方式的例子是一个逆向投资的方式。你不会采用基本面分析来预测市场走向。相反，你看其他人对基本面的预期并观察市场所呈现的相反走势。这是你运用基本面分析的标准模式么？

事实是，客户给我钱是让我赚钱，他们不在意我是不是正确的。你要有一定的灵活性。无论何时我在与投资者讨论的时候，我会很清楚地告诉他们，无论我今天谈到什么有关于市场的言论，都不一定会影响我第二天的头寸。我最近回顾了我六个月之前做的一次演说，我发现我之前预测的每件事都没有发生，然而，在那之后的每个月我几乎都在赚钱。

你能举一个最近发生的例子来说明基本面分析是如何影响交易的吗？

欧洲央行救助爱尔兰的时候，然后第二天，DAX（德国股指）创下新高，TSE（加拿大股指）创下新高，标准普尔和纳斯达克也创下新高。

这告诉了你什么？

这说明现在是有风险偏好的。否则，所有的这些市场不会在危机之后没几天就创下新高。它们可能是反弹，但它们不该创下新高。试想将一个排球按在水下——这就是引发危机的事件。然后你不去管它，危机解除，球跳出水面。这就是市场正在经历的过程。比如我们有一个很糟糕的失业数据，然而股票市场却能尾盘冲高。面对负面消息股票市场表现了很强的恢复力，让我觉得它会继续上涨。混乱制造机会。在发生危机的时候，我们往往会学到更多。

我们从市场反应中学习？

是的。有一些很简单的事情你可以做。你可以去算一下，每个市场对危机事件发生时的反弹幅度有多大。然后你就可以将这些市场由强到弱排名了。

这就是你常做的吗？

当然。只是简单计算一下在危机中哪个市场比较强，就可以告诉你当负面消息消散的时候哪些市场会成为市场的领导者，就像跳出水面的球。比如，一开始的时候原油价格很低，在爱尔兰出现危机的时候，它根本就没有下探前期低点。然后，在危机解除后，原油每桶涨了5美元。相反的，最弱的市场应当是那些最后上涨的，却会第一个就被卷入持续衰退的。

你每笔交易所承担的风险是多少？

一般情况下，是管理资产规模的千分之一，但我可能会更早离场。有些人交易的时候会设定明确的最大损失，然后过了几个月止损指令才被触动。我不会那样做。如果我今天下单交易，到今天收市的时候依然没有赢利，我就会离场。我不想承担任何风险。我可能明天以一个比较糟糕的价格再买回来，但那将会是因为市场向我所期望的方向运动而使我愿意支付多支付的费用。

你是说要是第一天你亏钱的话你就会离场吗？

是的，90%是这样。这是我的性格，在面对风险的时候就是个胆小鬼。

如果第一天没有赢利你就会离场，同样的，如果第二天没有赢利你也会离场。在如此严厉的离场条件下，听起来好像你会有很大一部分的交易被止损。

我可能会在同一种模式上失败10次，而第11次就会成功了。如果接下来我的交易确实是我想要的那种，那挣的会比前面赔的多得多。对我而言，最重要的是控制损失。严酷的风险控制并不仅仅是保证损失很少，也会对收益产生潜在影响。你应当把你自己放在可以利用这些机会的位置。而你唯一可以这么做的方法就是保持头脑清醒。如果你的交易并不挣钱，你的思路又总被控制损失牵引着，你是不可能保持清醒并识别市场中的机会的。

你交易最差的月份是什么时候？

2003年10月我损失了10%。

这怎么可能发生呢，要知道你的风险额度是每笔交易的千分之一？

对我来说，跌10%和被千刀万剐没什么区别。但是每笔交易的最大回撤可能会比最初的风险大很多，前提是账面收益也不少。在损失10%之前的那个月，我赚了10%。我看多长期固定收益债券赚了很多，而失业率已经高到极限了。这就导致了一个很大的反转。不过在之前的几年里我在这个上面赚的是我管理资产规模的两倍。那个反转意味着长期做多固定收益债券该终止了。如果让我再来一次，我还会做同样的交易吗？我当然会的；我很乐于赚的盆满钵满之后再返还很少的一部分。我承担了很大的风险因为我是通过承担风险获取收益的。当我赚了很多之后可以承受一次打击，但很难让我在一开始就遭受重创。这是关键。

如果不考虑这种获益颇多的情况遭受的损失，损失多少你会觉得很糟糕呢？

2%或者3%吧。

你觉得什么性格特征有助于你成为成功的交易员呢？

纪律。

你的纪律有不被执行的时候吗？

早期的时候会，但我已经很长时间没有受到大的损失了。我一直都遵守纪律——控制损失。如果有一项原则是你不能违反的，那就是：知道你能输多少。

你犯过什么让你能有所收获进而可以避免将来损失的错误吗？

我交易过场外固定收益产品。你可以把它们的风格称之为漂移，或者别的什么。当2008年市场受到冲击的时候，交易者们根本无法依靠这些东西交易。如果不是这样，那年我就能赚26%而不是19%了。我再也不会去交易那种流动性由脑子进水的交易者们控制的商品了。

你也可以在期货市场做同样的交易啊？

有很交易多涉及市政债券，所以无法在期货市场复制。我发现在交易所和银行间市场交易的产品有着如此丰厚的利润，而放弃这些利润是不明智的。低流动性不是我所关注的。在必要的时候，我要能以10个基点的代价离场。

曾几何时你有过出错的交易，而你却又不愿变现的情况吗？

我的保障是我永远都会设置止损命令。有时，虽然直觉告诉我应当立即平仓，但我什么都没做，祈祷我的止损命令不会被触发。然后我就被止损命令强制平仓了。方向错误的祈祷和我希望自己是正确的欲望很多时候会让我的损失远远大于它们的正常水平。祈祷对交易员来说是一个糟糕透顶的词。

你认为直觉很重要吗？

非常重要。我认为直觉是你不断开发的潜意识。

屡战屡败的时候，你会怎么办呢？

我相信你经常打球。问题是你打球的时候会因为紧张而失常。当我赔钱的时候，我就会因为紧张而失常——我会降低仓位。当我与市场的步调一致并且赚钱时，我会增加仓位。但我从来不会停止交易。在30年的交易过程中，我打赌我的表现不好的次数不超过一个巴掌。

你觉得人们在交易的时候所犯的最大错误是什么？

寻求外部信息指导他们的交易。简单说就是你看CNBC（美国NBC环球集团所持有的全球性财经有线电视卫星新闻台）得到了有用的建议，而那都是误导性的。你应当形成你自己的观念，不要依赖那些被称作专家的家伙们。

那你都会给朋友什么样的建议呢？

我会告诉他们这不是有关对错的问题；问题的关键是赚钱。损失是正常的。你总需要承担一些损失；你需要确定的是你赚的会比赔的多。

有一次，我试着雇些交易员。有一位交易员一大早就被止损指令强制平仓了，他说：“这天糟透了！”我回答道：“你说你这一天都糟透了是什么意思呢？明明有一个机会摆在你眼前。市场并不关心你上笔交易是否赔钱。没关系的。考虑你接下来要做什么。你必须抛弃原先的想法，因为你那笔赔钱的交易证明你错了。你做的每一个交易决定在某种程度上来说都是随机的。在单笔交易上赔或赚都无所谓，只要你找到合适的方法就行。”

你给那些希望成为交易员的朋友们什么其他的建议吗？

你需要惊人的奉献精神。交易不是一种兴趣爱好。把交易当作一项事业来做。保留你的交易记录。如果你交易错了，把它记下来。

斯科特·拉姆齐教给我们最重要的一课是，即使方向型交易员，就像斯科特·拉姆齐早年交易生涯的时候，也能从基本面角度获益颇丰。这并不是研究什么复杂的基本面信息来获取目标价位，而是试图理解关键的决定市场走向的基本面驱动因素。

一旦他形成了严格的基本面观点，斯科特·拉姆齐就会采用技术分析来确认他预期的走势。将进出市场的技术分析与稳健的基本面趋势策略相结合，为斯科特·拉姆齐提供了一种相对于只采用技术分析而言更为有效的交易方法。这种想法就是，辨别驱动市场走势的关键性因素，然后使用技术性分析去交易。

斯科特·拉姆齐永远都会在某个行业内做多最强势的投资品种，同时卖空最弱势的投资品种。很多新手都会做相反的错误操作。他们会因为错误的假设：后启动的投资品种还没大幅上涨，会提供了更大的潜在利润和更小的风险，因此而选择这类后启动的品种。当斯科特·拉姆齐寻找某个行业形势反转的时候，他会热衷于对前期启动最慢的品种建仓。比如，当斯科特·拉姆齐预期QE2结束的时候，美元会反弹上涨，他试图做空货币，比如土耳其里拉，因为里拉在美元疲软的时候表现更差劲。

也许斯科特·拉姆齐交易方法最显著的标志是他严苛的风险管理。斯科特·拉姆齐会对每笔交易设定千分之一的止损。而当他获得巨额收益时，他的风险控制就会有所放宽。这个方法只是为了确保新的交易所能发生的损失额度较小。斯科特·拉姆齐唯一的一次巨额月度损失是由于获利的交易账面赢利很大的缘故。虽然入市时采用千分之一的止损指令对大多数交易员而言有些极端（也不建议一般的交易员使用），但是在开始新的交易时，使用这样相对紧凑的止损指令，并且在获利颇丰的情况下允许放宽止损条件，这确实是一项有效的风险管理方法，而且也适用于很多交易员。

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