AD
一次存续期利率选择权的行使，把金地集团推上风口浪尖。
“18金地03”公司债在最后一年大幅下调票面利率至1.5%，触动了不少机构本已脆弱的神经。不仅如此，对利率调整条款认知存在的分歧，也让此次调整充满了争议。
一些买方机构认为，按照募集说明书中“前2年票面利率加公司提升基点”的利率调整描述，此番调整，利率应该提升而非下降。
受此影响，“18金地03”午盘后停牌。金地集团称，市场上投资者对条款有不同理解，公司正积极与相关投资人沟通。
近期不少债券出现了在存续期下调利率的现象，大大超出市场预期，而不断下行的债券收益率正将“资产荒”这一难题扔向买方机构。
监管工作函第一时间发出
金地集团最新公告称，该公司4月21日收到上海证券交易所上市公司监管一部《关于金地（集团）股份有限公司有关公司债券事项的监管工作函》， 要求公司对此次“18金地03”利率调降是否符合募集说明书约定进行核实，并说明理由。
突如其来的停牌！
而就在今天，该公司债“18金地03”午后突然停牌。
缘何突然停牌交易？事情源自今天的两则公告。
2018年5月23日，金地集团发行金地（集团）股份有限公司 2018 年公司债券（第二期），规模30亿元。
本期债券分为两个品种发行：品种一为3年期，附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为5年期，附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。
其中品种一也即是此次午后停牌的品种——“18金地03”。
今日，金地集团连续发布两则公告，第一个是调低“18金地03”票面利率的公告，同时发布了关于“18金地03”公司债券投资者回售实施办法。
而真正对于市场有冲击的是第一则公告。
该公告表示，根据《募集说明书》约定，发行人有权决定是否在“18金地03”存续期的第2年末调整本期债券后1年的票面利率。“18金地03”票面利率为5.29%，在债券存续期内前2年固定不变。根据当前的市场环境，发行人选择下调票面利率，即在后1个计息年度，票面利率调整为1.50%。
而后，金地集团公告称，市场上投资者对条款有不同理解，公司正积极与相关投资人沟通。为维护投资者利益，公司将申请“18金地03”公司债券自2020年4月21日下午起停牌，待有关事项明确后，再行复牌。
条款的分歧 一石激起千层浪！
“从5.29%降至1.5%！现在什么样子的机构负债能够匹配这一利率？基本上要把投资者赶出局了。”一位买方机构对于此次调整颇有微词。
对于此次调整的焦点还体现在条款的理解上。
按照《募集资金说明书》要求，发行人有权决定在本期债券品种一存续期内的第2年末调整本期债券后1年的票面利率。在存续期的第2年末，公司可选择调整票面利率，存续期后1年票面利率为本期债券存续期内前2年票面利率加公司提升的基点，在存续期后 1 年固定不变。
“从募集资金说明书看，按照前2年票面利率加公司提升基点的表述，第三年票面利率应该上调，如今，如此大幅下调令人匪夷所思。”有机构人士表示。
按照规则，作为该债券投资者也拥有回售选择权，有权选择在公告的投资者回售登记期内进行登记，将债券按面值全部或部分回售给发行人。
不少机构认为，从此次同时发布的回售公告看，公司意图较为明显，但实在很难接受。
资产荒来袭？
信用债利率下行并非偶然，与目前无风险利率的下行密不可分。
2020年以来，作为国内无风险收益的代表——10年期国债收益率也在不断刷新低点，3月份已经跌破2.5%，刷新了十八年以来的新低。
作为高评级信用债收益率也纷纷走弱，不少AAA级品种一年期收益率已经跌至2%附近。
标普信评工商企业部评级总监刘晓亮表示，近期注意到不少含权债券，发行人在特定时点有调整票面利率的选择权，同时债券持有人拥有回售选择权。这样的操作是发行人在当前境内融资成本不断下降的背景下的选择。
一方面，若债券持有人接受票面利率下调，发行人可以降低债券利息成本；另一方面，若债券持有人选择回售债券，发行人仍然可以用比原有票面利率更低的成本进行新的融资，同样可以降低自身的财务成本。
但债券收益率不断走低对于投资机构而言，挑战更大。
“从近期‘18金地03’及‘17金隅01’等优质债券下调存续期利率看，对于投资端要求越来越高，多半买方机构都会遭遇资产荒的尴尬。如果债券利率下调幅度大，一般是判断利率环境下行，重新发行新债更划算，即便如此，也有不少机构选择持有。目前公司正在调整组合，适当配置些长久期资产。”一家银行理财子公司负责人向记者表示。
